Дали интересот на инвеститорите за финансиско известување го достигна врвот со Енрон?

Скоро нула каматни стапки повеќе од една деценија, пасивното индексирање, порастот на машинското учење и отсуството на сметководствена несреќа од Енрон се клучните причини за опаѓањето на интересот на инвеститорите за финансиското известување. Патот напред може да биде да се направат квантните модели поинтелигентни со инкорпорирање на микро увиди што добар аналитичар може да ги извади од финансиските извештаи.

„Кој веќе чита 10-К?

Ова прашање ми го поставуваат доста често кога го предавам мојот клас за длабока фундаментална анализа на финансиските извештаи. Пред некој ден разговарав со главните инвестициски директори на државните пензиски фондови и прашав кој од нив рутински чита 10-К. Околу 10% од собирот од околу 60 полицајци кренаа рака. Ова е вознемирувачко. Еве неколку хипотези поврзани со тоа зошто е слабиот интерес на инвеститорите.

„Бесплатни“ пари по 2008 година поради квантитативно олеснување

Кога каматните стапки се блиску до нула, остварувањето заработка следната година во однос да речеме за 10 години од сега е речиси исто. Пониските стапки, исто така, поттикнуваат инвестиции во шпекулативни инвестиции како што се крипто валута или мем акции како што е AMC. Мојот постар колега, Тревор Харис, истакнува „без дисконтна стапка, основите се потенцијално помалку релевантни“. Може да се тврди дека акциите за раст имаат тенденција да имаат добар резултат кога каматните стапки се ниски во однос на вредноста на акциите. Сепак, дури и за акциите во раст, аналитичарот треба да ги процени бариерите за влез, конкурентската предност и ценовната моќ на фирмата од финансиските извештаи.

Нема интерес кај пасивните

Фуснота 38 од предложените климатски правила на ДИК ги наведува групите инвеститори од повеќе трилиони долари кои се залагаат за такви правила. Списокот вклучува Блекрок, со средства под управување (AUM) од 9 трилиони американски долари на 11 јуни 2021 година, кога беше предложено правилото, и ЦЕРЕС, претставувајќи мрежа на инвеститори за климатски ризик и одржливост што претставува AUM од 37 трилиони американски долари, CII или Советот на институционални инвеститори со AUM од 4 трилиони американски долари, Здружение на инвестициски советници со AUM од 25 трилиони долари, Институт за инвестициска компанија со 30.8 трилиони долари, PIMCO со AUM од 2 трилиони долари, СИФМА (Индустрија за хартии од вредност и финансиски пазари) со AUM од 45 трилиони долари, Глобални советници на Стејт Стрит со AUM од 3.9 трилиони долари и Група на авангарда со AUM од 7 трилиони долари.

Ова е импресивна количина на огнена моќ. Кога последен пат толкава огнена моќ колективно се залагаше за конкретно откривање и известување поврзани со прашања во 10-K?

Променети приоритетите на ФАСБ и ДИК?

Џек Сизиелски, сопственик на RG Associates, фирма за истражување и управување со портфолио, тврди дека ФАСБ се загрижила со поедноставување на сметководствените стандарди, наместо да се даде приоритет на подобрувањето на финансиското известување во корист на инвеститорите, особено затоа што компаниите станаа посложени и поголеми и пласираат повеќе инвестиции во нематеријални средства.

Бројот на AAER (изјави за извршување на сметководството и ревизијата) фокусирани на прашањата за финансиско известување и обелоденување издадени од SEC, исто така, постојано се намалува од деновите на Енрон. А детална база на податоци одржувана од Пети Дечоу на Универзитетот во Јужна Калифорнија сугерира дека AAER за известување и обелоденување достигна врв на 237 во 2004 година. Во 2012 година, бројот на AAER падна на 65. Во 2018 година, последната година за која беа пријавени податоци, SEC издаде 73 AAER. Се сугерираше дека приоритетите за спроведување на ДИК по Енрон и усвојувањето на Законот Дод-Френк преминале на полициско финансирање на теророт, а потоа и на распаѓање на хипотеките по 2008 година. фокусирајте се на „измама на мало“. Акцентот сега се чини дека е ставен на прашањата поврзани со ESG и крипто.

Се разбира, има и други истовремени случувања што аналитичарите го обвинија за толку мал број на известувања поврзани со AAER. Дали доаѓањето на PCAOB го намали бројот на сметководствени и известувачки неправилности? Тоа е тешко да се истражи делумно бидејќи PCAOB јавно не ги открива имињата на фирмите со незадоволителни ревизии.

Дали падот на бројот на јавни претпријатија има врска со ова? Мајкл Маубусин, Ден Калахан и Дариус Мајд од Credit Suisse First Boston (CSFB) утврди дека бројот на јавно котирани фирми речиси се преполови од 7,322 во 1996 година на 3,671 во 2016 година. Не сум сигурен дека овој тренд на опаѓање може да го објасни помалиот број на AAER. Во едно од моите студии, Главните финансиски директори (CFOs) сугерираат дека во секој даден период, околу 20% од фирмите управуваат со приходите за погрешно да ги претстават економските перформанси. Дури и ако половина од нив се измами, регулаторите имаат потенцијално многу повеќе работа.

Нема голема сметководствена несреќа од Енрон

Џек Сизиелски посочува, „имаше помалку сметководствени трагедии. Сопствениот интерес поврзан со откривање и спречување трагедии сега е низок. Исто така – често открив дека постоеше поголем степен на интерес за финансиско сметководство кај инвеститорите кога FASB беше активен/проактивен. Инвеститорите и особено аналитичарите од страната на продажбата беа заинтересирани за тоа како сметководствените промени ќе влијаат на нивните модели на заработка. ФАСБ не само што навлезе длабоко во „поедноставување“, тие исто така не преземаа проекти кои не се толку драматични како даноците на доход во SFAS 109или OPEB со 106или објективна вредност во SFAS 157. На FASB меки педали нивните проекти сега.

Подемот на квантните инвестиции

„Инвеститорите станаа монохроматски (на пр. вредност/раст врз основа на М/Б или соодносите меѓу пазарните книшки и P/E или односот цена-заработка) и се грижат за сметководството само кога е предоцна“, вели Џек Сизиелски. На пример, релативно голема литература укажа на искривување на M/B и P/E поради погрешно мерење на нематеријалните средства. Големи суми на пари се трошат преку квант модели кои можат да бидат прилично поедноставени.

Цизиелски додава „многумина на кои знам дека се потпираат М резултат на Бенеиш, или на Слоун пресметковни приходи да се убедат себеси дека нема лукавство и нема потреба да одиме понатаму“. И двете Ден Банеиш Ричард Слоун, академиците кои дојдоа со М оценката и со аномалија на пресметковно, се драги колеги на кои многу ги почитувам и им се восхитувам. Тие самите веројатно ќе признаат дека збирните мерки како што се резултатот Бенеиш и акумулациите ги пропуштаат нијансите поврзани со бизнисот на фирмата. На пример, акумулациите за зголемување на приходот може да претставуваат погрешно прикажување на заработката на фирмата или природен раст, како што се рефлектира во повисоките пресметковни средства за обртни средства. Количината може да се обиде и да ги условува таквите акумулации на бучни посредници како што се оние зависни од корпоративното управување, но таквите обиди да се идентификува менаџерскиот опортунизам обично не се многу задоволителни.

Пранав Гаи, извршен директор на Calcbench вели: „Гледаме зголемена побарувачка за финансиските средства извлечени од нашата машина, но тоа е автоматизирана побарувачка. Пред XNUMX години, корисниците беа луѓе како Мери Микер (или нејзиниот тим) и/или Ден Реинголд во Credit Suisse. Денешните корисници се Aladdin, софтверот за управување со портфолио на Blackrock.

Можеби произлегува дека Аладин е помалку веројатно да се грижи за изјавите на ДИК или FASB или недостатокот од нив поврзани со финансиското известување. Дури и ако Лари Финк, извршниот директор, се грижи за нијансите на финансиските извештаи, дали тој интерес ќе се претвори во каналите што постојат во Блекрок? А што се другите продавници како што се Citadel, Worldquant или AQR?

Подемот на машинското учење

Живееме во свет каде сложеноста најчесто се решава преку апликации за машинско учење. Машините немаат чувство за ограничувањата на основните сметководствени мерки. Ниту, пак, таквата апликација за машинско учење не може да поставува стратешки прашања што потенцијално ги може аналитичарот за финансиската одржливост на бизнисот. Истражувачка група на еден од најголемите менаџери на пасивни индекси рутински води NLP (обработка на природен јазик) на 10K и прокси изјави (и соопштенија за печатот, транскрипти од конференциски повици и повеќе). Сепак, микро-работата поврзана со разбирањето на мозаикот на информации рефлектирани во финансиските извештаи не се размерува добро и затоа е многу скапа за имплементација за 5000 плус акции.

Недостаток на капитал за пациенти

Освен ако аналитичарот не може да покаже дека стратегијата заснована на основи може брзо да даде алфа, хеџ фондовите обично не се толку заинтересирани. Тргувањето стана релативно бесконечно бидејќи технологијата во основата на трговските системи и берзите напредува. Тревор Харис вели: „Мислам дека проблемот со капиталот на пациентите не е нов, туку само што ЕТФ и заедничките фондови се зголемија. Речиси нула трансакциски трошоци го направија инвестирањето „без цена“, така што тргувањето и краткорочната активност се размножија.

Диверзификација

„Инвеститорите постојано слушаат дека треба да се диверзифицираат. Колку повеќе се диверзифицирани, толку е помала важноста на кое било прашање специфично за компанијата, како што е сметководството. Ова е само еден од многуте ризици што ги диверзифицираат“, вели Вахан Јанџигиан, главен директор за инвестиции на Гринич Велт Менаџмент, ДОО.

Што, ако нешто, може да се направи со толку слаб интерес?

„Мислам дека единственото нешто што може да се направи е да се задржи верата. Во одреден момент, ќе има „сметководствена трагедија“ што ќе ја зајакне важноста да се гледа зад бројките“, вели Џек Сизиелски.

Исто така, можеби ни треба начин да ги направиме моделите базирани на машини поинтелигентни за микро-анализата на која многумина од нас сакаат да работат кога гледаат 10K и прокси изјави. ESG е сосема нова можност да се донесат микро вештините што аналитичарите ги развиваат со финансиските извештаи во област на која многу и е потребна дисциплина во мерењето и известувањето.