Повикува за нови SPAC правила и совети за промена на PSLRA

Со месеци, претседателот на SEC, Гери Генслер, изразува загриженост поради метеорскиот пораст на SPAC и ги отфрли тизерите за засилено спроведување. Сега, времето за главниот настан е скоро тука. Според претседавачот Генслер, водечкиот принцип на Комисијата додека ги осмислува предложените правила за SPAC во наредните месеци треба да биде - да се позајми од Аристотел - да се „третираат слични случаи како слични“. Односно, Комисијата треба да се стреми да ги усогласи структурата на SPAC и регулаторните обврски поблиску со оние на стандардното ИПО. 

Претседавачот Генслер идентификуваше три области на интерес: информациска асиметрија помеѓу раните и доцните инвеститори, употребата на погрешни или лажни информации во маркетиншките материјали и ажурирање на режимите на одговорност за да се ублажат конфликтите на интереси меѓу спонзорите на SPAC и јавноста која инвестира. Што се однесува до тоа како Комисијата ќе ги постигне овие цели, претседавачот Генслер го повика персоналот на ДИК да развие нови предложени правила до пролетта 2022 година и изрази поддршка за дополнителни патишта за приватни судски спорови против „чуварите на вратата“ на SPAC. Последното од овие промени би можело да значи укинување на одредбите за безбедно пристаниште од Законот за реформи во парничната постапка за приватни хартии од вредност („PSLRA“), кој ги заштити спонзорите на SPAC од граѓанска одговорност за нивните изјави за иднината.

Забелешките на претседавачот Генслер ја нудат досега најјасната визија за тоа како Комисијата ќе ги обликува трансакциите на SPAC понатаму и сугерира дека Генслер би сакал да ги вклучи и SEC и приватните тужители во тој напор. Аристотел можеби мислел пред неколку векови дека „Законот е разум без страст“, ​​но се чини дека ДИК станува сè пострасна (и специфична) за претстојната репресија на SPAC.

Раната птица (или инвеститорот) го добива црвот

Како што е објаснето во мојата претходна статија, Растот на „SPAC-Tacular“ значи повеќе спроведување, SPAC се компании формирани без комерцијални операции чија цел е да прибираат капитал за да се здобијат со друга компанија. Бидејќи SPAC е нешто повеќе од име со силна банкарска сметка, SPAC може да спроведе ИПО со помалку регулаторно триење од традиционалното ИПО. Откако SPAC ќе излезе на јавноста преку својата рационализирана ИПО, тој тргнува во следната фаза од својот животен циклус: идентификување и стекнување на приватна компанија - таканаречената „целна компанија“. Доколку биде одобрено од акционерите на SPAC, SPAC ја купува целната компанија користејќи ги средствата собрани за време на нејзиното ИПО, компаниите се спојуваат и -Voila!-Новосоздадениот оперативен бизнис е наведен на јавна берза. Дополнително, по објавувањето на спојувањето, SPAC мора да им даде на своите јавни акционери опција да ги откупат своите акции по првичната цена. Со цел да се компензира потенцијалниот дефицит на оперативен капитал по овој период на откуп, SPAC често го поткрепува билансот на евентуалната оперативна компанија користејќи приватно инвестирање во јавен капитал - или "PIPE" - каде што SPAC собира дополнителен капитал преку продажба на некои од нејзините јавни акции на институции или богати поединци. Откако пристигна во SEC во април 2021 година, претседателот Генслер сигнализираше дека Комисијата е загрижена за заштита на малопродажните инвеститори во средината на бумот на SPAC што резултираше со зделки на SPAC во вредност од 370 милијарди американски долари во 2021 година. 

Централна цел на регулаторната агенда на КХВ е отворањето на информациите за инвеститорите на мало кои купуваат акции подоцна во процесот на SPAC. Во декември 2020 година, на пример, Комисијата објави неформално упатство во врска со тоа што сметаше за најдобри практики за обелоденувањата на SPAC, кои се фокусираа на давање на инвеститорите на мало повеќе увид во интересите на спонзорите на SPAC и како SPAC ја оцени компанијата што планира да ја купи. Упатството наведува дека во секоја фаза од животниот циклус на SPAC - од ИПО на SPAC до спојувањето со целната компанија - спонзорите, директорите и службениците на SPAC треба да ги откријат своите финансиски стимулации (особено сите конфликти помеѓу нивната компензација и интересите на акционерите на SPAC) и објаснете ја деловната оправданост зад нивниот избор на целна компанија. 

Забелешките на претседавачот Генслер од декември 2021 година ги ставаат во фокус видовите на информативни асиметрии што ДИК ќе се обиде да ги поправи и идентификува одредена карактеристика на финансирањето на SPAC како проблематична - трансакцијата PIPE. Теоретски, цевководот е наменет да обезбеди инфузија на готовина што SPAC може да ја користи за финансирање на новата оперативна компанија. Како што гледа претседавачот Генслер, сепак, типичен резултат од трансакцијата PIPE е привилегирана класа на инвеститори. Честопати, инвеститорите на PIPE се големи, богати институции и PIPE им дава можност да купат акции од SPAC со попуст непосредно пред да се спојат со целната компанија. Овој повластен пристап им овозможува на инвеститорите на PIPE ран пристап до информации за целната компанија, кои можат да ги користат за да ги продадат своите акции исто како што возбудата околу спојувањето го достигнува својот врв. Инвеститорите на PIPE можат да ја искористат оваа информативна предност за да остварат профит со истоварување на нивните акции, оставајќи ги јавните инвеститори со разводнети позиции.

Претседавачот Генслер побара од персоналот на SEC препораки за подобро обелоденување „за надоместоците, проекциите, разводнувањето и конфликтите што може да постојат во текот на сите фази на SPAC, и како инвеститорите можат да ги добијат тие обелоденувања во моментот кога одлучуваат дали да инвестираат. ” Иако точните контури на положбата на Комисијата ќе треба да почекаат до предлогот на персоналот, веројатно е дека Комисијата ќе се обиде да ги овласти јавните малопродажни инвеститори со истото знаење што го поседуваат институционалните инвеститори на PIPE преку дополнителни обелоденувања пред малите инвеститори да одлучат да купат акции. 

Соблечете ги очилата во розова боја (во SPAC маркетинг)

Претседавачот Генслер, исто така, истакна дека при објавувањето на предложената целна компанија, SPAC често го подготвуваат пазарот за нејзините акции со софистицирани маркетинг практики. Често, објасни Генслер, SPAC ја објавуваат својата цел со блескава палуба, бомбастично соопштение за печатот или поддршка од сакана славна личност или финансиер. Иако овие првични јавни изјави се привлечни на наслови, тие не ги исполнуваат ригорозните обелоденувања што ДИК ги смета за клучни за информирано инвестирање. Навистина, употребата на SPAC од висок профил одобрувања или сјајни материјали за печатот, објасни Генслер, е во спротивност со основниот принцип на американските закони за хартии од вредност: дека инсајдерите во компанијата - овде, спонзорите на SPAC - не треба да им се дозволи да користат нецелосни маркетиншки материјали за тапан ја зголеми побарувачката за акции пред бараните обелоденувања да стигнат до инвеститорите.

Наводната употреба на нецелосни маркетиншки материјали од страна на SPAC беше конзистентна област на фокус на ДИК и во интеракциите на Комисијата со специфичните SPAC и во општите упатства објавени на инвестициската јавност. Во март 2021 година, на пример, ДИК издаде инвеститор предупредувајќи за опасностите од претпоставката дека SPAC е мудра инвестиција само поради сјајот и гламурот на вклученоста на познатите личности. Во јули 2021 година, SEC го торпедираше SPAC предводен од Бил Акман, славниот финансиер со склоност кон агресивно инвестирање. Иако SEC не понуди конкретни детали за нејзините приговори за трансакцијата, таа сигурно забележа дека вревата околу SPAC на Акман достигнуваше треска меѓу малопродажните инвеститори секогаш кога Акман навестуваше потенцијална цел. 

Сега, КХВ се чини подготвена да одговори на она што го смета за неправилна употреба на маркетиншки материјали од страна на SPAC за да се намали побарувачката за акции со конкретни регулативи насочени кон SPAC како класа на инвестициско средство. Генслер го повика персоналот на ДИК да развие посеопфатен режим за обелоденување за SPAC кога ќе го објават нивното целно стекнување. Врз основа на коментарите на Генслер, регулативите или упатствата на SEC најверојатно ќе бараат од SPAC да направи дополнителни обелоденувања во моментот кога ќе објави целна компанија, со надеж дека трезвената анализа на долгорочната одржливост на целното стекнување ќе го потопи фалбаџиите. на спонзорите на SPAC, со што им се дозволува на инвеститорите да донесат одлука за инвестирање без да бидат под влијание на маркетинг возбудата на SPAC. Практично, режимот за обелоденување со поголема потреба би значел дека SPAC ќе бидат принудени да вршат потемелна анализа на потенцијалните цели за стекнување и да состават поцелосно обелоденување порано во процесот.

Спуштете ги отворите - SPAC може да го изгубат безбедното пристаниште на PSLRA

Важен додаток на сопственото спроведување на КХВ е употребата на приватни тужители за борба против измамата со хартии од вредност со тужби против спонзорите на SPAC. Иако неколку приватни тужители поднесоа тужба против SPAC за наводни погрешни изјави за целна компанија или за неправилно дејствување како инвестициска компанија, барот на тужителите беше потивок отколку што би се очекувало досега, со оглед на експлозијата на SPAC во 2021 година. 

Една од причините поради која SPACs можеби во голема мера ги избегнале класните дејствија за хартии од вредност е тоа што тие моментално спаѓаат во одредбата за безбедно пристаниште на Законот за реформи во парничната постапка за приватни хартии од вредност („PSLRA“). Според одредбата за безбедно пристаниште на PSLRA наведена во 15 USC § 77z–2, издавачите во одредени поднесоци се имуни на одговорност во граѓански спорови за изјави за иднината за изгледите на компанијата, сè додека проекциите се направени со добра волја и се придружени со предупредување дека проекциите се неизвесни. Поважно, PSLRA ги исклучува од безбедното пристаниште изјавите дадени во врска со ИПО или оние направени од „компании за празна проверка“. SPAC, сепак, традиционално не се сметаше дека спаѓаат под ниту едното ниту едно исклучување, а изјавите за иднината на спонзорите на SPAC се заштитени со безбедното пристаниште. 

ДИК го поддржа затворањето на оваа очигледна дупка. Во април 2021 година, тогашниот вршител на должноста директор на Одделот за корпоративни финансии на SEC, Џон Коутс, тврдеше дека спојувањето на SPAC со Target е слично на ИПО и дека SPAC не треба да бидат имуни од приватни судски спорови во кои се наведуваат материјални погрешни изјави со наоѓање покритие под Одредба за безбедно пристаниште на PSLRA. 

Изјавата на Коутс го вклучуваше стандардниот јазик дека неговото толкување на PSLRA не е обврзувачка изјава на ДИК, туку само негов личен став. Се чини дека претседавачот Генслер ја дели оценката на Коутс и можеби е подготвен тоа да го направи формален став на Комисијата. Во неговите забелешки од декември 2021 година, Генслер предупреди дека „можеби има некои кои се обидуваат да ги користат SPACs како начин за арбитража на режимите на одговорност“. Спонзорите, сметководителите и советниците кои стојат зад стекнувањето на целна компанија од страна на SPAC, предложи Генслер, треба да подлежат на граѓанска одговорност за несоодветна длабинска анализа или материјални погрешни извештаи исто како преземачите на традиционално ИПО. Генслер побара препораки од персоналот на ДИК за тоа како Комисијата може „подобро да ги усогласи стимулациите меѓу вратарите и инвеститорите и како [таа] може да го реши статусот на обврските за одговорност на вратарите“. На крајот, на Комисијата веројатно ќе и треба помош од Конгресот за да го измени PSLRA за да ги исклучи SPAC од одредбите за безбедно пристаниште, а Комитетот за финансиски услуги на Претставничкиот дом објави нацрт-законот што ќе го направи токму тоа. Како и да е, доколку КХВ заземе формална позиција дека спонзорите на SPAC треба да се соочат со поголема одговорност за нивните потенцијални изјави во однос на целните компании, тоа би обезбедило моќна динамика за голема промена во судските спорови за приватни хартии од вредност што сигурно ќе доведе до повеќе судски спорови против инсајдерите на SPAC. 

Пролетно SPAC изненадување

Со оглед на тоа што ДИК го таргетира 22 април 2022 година како датум до кој се надева дека ќе издаде предложено правило или упатства за SPAC, инвестициската јавност нема да треба долго да чека пред да дознае што точно планира ДИК. Меѓутоа, ако се прочитаат листовите чај од неодамнешните забелешки на претседавачот Генслер, пролетта 2022 година, најверојатно, Комисијата ќе наметне дополнителни барања за обелоденување на SPAC во врска со нивната структура и потенцијален конфликт на интереси, ќе ги ограничи надуените маркетинг стратегии и ќе изврши притисок за дополнителни патишта за приватните парничари да тужете ги инсајдерите на SPAC за нивните изјави за иднината. Дали промените во ставот на Комисијата кон SPAC ќе ја нарушат нивната популарност на Вол Стрит, останува да се види. Ако - за последен пат да го цитираме Аристотел - „Ние сме она што постојано го правиме“, упорното фокусирање на SEC на SPAC, што кулминира со неодамнешните коментари на претседателот Генслер, покажува дека Комисијата има намера да изврши значително влијание врз пазарот на SPAC во наредните месеци.

Ентони Сампсон, соработник во фирмата, помогна во подготовката на овој блог.

За да прочитате повеќе од Роберт An. Анело, посетете ја страницата www.maglaw.com.