Кинеските акции изгледаат евтини. Но, ловците на зделки ризикуваат да загубат големо.

Кина има милијарда луѓе, објасни еден колега. Нејзината економија е мала, но го прифаќа капитализмот и слободата, па затоа е обврзана да расте. Да се ​​инвестира таму сега е како рано да се впуштите во американски акции.

Звучеше веродостојно. Една година пред да започне фондот, човек по име Борис Елцин се качи на тенк во Москва за да му пркоси на комунистичкиот тврдокорен државен удар, и токму така, Советскиот Сојуз го нема. Едвај една деценија пред тоа, правев вежби во училиште за да се подготвам за советски нуклеарен напад. Светот брзо се менуваше.

На нејзин кредит,

Итон Венс Поголем раст на Кина
(тикер: EVCGX) се врати речиси 5% годишно од основањето, додека широкиот кинески пазар не направи речиси ништо. Но, американскиот пазар се врати 10% годишно.

Што тргна наопаку? Не раст. Кинеската економија порасна, исто како што рече веледрогеријата, дури и без капитализам. Но, студиите низ годините отворија дупки во претпоставката дека бруто домашниот производ и повратот на акциите се тесно поврзани. Една од причините е тоа што економските придобивки често се водени од новите фирми кои сè уште не се нашле во рацете на акционерите. Друга е дека акциите во економиите со висок раст понекогаш се премногу скапи.

Денес, американските инвеститори имаат свој избор на кинески компании од светска класа кои тргуваат на берзите во САД, а двегодишната пропаст остави многу од нив да изгледаат евтини.

Холдинг група Алибаба

(BABA), колос воден од податоци во малопродажбата, логистиката, заемите и многу повеќе, генерира 89 милијарди долари бесплатни готовина во последните пет години, наспроти 75 милијарди долари за

Amazon.com

(AMZN). Нејзините акции се пониски од нивната дебитантска цена во 2014 година.

Пазарната вредност на Alibaba од 168 милијарди долари сега е трошка од 1 трилион долари на Amazon. Барај гигант

Baidu

(БИДУ) оди за 11 пати поголема заработка и производител на видеоигри

NetEase

(NTES), 13 пати. Распродажбата изминатава недела беше „исклучена од основите“ и „претставува можност“, тврдат стратезите во JP Morgan во белешката.

Но, се прашувам дали Кина стана неинвестибилна. Или поконкретно, дали најдобрата распределба за американските инвеститори е нула, на неодредено време?

Го изложив случајот со мечката изминатава недела („Кинеските берзи се скапа зделка. Не ги купувајте“.). Американските депозитарски сметки не им даваат на американските инвеститори сопственички права во Кина, а економските односи меѓу двете земји се сè потешки. Кси Џинпинг, најмоќниот кинески лидер од Мао, ја предизвика најновата продажба со замена на техничките експерти погодни за пазарот во неговата лидерска група со да мажи. Што може да го спречи Кси да преземе агресивна акција против американските инвеститори или компаниите кои собрале пари од нив?

На крајот на краиштата, кинеските АДР се засноваат на непомирливо лицемерие. Компаниите собираат пари на два главни начини: позајмување (обврзници) и продажба на дел од сопственоста (акции). Кина забранува странска сопственост во широки делови од нејзината економија. Но, нејзините компании сакаат американска готовина и ликвидност за тргување. И американските инвеститори, во текот на една деценија со речиси нула каматни стапки, беа подготвени за речиси сè. Така, кинеските компании создадоа офшор „ентитети со променлив интерес“ или VIE, со права на намалување на нивниот приход и ја продадоа сопственоста врз нив.

Американските регулатори не го сакаат аранжманот бидејќи кинеските компании имаат нејасно финансиско известување. Тоа е по дизајн; Кина смета дека многу сметководствени детали се државни тајни. Американските законодавци им рекоа на овие компании да се усогласат или да го исфрлат од списокот, а Кина вели дека ќе обезбеди повеќе финансиски информации, но има и период од три години што компаниите можат да го искористат за да формираат секундарни огласи, а некои го направија токму тоа во Хонг Конг. Овие H акции, како што се нарекуваат, исто така нудат изложеност на VIE наместо вистинска сопственост.

Сега, би сакал да му дадам фер расправа на случајот со бикот. Доаѓа од Џејсон Хсу, познат пазарен истражувач кој стана менаџер за пари, прво во САД, а сега во Кина, преку Rayliant Asset Management.

„Нишалото секогаш се ниша до крајност“, вели Хсу за стравувањата дека американските берзански инвестиции во Кина се изградени на несигурна почва. „Мислам дека има премногу песимистичка претпоставка за интересот на кинеските власти суштински да го разнесат тоа и да ги збришат глобалните инвеститори“. Една од целите на Кси е да го направи кинескиот ренминби глобална валута и конкурент на американскиот долар, вели Хсу. Вооружувањето на средства засновани на ренминби би ја поткопало таа цел. „Тој не би го направил тоа“, вели тој.

Хсу вели дека инвеститорите кои имаат можност да продаваат кинески ADR и да купат споредливи акции во Хонг Конг треба да го сторат тоа и да ја фатат секоја даночна загуба. Alibaba аплицираше за претворање на своите секундарни акции од Хонг Конг во примарни акции на крајот на оваа година, што ќе ја направи подобна за програмата Stock Connect што го поврзува тргувањето во Хонг Конг и континентална Кина. Hsu очекува повеќе од тоа, со тоа што некои компании целосно ги враќаат своите огласи со издавање акции на копното додека купуваат акции од Хонг Конг. „Тој проблем ќе биде решен“, вели тој. „Тоа нема да биде решено на начин што е само целосно ограбување на постоечките акционери“.

Во меѓувреме, UBS истакнува дека кинеските акции се најевтините во последната деценија и дека позитивните политички изненадувања би можеле да создадат остар митинг, но дека се чека поголема сигурност. Се препорачува на инвеститорите да се придржуваат до 3% пондерирање на акциите во Кина, еднакво на нејзиниот удел на светските берзи. И сè уште ми е нејасно зошто на долгорочните штедачи им требаат дури 3%. Американските технолошки гиганти паѓаат. Но, така е и Alibaba, која најави отпуштања поради падот на приходите и профитот.

Се чини дека новиот случај за Кина е дека капитализмот и слободата не доаѓаат во предвид, но дека акциите се ценат во потенцијалот за конфискација, а тоа нема да се случи. Го претпочитам теренот од пред 30 години, кога барем доаѓаше со сендвич.

Напиши Jackек Хау во [заштитена по е-пошта]. Следете го на Твитер и претплатете се на неговиот подкаст Barron's Streetwise.