Промената во филозофијата во ФЕД е одамна задоцнета - Втор дел

Оваа недела имам кратко парче во НРО одговарајќи на колумната на Блумберг на Бил Дадли, Што може да тргне наопаку за Федералните резерви во 2023 година? Бидејќи многу може да тргне наопаку, оваа колумна служи како дел Две.

Делот NRO има две главни точки. Прво, ФЕД треба да престане да го гледа економскиот раст како непријател. Растот сам по себе не предизвикува инфлација. Второ, има доволно докази дека ФЕД престана да ја заснова монетарната политика на Филипсовата крива, наводната размена меѓу инфлацијата и невработеноста.

Исто така, тврди дека ние економистите имаме тенденција да ги комплицираме работите.

Со среќа, токму додека го испраќав готовиот производ до NRO, Лоренс Самерс даде се од себе за да докаже дека сум во право. Од некоја тропска локацијаСамерс изјави за Блумберг ТВ дека е воодушевен што ФЕД конечно го дочека неговото гледиште за инфлацијата. Тој е особено задоволен ФЕД сега експлицитно признава дека ќе има „Треба да има зголемување на невработеноста за да се задржи инфлацијата“, и дека „замената не е помеѓу невработеноста и инфлацијата, туку помеѓу невработеноста и нивото на вградени инфлација“.

Вкорената инфлација вообичаено се однесува на инфлација која се задржува подолго отколку што би било инаку бидејќи луѓето очекуваат цените да продолжат да растат. Можеби Самерс значи нешто друго, но тоа им пркоси на сите разуми и игнорира безброј јавни изјави во последните две години за да се претпостави дека Банката на федерални резерви токму сега доаѓа околу важноста на управувањето со инфлациските очекувања.

Без разлика, како што истакнав во делот NRO, светот на негативни искуства и докази сега постои за оваа наводна размена на инфлација-невработеност. Во најдобар случај, може да има нестабилна краткорочна инверзна врска помеѓу двете променливи, едната зависи од различни економски фактори во различни периоди.

И дури и таму каде што постои таков однос, сè уште не следи дека монетарната политика може ефективно да го искористи. (Колку сопственици на бизниси знаете кои отпуштаат луѓе затоа што ФЕД ја зголемува целната каматна стапка? Во најдобар случај, за какви било последици врз вработувањето би било потребно време.)

Држејќи се до прашањето за самата врска, еве еден извадок од хартија NBER од 2020 година што се обидува да дојде до дното на „загатката“, каде што загатката е нашироко признатиот недостаток на обратна врска помеѓу невработеноста и инфлацијата:

Стапката на невработеност се намали од под 5 отсто во 2006-07 година на 10 отсто на крајот на 2009 година и се врати под 4 отсто во последните неколку години. Овие флуктуации се широки како и сите доживеани од американската економија во повоениот период. Спротивно на тоа, инфлацијата беше стабилна како и секогаш, со базичната инфлација речиси секогаш помеѓу 1 и 2.5 отсто, освен за кратки периоди под 1 отсто во најтемните часови на Големата рецесија.

Овој фрагмент е врвот на ледениот брег. Тоа ја изоставува раната по Втората светска војна (пред-стагфлација) дебати за наводната размена, и не ја допира инфлацијата “упорност“ дебата. Ова последното прашање се однесува на фактот дека, за најмалку периодот на голема умереност, беше невозможно да се користи невработеноста - или која било друга макропроменлива - да се подобри прогнозата за инфлацијата. на најдобар начин да се предвиди инфлацијата е да се користи „наивна прогноза“, онаа што вели „во кој било датум инфлацијата ќе биде иста во текот на следната година како што беше минатата година“.

Ништо од ова не е тајна, и моето парче NRO линкови до други истражувања и изјави на претставници на ФЕД кои ги признаваат овие прашања. (За секој кој е заинтересиран како да користи модел за да го покаже тоа таму is обратна врска, еве еден NBER труд од 2013 година.)

Попрактичен проблем со монетарната политика - оној што го изоставив од делот NRO, иако написот на Бил Дадли убаво го демонстрира тоа - се однесува на мерењето на целокупното ниво на цените. Дадли тврди „Инфлацијата на цените на стоките веројатно ќе го намали својот основен тренд во 2023 година“, а ФЕД ќе мора да се фокусира на „контрола на инфлацијата на услугите“.

Проблемот е што ФЕД може само да се обиде да го забави кредитниот раст за целата економија. Затоа, во пракса, следењето на рецептот на Дадли ќе бара поскапување на кредитот сите (и оставајќи ги луѓето без работа) со надеж дека цените во услужниот сектор ќе паднат.

Ова сценарио е многу слично на она со што се соочи ФЕД кога инфлацијата почна да расте во април 2021 и со што се соочи крајот на 2022 година. Имено, само неколку категории на трошење честопати го предизвикаа најголемиот дел од вкупните зголемувања на цените. Овој феномен во суштина ја остави ФЕД во позиција да се обидува да го забави целокупниот проток на кредити во економијата бидејќи, на пример, цените на бензинот беа невообичаено високи. И тоа е очигледен проблем.

Барем, треба да биде. Но многу економисти, вклучувајќи го и Дадли, се чини дека е во ред со стегање секој е кредит со надеж дека тоа влијае само на оние индустрии со невообичаено високи скокови на цените.

Апсолутно нема причина да се верува дека овој пристап ќе функционира, особено на краток рок, а особено во оние случаи кога пандемиската политика ги поттикна промените на цените. Банката на федерални резерви едноставно нема особено добри овластувања за одредување цени за одредени индустрии. Монетарната политика е тап инструмент и е импотентна наспроти промените на цените предизвикани од шок од понудата.

На позитивна нота, оваа неодамнешна епизода на инфлација покажува многу од причините зошто ФЕД воопшто не треба да ги таргетира цените.

Дури и поборниците за таргетирање на инфлацијата мора да признаат дека таргетирањето на краткорочните движења на цените на енергијата или во секторите на услуги или храна, не е еднакво на таргетирање на инфлацијата. Спроведувањето на монетарната политика заснована на овие видови промени има малку смисла теоретски или емпириски, и е во конфликт со тековниот јавен превод на ФЕД за неговиот мандат. (ФЕД се однесува на нивото на цените како „широка мерка на цената на стоките и услугите што ги купуваат потрошувачите".)

Банката на федерални резерви би добила многу подобри резултати доколку спроведе политика врз основа на некои од овие идеи. На пример, резултатите од политиката би биле подобри доколку ФЕД го прилагоди својот став врз основа на идејата дека растот прави не предизвикуваат инфлација, нивото на цените Треба да паѓа кога условите го налагаат тоа, монетарното затегнување треба да биде избегнати за време на негативни шокови на понудата, а сè што монетарната политика може редовно да прави е да влијае на долг рок номинален вредноста на економијата.

Овој вид на смена би бараат Банката на федерални резерви да биде многу попасивна, така што има смисла дека ФЕД се спротивставува на придвижување кон таква рамка.

Меѓутоа, во меѓувреме, одговорот на прашањето на Бил Дадли – Што може да тргне наопаку за Федералните резерви во 2023 година? – останува „сè“.