Предлогот на САД на FTX што го потресе Конгресот и светот на крипто деривати

Во март тој Комисија за тргување со фјучерси на стоки (CFTC) побара јавен коментар на предлог од FTX US да ја измени лиценцата на организацијата за расчистување на деривати (DCO). да им понуди тргување со маргина на малопродажните клиенти во она што се смета за „непосредуван“ модел на тргување со крипто деривати. За оние кои редовно тргуваат со фјучерси и опции, веројатно сте свесни дека тргувањето со маргина се брише со помош на посредник од трговска комисија за фјучерси (FCM).

Тоа, се разбира, не е одлука во која CFTC се чинеше дека несериозно влегува, ниту пак за која Конгресот мисли дека треба брзо да се разгледа, бидејќи дериватите се болна тема во врска со причините за глобалната финансиска криза. Како поранешен регулатор на САД, недостатокот на транспарентност на пазарот на деривати и концентрациите на ризик ја доведоа оваа земја до работ на неуспех меѓу глобалните финансиски пазари, па разбирливо е зошто има толку многу врева за сосема нова крипто берза која бара го промени начинот на кој тргувањето со маржа за деривати се чисти на малопродажно ниво.

Во оваа приказна, прво ја разгледувам временската рамка на настаните во врска со овој предлог, а потоа интервјуто со Брет Харисон, претседателот на FTX US, кој објаснува зошто овој предлог е значаен и неговото верување во тоа како овој тип на расчистување на маржата всушност ги намалува ризиците својствени на сегашниот пазар на деривати.

Хронологија

Јануари 4, 2022 – Ростин Бенхам положи заклетва како претседател на CFTC, откако беше номиниран од претседателот Бајден. Бенхам го троши она што го опишува како месеци работејќи зад сцената со FTX US на нивниот нов предлог во врска со расчистувањето на тргувањето со маржа за крипто деривати на малопродажно ниво.

Март 10, 2022 – CFTC формално објавува дека Организациите за клириншка на деривати (DCOs) се обидуваат да понудат расчистување на производи со маргина директно на учесниците без користење на посредник на FCM. CFTC, исто така, објавува дека го разгледува формалното барање од FTX US Derivatives (FTX) за измена на нејзината регистрација за да го измени постојниот не-посредуван модел кој во моментов ги расчистува договорите за фјучерси и опции на целосно обезбедена основа за да ги расчисти производите на маржа за учесниците на мало додека продолжува со несреден модел. CFTC бара јавен коментар за FTX што првично треба да се случи за 30 дена.

Март 24, 2022 – CFTC објавува дека го продолжува барањето за јавен коментар за FTX на 60 дена, поместувајќи го рокот до 11 мај, што е две недели. Коментарите може да се дадат преку ова линк и материјали од FTX US може да се прегледаат овде.

Март 31, 2022 – Комитетот за земјоделство на Претставничкиот дом одржува сослушување наречено „Состојба на CFTC“, каде претседателот Ростин Бенхам од CFTC е единствен сведок. Претседавачот Дејвид Скот (D-GA) од Комитетот го започнува сослушувањето со трогателна изјава за неговата „љубов и наклонетост“ кон најголемиот финансиски систем во светот, и неговото потекло на Факултетот за бизнис во Вартон, дека оние што гледаат, „...разбираат загриженоста што ја имам за оваа ситуација со криптовалутите“.

„Сега разбирам дека во CFTC се чека предлог од страна на берза за криптовалути која бара одобрение да работи со нова и непроверена берза... нова и непроверена берза која бара одобрение да работи во нов и непроверен систем на расчистување со деривати и јас „Многу сум загрижен за ова… многу загрижен за овој предлог и за широките импликации што ги носи“, изјави Скот.

Скот објави дека ќе организира сослушување во Комитетот за земјоделство на Претставничкиот дом во вторник, 17 мај, врз основа на неговото верување дека предлогот на FTX треба повеќе преглед и поголем надзор. На сослушувањето ќе се разгледа начинот на кој традиционалните клириншки куќи, како што се Чикашката трговска берза (CME) и Интерконтиненталната берза (ICE) го гледаат предлогот на FTX US и дека тој ги поканува извршните директори на CME и ICE да сведочат на ова претстојно сослушување.

Наскоро

Може 11, 2022 – Краен рок за одговор на FTX. Во согласност со сајт каде што засегнатите страни можат да дадат коментари за предлогот, веќе се објавени огромни 768 одговори.

Може 17, 2022 – Датумот кога Скот вети сослушување со извршните директори на стоковната берза (CME) и Интерконтиненталната берза (ICE) за слушање на традиционалните клириншки куќи ги дава нивните ставови за не-посредуваниот модел на расчистување на маргините на деривати на криптовалути од FTX US .

Може 25, 2022 – Ќе се одржи тркалезна маса на персоналот на CFTC со DCO, FCM, клиенти на FCM, крајни корисници, академици, сопственички трговци, групи од јавен интерес и други за детално да се дискутираат влијанијата на моделите за расчистување на маргините без посредство.

Интервју со Брет Харисон, претседател на FTX US

Ејсон Брет: Можете ли да ни кажете за значењето на прегледот на вашата апликација од страна на CFTC за да се измени вашата регистрација за да се овозможи нов вид процес на клириншка за деривати кои се директно помеѓу FTX US и вашите клиенти?

Брет Харисон: Приказната и значењето навистина не се разбрани, но мислам дека дефинитивно е тема… Мислам дека значењето навистина не може да се прецени. Во крипто, 97% или повеќе од тој волумен на дериват се случува надвор од САД. И тоа е затоа што, за да можат овие крипто-родни компании да можат да нудат деривати во САД, тие ќе мораа да добијат соодветни CFTC лиценци и потоа ќе можат да ги понудат тие производи, но тие лиценци може да бидат тешки и долги да се добие. FTX US ги доби лиценците преку стекнување на Ledger X, но ознаката на лиценцата на Ledger X бара целосна колатерализација на производите. Значи, поентата на оваа апликација е да се измени ознаката на DCO за да може целосно да се отстранат од барањата за обезбедување за да им се овозможи на луѓето да преземаат маржа и да преземат потпора за позициите. И со тоа, ќе можеме навистина да се натпреваруваме како размена на деривати во САД

Брет: Зошто треба да ја измените лиценцата од CFTC? Како се разликуваат дериватите на криптовалутите?

Харисон: Начинот на кој FTX врши тргување со деривати со клиентите е нов во три различни димензии. Едниот е модел на маржа „директно до малопродажба“ или „директен до клиент“. Начинот на кој функционира секоја размена на крипто во САД или на глобално ниво е дека клиентите се вклучени во берзата и тие директно објавуваат изготвување колатерал со берзата. Кога целиот колатерал е објавен директно од берзата, тоа исто така овозможува таа крипто-берза да може целосно да го измери ризикот во системот. Денес, во основа е невозможно да се знае целосниот ризик што го има во клириншката куќа за стоковна берза (CME), бидејќи CME се потпира на трудољубивоста што трговецот на Комисијата за фјучерси (FCM) ја направи во име на нивните клиенти. На пример, да се знае кредитоспособноста на клиентите за да се одлучи колку FCM најверојатно ќе може да добие од нив во случај на повик за маржа. Тоа не е случај со нас - целиот колатерал се испраќа директно од клиентот до DCO пред време.

Број два: CME, ICE, во основа имаат систем за дневна маргина каде што ги пресметуваат почетните барања за маргина за следните 24 часа, што е еднаш дневно во пет дена во неделата во нормални часови на тргување. Моделот на маргина на деривати на САД FTX предлага тој ризик да се пресметува на секои 30 секунди, 24 часа на ден, седум дена во неделата. Ова е пресметка и маргинација на ризик во реално време. И цврстото верување што го имаме овде е дека ова ќе резултира со многу побезбеден систем за финансиските пазари затоа што наместо да се грижите дека ако сте на позиција во 3 часот во петок, а некој катастрофален глобален настан се случи во сабота, одеднаш имате да се чека 24, 48 или 72 часа пред да се преоценат маржите, што на крајот резултира со големи дислокации и ликвидација на луѓето. Наместо тоа, можеме да ги ликвидираме луѓето, дел по дел на континуиран начин. Можеме да го исфрлиме ризикот од системот, повторно на континуиран начин. И ова е на крајот побезбеден, поефективен начин да се биде во можност да се управува со ризикот. И ова е емпириски докажано со фактот дека успеавме да работиме со овој модел со многу милијарди долари дневно на пазарот на деривати во странство со FTX, каде што наидовме на големи движења на цените со средства како што е Биткоин.
БТК
и Етер
ЕТХ
.

Третата димензија е самиот модел на маргина. Нов пазарен модел не е одобрен долго време. И воопшто, потребно е многу долго време за новите модели на маргина да бидат одобрени од регулаторите. Така, тоа што ни е одобрен нов модел на маржа преку оваа размена, само по себе би бил значаен настан. Да не зборуваме, ние ќе бидеме првата компанија со крипто-мајчин што ќе може да нуди производи со маржа во САД Во моментов, со CME не можете да објавувате Bitcoin во CME за колатерал. Мора да испраќате готовина и затоа има проблем со капиталната ефикасност ако сакате да тргувате со Bitcoin наспроти фјучерси на Bitcoin. Нашата цел е да можеме да ги интегрираме спотот и платформата за деривати заедно под еден покрив.

Брет: Дали мислите дека вашиот начин е поздрав начин за функционирање на финансиските пазари воопшто?

Харисон: Краткиот одговор дефинитивно е побезбеден систем. Всушност, поголема грижа е за луѓето кои постојано се будат во 4 часот наутро за да откријат дека 10% од нивната позиција е ликвидирана. Тоа е фармер кој купил иднина на пченка и одеднаш поради тридневните движења на цените, се буди до понеделник за да открие дека цената на кравите одеднаш се зголемила за 10% на многу дисконтинуиран начин. И целата нивна позиција се ликвидира одеднаш. И тие немаат ни доволно време да објават повеќе колатерал и мораат во основа повторно да влезат во позицијата, наспроти тоа да бидат ликвидирани во мали серии. Во реално време, ова им дава можност на луѓето да се вратат и да постават колатерал. Значи, ние мислиме дека ова е поздрав начин на работење на пазарите воопшто и мислам, знаете, не само пазарите на крипто деривати. Мислам дека 24/7 природата на крипто-пазарите резултира со многу помалку, знаете, дисконтинуирани типови на настани што ги гледате во нормални околности каде големи вести можат да излезат преку ноќ за хартии од вредност или деривати на таков начин што луѓето не можат всушност го изразуваат своето мислење и овозможат откривање на цената и на ефикасен начин или ставаат или преземаат ризик.

Брет: Дали се надевате дека 97% од тргувањето со крипто деривати што моментално се случува на офшор се враќа во САД, како придобивка за нашата земја?

Харисон: За поголемиот дел од плуралноста на обемот на тргување во САД, размислете за фјучерси со индекс на капитал или фјучерси за обврзници. Толку голем дел од тој обем се јавува во САД и цврстото верување зад ова е дека САД имаат некои од најдобро регулираните пазари во светот. И инвеститорите имаат доверба да можат да тргуваат во големи количини при ниски латенции на пазар каде што инвеститорите знаат дека има соодветна регулатива и надзор. Значи, во голема мера, подобро и поздраво за глобалните крипто пазари и пазарите на деривати воопшто е тој обем да се тргува во САД под надзор на американските федерални регулатори. И токму сега поради нејаснотијата или поради тешкотијата да се добијат одредени лиценци, или само историски во тоа како американските регулатори пристапуваат кон новите производи, голем дел од тој обем се случува на офшор, и би било подобро за здравјето на целиот екосистем за многу од тоа. волумен да се пресели на брегот на американскиот пазар. Нема смисла дека само 2% до 3% од вкупниот волумен на крипто фјучерси се тргува во САД Тоа е она што сакаме да го промениме и затоа во FTX US преземаме пристап велејќи дека сакаме да бидеме регулирани. сакаме да влеземе во влезната врата на регулаторниот систем и да добиеме лиценца во постоечките рамки, а не да чекаме нешто ново да се случи во иднина. Сакаме да бидеме лиценцирани сега со какви било тековни патеки што постојат и да можеме да донесеме што е можно повеќе од тоа тргување на бреговите на САД. И не сме единствените ако ги видите неодамнешните трендови.

Брет: Можеш ли да ми кажеш малку за себе за читателите да те запознаат?

Харисон: Секако. Така, се приклучив на FTX US во мај 2021 година, пред првпат да се ангажираме со Ledger X за размислување за нивно купување. Моето патување до FTX всушност дојде преку Сем Банкмен-Фрид. Тој и јас работевме заедно четири години на Џејмс Стрит кога тој беше трговец, а јас бев инженерски менаџер таму. Поголемиот дел од осумте години од мојата кариера го поминав на улицата Џејн. Мојата изложеност на крипто започна кога тргував со размена кога тие го формираа своето биро за крипто арбитража.

И така јас тргнав на мојот посебен пат некое време и Сем тргна да ја започне Alameda, а подоцна и FTX. Знаејќи дека има толку голема дупка на крипто-пазарот, кој беше САД и дека самиот е од САД, Сем навистина сакаше да се вклучи на американскиот пазар и затоа ја започна FTX US како посебна компанија за да се вклучи во лиценцираната и регулирана патека. во САД за да може на крајот да им понуди услуги како што се фјучерси и опции за клиентите во САД. И тој сакаше да донесе некој кој би можел да помогне во водењето на тие напори и на некој начин да се собере соодветен бизнис овде и таму првпат се ангажираше со мене и ме регрутира да бидам претседател на она што сега е FTX US.

Брет: Точно, ви благодарам многу за одвоеното време.