Размените на крипто го поставуваат својот нишан на заспаната индустрија на фјучерси

Американската фјучерс индустрија бавно се менува и бележи консолидирање на нејзиниот отпечаток околу помалку фирми со текот на годините. Бројот на фјучерси трговци со стоки (FCM) заклучно со последниот период, март 2022 година, изнесуваше 61 фирма, во споредба со 64 во 2017 година, 116 во 2012 година и 171 во 2007 година. ФКМ се посветени фирми кои можат да вршат трансакции на берзите на деривати.

Голем дел од оваа консолидација беше водена од регулаторни тела под надзор на Гери Генслер, истиот човек кој сега е на чело на Комисијата за хартии од вредност на САД (SEC). Генслер ја предводеше Комисијата за тргување со стоки и фјучерси (CFTC), примарен регулатор на индустријата за деривати од 2009-2014 година. Сега, со лансирањето на CME Group
ЦМЕ
фјучерси на биткоин во 2017 година и други договори за крипто фјучерси и опции во следните години, крипто дериватите стекнаа упориште во САД и ја потврдија хипотезата дека институциите имаат постојан апетит за тргување со крипто фјучерси, што доведе до 6.7 милијарди долари дневен волумен оваа година. Отворениот интерес на CME крипто фјучерси - капиталот поврзан за поддршка на активноста за тргување со фјучерси - се движеше помеѓу 2 и 7 милијарди долари досега оваа година.

Овој honeypot го привлече вниманието на крипто размената.

Крв во вода

Три превземања на ентитети регулирани со CFTC во текот на изминатите 18 месеци од страна на FTX.US, американска филијала на FTX со седиште на Бахамите, од страна на јавно котираниот гигант Coinbase (NYSE: Кокошка), и од страна на Cboe размената илустрира како брзо патуваа вестите за успехот на крипто на CME Group. Овие фирми плус крипто берзите Kraken, Gemini и Coinbase сакаат да го популаризираат тргувањето со крипто деривати на малопродажно ниво.

Една од нивните поголеми цели е да видат дека САД заробуваат голем дел од пазарите на крипто перпетуал и фјучерси - два вида договори за деривати - кои денес тргуваат на крипто берзата Binance и нерегулирани берзи во странство.

Среќа за американските крипто-размени, CFTC под претседател Ростин Бенам доставен до Конгресот на почетокот на оваа година барањето на агенцијата за средства да имаат поголема улога во надгледувањето на место крипто покрај крипто дериватите. Агенцијата очигледно сака да има мускули за да се справи со оваа растечка индустрија.

Канарин во рудникот за јаглен

Овие битки на трева сега се прелеваат на отворено. Предлогот на FTX.US од март 2022 година да се измени лиценцата CFTC на фирмата и да се добие овластување да нуди производи со деривати на маржа на клиентите на мало сега е пред CFTC и чека одобрување. Во лаички термини, овие договори ќе им овозможат на инвеститорите од типот на Робинхуд да позајмуваат средства за да се обложуваат на идните движења на цените на средствата како што се биткоин или етер. Наградите може да бидат значителни, но исто така и ризиците.

Голем дел од традиционалната фјучерс индустрија жестоко се противи на овој конкретен предлог како што е моментално конституиран, и го гледа како тројански коњ што ќе му даде на FTX.US слобода да продолжи да расте во која било класа на средства, не само во крипто.

Првата од двете битки во месец мај околу овој предлог се случи минатата недела. Извршниот директор на FTX, Сем Бенкмен-Фрид, се појави пред Комитетот за земјоделство на Претставничкиот дом и му се придружија извршните директори на CME Group со седиште во Чикаго, Интерконтиненталната берза (ICE) со седиште во Атланта и Здружението на индустријата за фјучерси (ФИА).

Видно лутиот Тери Дафи, извршниот директор на Групацијата CME, излета со пушки за време на неговото првично петминутно сведочење против предлогот на FTX.US додека седеше само неколку сантиметри подалеку од Банкмен-Фрид:

„Според лажните тврдења за иновации кои се малку повеќе од мерки за намалување на трошоците, FTX предлага режим на расчистување со управувањето со ризикот што ќе внесе значителен системски ризик во финансискиот систем на САД“.

По тој првичен напад, Дафи го искористи речиси секое прашање покренато од Комитетот за да даде повеќе причини зошто предлогот на FTX.US е лоша идеја и зошто CFTC не треба да го спроведува (и Конгресот не треба да дозволи да го спроведе) ова. тип на толкување на нејзиниот мандат за регулирање на фјучерс активност. Гласот на г-дин Дафи одразуваше итност и тревога, додека гласот на Банкмен-Фрид се виде како составен и факт.

Некои од специфичните точки покренати од CME Group и поддржани поголемиот дел од времето од ICE и FIA за време на сослушувањето, вклучуваат:

• Моделот „Директен до инвеститор“ каде што се разменуваат клиенти на одборот без помош од FCM е лош за потрошувачите (иако CME Group призна дека и таа го следела истиот модел додека, наводно, CFTC не добила наредба да го напушти)
• Автоматската ликвидација на клиентите кога ќе постигнат повик за маржа не е добра за инвеститорите и може да ја зголеми каскадната распродажба
• FTX.US има барем еден добавувач на „бекстоп“ за да обезбеди ликвидност кога е потребно, но тој аранжман нема јасност или обврзувачка обврска од страна на тој ентитет
• Предлогот има аналитички празнини што ја покажуваат неговата недоволна темелност следејќи ги практиките за управување со ризик и усогласеност според она што се нарекува Принципи за инфраструктура на финансиските пазари (PMFI)

Списокот на приговори против предлогот беше долг и го отсликуваше она што традиционалните финансиски фирми и групите за застапување го изнесоа во нивните писма со коментари на страницата CFTC до крајниот рок на 11 мај. Повеќето институционални коментари беа кратки, од една до четири страници. Писмото за коментари на CME Group беше во сопствена категорија на повеќе од 40 страници.

Спротивно на тоа, CFTC доби стотици писма од малопродажните корисници - повеќето за поддршка на предлогот - и многу институционални писма за поддршка како оние на крипто размената Gemini, трговските фирми Susquehanna, Virtu и DRW
ДРЊ
, и инвестициската фирма Softbank. Аргументите во прилог на предлогот ги пофалија работите како што се:

• Директно до инвеститор е добро и пожелно
• Пристапот за управување со ризик кој проверува доволно средства 24/7/365 секоја секунда е подобар во одговорот на пазарниот ризик отколку сегашните решенија и им овозможува на регулаторите да ги видат изложеноста во секое време
• Автоматската ликвидација е борбено тестирана и работи како што е планирано
• Повеќе избор - CME Group има де-факто монопол на крипто деривати во Соединетите Држави - е добра работа и е потребна
• Податоците за слободниот пазар содржани во предлогот FTX.US се одлични имајќи предвид дека податоците се голем бизнис за повеќето берзи (152 милиони долари приход од податоци од 1.3 милијарди долари приход од Q1 2022 за CME Group); со бесплатни податоци има поголема транспарентност и еднаков пристап до увиди

За време на следната мајска битка - тркалезна маса за CFTC на 25 мај во живо од 9:30 до 4:00 часот по ET - академиците, учесниците во индустријата и другите ќе можат да го слушнат својот глас за и против мерката. Очекуваме поинтензивни напори од CME Group и истомисленици основани фјучерс фирми и групи за застапување кои бараат неодобрување на предлогот или барем условно одобрување со повеќе ограничувања и барања пред тој да се имплементира.

Во пресрет на утрешното сослушување, портпаролот на CME Group го повтори тоа Форбс некои од коментарите на сослушувањето на Дафи, дека „FTX предлага режим на расчистување „лајт за управување со ризик“ што ќе внесе значителен системски ризик во финансискиот систем на САД“. Понатаму, тие додадоа дека одобрувањето на предлогот ќе резултира со отстранување до 170 милијарди американски долари капитал што апсорбира загуба од пазарот на расчистени деривати и „уште поважно“ ќе го елиминира моделот на заеднички ризик и барањата за капитал од пазарните учесници. FTX сè уште не одговори на барањето за коментар.

Клучни Килими

CFTC не одлучи дали ќе го поддржи предлогот FTX.US и ги поздрави сите повратни информации, туку самиот факт дека се ангажирал со FTX.US во текот на „десетици илјади часа“ и разменил повеќе од илјада документи, како што е наведено од Сем Банкмен Фрид минатата недела значи дека комисијата сериозно го сфаќа предлогот.

Оваа перспектива за промена е веројатно причината поради која Групата КМЕ се соочува со толку силно против предлогот. Молбите на Дафи до членовите на Комитетот за земјоделство и посебно до претседателот Дејвид Скот (Д-ГА) за време на завршните зборови открија ниво на очај што ретко се гледа. Да се ​​нарече егзистенцијална закана за сегашниот модел на CME не е преценето. Како дополнителна точка, крипто берзите имаат милиони клиенти на мало во нивните книги, додека CME групацијата нема ниту еден, но има илјадници малопродажни клиенти кои активно тргуваат на платформата на CME Group преку FCM.

Одговорите на Дафи, исто така, ни кажуваат дека не мора да биде FTX.US тој што има за цел да ги отсече областите во кои работи CME Group. Тоа би можело да бидат слични фирми што ја користат истата поширока лиценца што би можела да биде доделена на FTX.US. Така, овие фирми би се натпреварувале со CME Group, но со помали ограничувања и пониски трошоци за корисниците отколку во CME Group, што би предизвикало масовен лет на клиенти кај овие нови учесници доколку не одговори на истиот начин.

Минатата недела, групата CME јасно изјави дека и таа ќе го усвои моделот Директен до инвеститор без FCM доколку се усвои предлогот за FTX. Сепак, со оглед на неговата институционално фокусирана поставеност, ќе треба да направи некои драматични промени и инвестиции во области како што се вклучување на клиентите и услуги на клиентите.