Обезбедување на супериорен бизнис модел

Оваа компанија забележа големи добивки на пазарниот удел во текот на пандемијата и е позиционирана со години со поголем раст на профитот, но нејзината акција падна за 30% од година до денес и се тргува на нивоа пред пандемијата. Компанијата е погрешно окарактеризирана како синџир ресторани кога е навистина повеќе оператор на синџирот на снабдување и маркетинг фирма за потрошувачи. Domino's (DPZ) е овонеделната долга идеја.

Акциите на Домино претставуваат ризик/награда за квалитет со оглед на:

• позиција како најголем ланец на пица во светот
• доследно зголемување на уделот на пазарот
• ефикасност од неговиот интегриран систем за испорака што трети страни не можат да ги реплицираат
• способност да се надмине моменталниот недостиг на работна сила на долг рок
• супериорна профитабилност на врсниците
• вреднувањето имплицира дека добивката на компанијата трајно ќе падне за 10% од сегашното ниво

Најевтин сооднос PEBV од 2013 година

Како и многу компании кои ја зголемија продажбата за време на пандемијата, цената на акциите на Domino's Pizza порасна за ~ 50% над нивото пред пандемијата. Потоа, додека трговците ги разоткриваа своите пандемични тргувања, акцијата падна за 30% од годината до денес и сега се тргува под нејзиниот сооднос цена-економска книговодствена вредност (PEBV) (0.9) само втор пат од 2013 година. Види Слика 1 .

Соодносот PEBV од 0.9 значи дека акциите се ценети за профитот веднаш да падне и трајно да остане 10% под нивото од 2021 година, што како што ќе покажам подолу, е многу малку веројатно. За повеќе детали за нагорната страна вградена во цената на акциите на Domino, видете ги сценаријата анализирани со помош на мојот обратен модел на поврат на паричен тек (DCF) во делот за вреднување.

Слика 1: Цена на акциите и економска книговодствена вредност по акција: 2013 година – Тековно

Докажана меѓународна сила

Домино има повеќе од 18,800 локации на 90 различни пазари ширум светот. Продажбата на Домино во САД и меѓународната малопродажба пораснаа по 10% годишно во последните 10 години. Според Слика 2, меѓународниот сегмент на Domino учествува со 51% од неговата глобална продажба на мало во 2021 година.

Глобалниот досег ја изложува компанијата на геополитички ризици, но широкото географско распространување ја ограничува изложеноста на одделни земји надвор од Соединетите држави. На пример, ризикот на Домино од зголемена тензија меѓу Кина и меѓународната заедница е ограничен бидејќи само 5% од нејзините меѓународни продавници се во Кина.

Слика 2: Меѓународна и продажба на мало во САД: 2021 година

Моделот на франшиза го поттикнува растот на бројот на продавниците

Домино се смета за синџир ресторани, но компанијата поседува само 2% од нејзините продавници. Компанијата генерира приходи од авторски права на франшизата и операциите на синџирот на снабдување во САД. Доминос е повеќе оператор на синџирот на снабдување и маркетинг фирма за потрошувачи отколку што е синџир ресторани.

Овој модел на франшиза е корисен за инвеститорите затоа што и овозможува на компанијата ефикасно да управува со својот капитал, а истовремено да има флексибилност да ги следи силните можности за раст. За потенцијалните франшизи, компанијата нуди рационализиран оперативен модел, национални маркетинг кампањи и враќање на инвестицијата во готовина за три или помалку години.

Јасно е дека можноста е привлечна за франшизите на глобално ниво бидејќи меѓународниот пазар е главниот двигател на растот на продавниците. Според Слика 3, Domino's го зголеми бројот на продавници од 11,629 во 2014 година на 18,848 во 2021 година.

Слика 3: Број на меѓународни и американски продавници: 2014 – 2021 година

Континуираниот раст на глобалниот пазар на ресторани за брза услуга (QSR) ќе го поддржи глобалниот раст на продажбата на мало на Domino. Истражување и пазари очекува глобалниот пазар QSR да порасне со 4.9% CAGR од 2022 до 2027 година.

Domino's продолжува да гледа можности за профитабилен раст на продавниците. Компанијата верува дека американскиот пазар има потенцијал да порасне до 8,000 продавници, во споредба со 6,560 на крајот на 2021 година, а нејзините топ 14 меѓународни пазари би можеле да додадат дополнителни 10,000 продавници, што речиси ќе го удвои бројот на меѓународни продавници.

Преземање контрола од почеток до крај

Клучен придонесувач за успехот на Домино како давател на франшиза е контролата врз квалитетот на производот и искуството на клиентите, од крај до крај. Еве како компанијата ја одржува таа контрола:

• Синџир на снабдување: Операциите со синџирот на снабдување обезбедуваат состојки со обезбеден квалитет по конкурентни трошоци, ослободувајќи им време на франшизите да управуваат со другите делови од бизнисот. На пример, Domino's испорачува мешано тесто во продавниците, со што операторите им заштедуваат чекор на подготовка што одзема многу време.
• Избор на франшиза: Над 95% од американските франшизи на компанијата започнаа како возачи или вработени во продавницата. Компанијата бара од франшизите да имаат големо искуство во Domino и управување. Со тоа што е селективен, Domino's го штити својот бренд со франшизи кои го разбираат неговиот деловен модел и култура.
• Испорака: Домино работи со ефикасен систем за испорака што им гарантира на клиентите да добијат топол, квалитетен производ навремено доставен.

Преземајќи ја сопственоста над целиот процес, Domino's ја елиминира неефикасноста на трошоците и одржува постојано ниво на квалитет во целиот негов бизнис.

Дигиталниот бизнис го подобрува искуството и профитабилноста на клиентите

Дигиталните способности на Domino го збогатуваат искуството на клиентите нудејќи брзи и лесни опции за нарачки, програма за награди, ексклузивни дигитални зделки и апликација за гласовно нарачување. Дигиталните нарачки создаваат поголем ангажман на клиентите, обезбедуваат поконзистентно искуство на клиентите и поттикнуваат поголема продажба наспроти пониски трошоци. Домино билети за превоз кои се нарачуваат преку Интернет се за 25% повисоки од оние нарачани преку телефон и се помалку трудоинтензивни, што е корисно на тесниот пазар на труд.

Дигиталните способности на Домино се исплатеа кога клиентите се потпираа на каналите за е-трговија за време на пандемијата. Според Слика 4, малопродажбата генерирана преку дигиталниот канал на Domino се зголеми од 60% од вкупната продажба во 2017 година на 75% во 2021 година. За споредба, системската продажба на Мекдоналдс од дигитални канали во 2021 година беше ~ 25% од продажбата низ целиот систем на нејзините топ 6 пазари.

Слика 4: Дигитална продажба на мало во САД како процент од вкупната продажба на мало во САД: 2017 - 2021 година

Опремен за навигација во пандемиско нарушување

Големото дигитално присуство на Domino, интегрираниот синџир на снабдување, робусната услуга за испорака и способностите за извршување ја направија компанијата идеално поставена да ја зајакне својата позиција на пазарот за време на пандемијата COVID-19. Додека послабите конкуренти се мачеа да стигнат до клиенти за време на пандемијата, пазарниот удел на Domino се зголеми од 1.6% од глобален пазар на ресторани за брза услуга (QSR). во 2019 година на 2.2% во 2021 година.

Далеку од тоа дека е неодамнешна аномалија, силниот деловен модел на Домино зазема пазарен удел долго пред пандемијата. Според Слика 5, Domino's го зголеми својот удел на глобалниот пазар на QSR од 1.1% во 2012 година на 1.6% во 2019 година. Силниот деловен модел ја позиционираше компанијата да има корист кога другите бизниси се повлекуваат. Ова е основа што Domino's најверојатно нема да ја врати постпандемијата.

Слика 5: Удел на Глобалниот пазар QSR: 2012 – 2021 година

Профитабилност водечка во индустријата

Бизнис моделот на Domino не само што генерира импресивен врвен раст, туку и водечки во индустријата врти инвестиран капитал и поврат на вложениот капитал (ROIC). Со 59%, задоцнетиот ROIC на Domino за дванаесет месеци (TTM) е 1.6 пати поголем од неговиот најблизок конкурент. Види слика 6.

Високиот ROIC на компанијата не е само резултат на еднократно засилување на пандемијата. 5-годишниот просечен ROIC на компанијата е всушност малку повисок од 60%. Гледајќи го целиот S&P 500 открива дека само четири компании имаат повисок просечен ROIC за 5 години од Domino's.

Слика 6: Профитабилноста на Домино наспроти. Врсници: ТТМ

Стабилен раст на економската заработка

Домино продолжува да создава акционерска вредност додека го проширува својот бизнис. Компанијата генерира позитивна економска заработка секоја година откако излезе на берзата во 2004 година.

Слика 7: Економски приходи од 2011 година

Поздравата исхрана не е голем ризик

Работењето на компанијата е специјално конфигурирано за масовно производство на квалитетна пица, што ја ограничува директната конкуренција од повеќето други QSR. Сепак, таквата зависност од еден производ значи дека успехот на компанијата е исто така поврзан со популарноста на пицата.

Подемот на здравствена свест претставува закана за индустријата која служи многу висококалорични јаглехидрати, масти и преработено месо. Промената на навиките во исхраната кон поздрави опции може да претставува долгорочен спротивен ветер за индустријата и нејзиниот најголем снабдувач. Сепак, оваа закана веројатно нема да го спречи растот на пазарот на пици. И покрај постојано зголемувањето на низата опции за исхрана и здрава исхрана, американскиот пазар на пица QSR порасна од 35.9 милијарди долари во 2016 година на 40.6 милијарди долари во 2021 година.

Понатаму, искуството на Domino со иновациите значи дека може да понуди подобри опции за вас, како што е кората без глутен, доколку преференциите на потрошувачите се оддалечат од традиционално направената пица.

Зголемувањето на трошоците може да им наштети на маржите, но да доведе до повеќе добивки од пазарниот удел

Менаџментот истакна во својата Повик за заработка 4Q21 дека очекува продавниците на Domino во САД да забележат до 10% зголемување на трошоците за снабдување со храна. Овие зголемени трошоци ќе имаат непосредно влијание врз профитабилноста на продавниците. Компанијата, исто така, ќе ги почувствува негативните ефекти од зголемените трошоци бидејќи падот на профитабилноста на продавницата ќе има ефект на „протекување“ на давателот на франшизата. Продавниците може да бидат принудени да промовираат артикли со поголема маржа за да го неутрализираат влијанието на зголемените трошоци, да ги намалат работните часови или помалку агресивно да стекнуваат членови на персоналот што може да доведе до помала продажба на мало.

Недостигот на кадар кој најверојатно ќе продолжи да биде спротивен ветер за да се зачува растот на бројот и да се реализираат продажни промоции. Компанијата е повнимателна во однос на нудење промоции кои поттикнуваат поголем сообраќај среде сегашните предизвици. Продавниците можеби нема да можат да бидат во чекор со повеќе бизниси додека ги одржуваат стандардите за квалитет, а Domino's се двоуми дали активно да стекне повеќе клиенти, кои можеби имаат помалку од идеално искуство со продавници со недоволно персонал.

Сепак, сите други QSR оператори се соочуваат со истите предизвици. Широката мрежа на продавници на Domino, ефикасноста на синџирот на снабдување и најдобриот ROIC во класата му обезбедуваат силни предности што веројатно ќе доведат до повеќе добивки од пазарниот удел како што тоа го правеа за време на СОВИД.

Услуга за испорака: Долгорочна предност, но краткорочен проблем

Тековниот недостиг на работна сила директно влијае на способноста на Domino да извршува операции кои во голема мера зависат од услугата за испорака. Недостигот на двигатели за испорака доведе до тоа некои продавници да го намалат работното време додека компанијата се бори да обезбеди капацитет за испорака за да ја задоволи побарувачката. Компанијата се потпира на својот дигитален канал и извршување на бизнисот за да помогне во навигацијата на овие предизвици нудејќи повеќе стимулации.

На долг рок, можностите за испорака на Domino се голема конкурентна предност за компанијата, која очекувам дека ќе продолжи да поттикнува поголем раст, и покрај тековните ограничувања на капацитетот.

Uber Eats и Door Dash ја намалуваат предноста за испорака на Domino

Долго време тврдам дека услугите за испорака од трета страна, како што се Uber Eats (UBER) и DoorDash (DASH) работат со скршени деловни модели кои ќе пропаднат на долг рок, но тие сè уште претставуваат закана за Domino's на краток рок. Брзото зголемување на пазарниот удел на DoorDash на пазарот за испорака на храна во САД ја забави способноста на Domino да стекнува нови клиенти.

Пазарот за испорака на храна од трета страна значително се зголеми во текот на изминатите две години. Сепак, водечките имиња на пазарот - како што е DoorDash - го постигнаа својот раст непрофитабилно, што значи дека тие придобивки од пазарниот удел не се одржливи. На крајот, услугите за испорака од трета страна ќе треба или да ги зголемат таксите или да излезат од пазарот. Во секој случај, интегрираната услуга за испорака на Domino ќе биде подготвена да го врати изгубениот удел на пазарот.

Домино, исто така, нуди повеќе начини за исполнување на нарачките на клиентите надвор од традиционалната достава до дома. Безконтактниот пикап на Domino's Pizza, кој гарантира дека нарачките ќе бидат извршени во возилото во рок од две минути по пристигнувањето, а жариштата за испорака, им нудат на клиентите погодност за повеќе опции за исполнување.

На долг рок, Domino's бара да создаде решенија за автономна испорака. Партнерството на компанијата со Нуро ѝ овозможи да тестира автономни возила за испорака на пица во Хјустон во 2021 година. Овие автоматизирани системи за испорака ќе го направат високоефикасниот деловен модел на Domino уште поефикасен.

DPZ има 83% нагоре ако консензусот е точен

Цената на акциите на Домино е така што профитот паѓа од сегашните нивоа и покрај историјата на раст, супериорната профитабилност, водечкиот пазарен удел во индустријата и бројните можности за раст. Подолу го користам мојот модел на обратен дисконтиран готовински тек (DCF) за да анализирам две идни сценарија за готовински тек за да ја истакнам нагорната страна на тековната цена на акциите на Domino.

DCF Сценарио 1: да се оправда моменталната цена на акциите од 390 $/акција.

Ако претпоставам Домино:

• Маржата на NOPAT паѓа на 13% (10-годишен просек наспроти 15% во 2021 година) во 2022 до 2031 година и
• приходот расте со само 1% CAGR (наспроти 2022 - 2024 година консензуална проценка CAGR од 7%) од 2022 - 2031 година, тогаш

акцијата денес вреди 390 долари/акција – еднаква на моменталната цена на акциите. Во ова сценарио, Domino's заработува 610 милиони долари во NOPAT во 2031 година, што е 8% под 2021 година.

Сценарио 2 за DCF: Акциите вредат 712+ $.

Ако претпоставам Домино:

• Маржата на NOPAT паѓа на 14.6% (петгодишен просек) од 2022 до 2031 година, и
• приходите растат со консензусни проценки од 7% во 2022 година, 8% во 2023 година и 7% во 2024 година, и
• приходот расте со 3.5% CAGR од 2025 до 2031 година (под неговите 10-годишен приход CAGR од 10% од 2011 до 2021 година), потоа

вредноста на акциите 712 долари/акција денес – 83% нагоре во однос на сегашната цена. Во ова сценарио, NOPAT на Domino расте само 4% на годишно ниво во следната деценија, помалку од една третина од 15% NOPAT CAGR на компанијата од 2011 до 2021 година, и под проценетите 4.9% CAGR на Истражување и пазари од глобалниот QSR пазар од 2022 – 2027. Доколку NOPAT на Domino расте во согласност со историските стапки на раст или дури и со очекувањата на глобалниот пазар QSR, акциите имаат уште повеќе нагорна линија.

Слика 8 го споредува историскиот NOPAT на Domino со неговиот имплициран NOPAT во секое од горенаведените DCF сценарија.

Слика 8: Историски и имплицирани NOPAT на Domino: сценарија за вреднување на DCF

Одржливите конкурентни предности ќе придонесат за создавање на вредност на акционерот

Мислам дека ровот околу бизнисот на Domino ќе му овозможи да продолжи да генерира повисок NOPAT отколку што имплицира тековното пазарно вреднување. Факторите кои го создаваат ровот на Домино вклучуваат:

• силна свест за брендот
• голем дигитален бизнис кој ги зголемува приходите и ги намалува трошоците за работна сила
• супериорна ефикасност на синџирот на снабдување
• интегрирана услуга за испорака која трети лица добавувачи не можат да ја реплицираат
• супериорна профитабилност

Каква врева пропуштаат трговците со Domino's

Овие денови, помалку инвеститори се фокусираат на изнаоѓање квалитетни алокатори на капитал со пријателско акционерско корпоративно управување. Наместо тоа, поради ширењето на трговците со бучава, фокусот е насочен кон краткорочните трендови на техничко тргување, додека се занемаруваат посигурни фундаментални истражувања. Еве брзо резиме за тоа што недостасуваат трговците со бучава:

• Домино е подобро позициониран да управува со недостигот на работна сила
• Истражување и пазари очекуваат глобалниот пазар QSR да порасне со 4.9% CAGR до 2027 година
• вреднувањето имплицира 83% нагорна линија ако компанијата расте со консензусни проценки

Би биле добредојдени вести за намалување на заработката или за ублажување на работните ограничувања

Според Закс, Domino's ги надмина проценките за заработка во осум од изминатите 12 квартали. Ако го направите тоа повторно би можело да ги испрати акциите повисоки.

Доколку Домино управува со предизвикувачката работна средина подобро од очекуваното, приходите и профитот би можеле да се зголемат и да ја испратат цената на акциите со нив.

Дивиденди и откуп на акции може да обезбедат 6.0% принос

Domino's ја зголемува својата квартална дивиденда секоја година од 2012 година. Од 2017 година, Domino's плати 544 милиони долари (4% од сегашната пазарна вредност) во кумулативни дивиденди. Тековната дивиденда на фирмата, кога е годишна, обезбедува принос од 1.1%.

Домино исто така им враќа капитал на акционерите преку откуп на акции. Од 2017 до 2021 година, фирмата откупи акции во вредност од 4.0 милијарди долари (28% од сегашната пазарна вредност). На фирмата ѝ преостануваат 704 милиони долари од тековното овластување за откуп. Доколку компанијата го искористи преостанатото овластување за откуп во 2022 година, откупот ќе обезбеди годишен принос од 4.9% со сегашната пазарна вредност.

Планот за компензација на извршната власт треба да се подобри

Без оглед на макро опкружувањето, инвеститорите треба да бараат компании со планови за извршна компензација кои директно ги усогласуваат интересите на директорите со интересите на акционерите. Квалитетното корпоративно управување ги одржува директорите одговорни пред акционерите со тоа што ги мотивираат да распределуваат капитално претпазливо.

Домино ги компензира директорите со плати, парични бонуси и долгорочни капитални награди. Единиците за изведба на акции (PSU) на Domino се поврзани со прилагодениот вкупен приход од сегментот и нејзините цели за глобална продажба на мало.

Наместо прилагоден вкупен приход од сегментот или глобална малопродажба, препорачувам да се поврзе компензацијата на извршната власт со ROIC, која го оценува вистинскиот принос на компанијата на вкупниот износ на вложениот капитал и гарантира дека интересите на директорите се усогласени со интересите на акционерите. Постои силна корелација помеѓу подобрувањето на ROIC и зголемувањето на вредноста на акционерите.

И покрај просторот за подобрување во структурата на компензацијата, раководителите на Domino ја испорачаа вредноста на акционерите. Домино ја зголеми економската заработка од 270 милиони долари во 2016 година на 627 милиони долари во 2021 година.

Трговија со инсајдерски активности и трендови на кратки камати

Во текот на изминатите 12 месеци, упатените купија 14 илјади акции и продадоа 133 илјади акции за нето ефект од ~ 118 илјади продадени акции. Овие продажби претставуваат помалку од 1% од акциите.

Во моментов има 2 милиони продадени акции кратко, што е еднакво на 6% од акциите во продажба и нешто повеќе од четири дена за покривање. Кратките камати се зголемија за 20% од претходниот месец.

Критички детали пронајдени во финансиските датотеки од Robo-аналитичарската технологија за фирми

Подолу се дадени специфики за прилагодувањата што ги правам врз основа на наодите на Robo-Analyst во Domino's 10-K:

Биланс на успех: Направив корекции од 258 милиони долари, со нето ефект на отстранување на 150 милиони американски долари неоперативни трошоци (3% од приходот).

Биланс на состојба: Направив 187 милиони долари корекции за да го пресметам вложениот капитал со нето зголемување од 41 милион долари. Едно од најголемите прилагодувања беше оперативниот закуп од 35 милиони долари. Ова прилагодување претставуваше 7% од пријавените нето средства.

Проценка: Направив 5.6 милијарди долари корекции на вредноста на акционерите за нето ефект на намалување на вредноста на акционерите за 5.6 милијарди долари. Освен вкупниот долг, едно од најзабележителните прилагодувања на вредноста на акционерите беа 108 милиони американски долари во ненаплатените опции за акции на вработените (ESO). Ова прилагодување претставува <1% од пазарната капа на Domino.

Атрактивен фонд што го држи ДПЗ

Следниот фонд добива атрактивен рејтинг и значително издвојува за ДПЗ:

1. Вредност фонд за лидери на пазарот на О'Шонеси (OFVIX) – распределба од 2.2%

Обелоденување: Дејвид Тренер, Кајл Гуске Втори и Мет Шулер не добиваат никаков надомест за да напишат за која било специфична состојба, стил или тема.