Дисциплинираниот раст го прави Skechers USA квалитетен холдинг

Прво го направив Skechers USA
SKX
Long Idea во април 2016 година и ја затвори позицијата во март 2018 година за да ги заклучи своите 5% подобри перформанси од S&P 500. Набргу потоа, во мај 2018 година повторно ја направив акцијата долга идеја. Оттогаш, акциите се зголемија за 29% во споредба до 53% добивка за S&P 500. Акциите сè уште претставуваат одличен ризик/награда и би можеле да вредат 70+ $/акција денес – 79%+ нагорна линија.

Акциите на Skechers имаат силен напредок врз основа на:

• отпечатокот на големата физичка продавница на компанијата
• доследно зголемување на уделот на пазарот
• големи предности што ги ужива компанијата како трет по големина светски бренд за обувки
• способност да го достигне својот ниски пазар со удобност и вредност
• тековното вреднување на акциите имплицира дека добивката трајно ќе падне 20% под сегашното ниво.

Слика 1: Долга изведба на идејата: Од датумот на објавување до 5 година

Што работи

Продавниците го поттикнуваат растот: Skechers работи со големопродажен бизнис кој снабдува традиционални стоковни и специјализирани продавници за малопродажба. Дополнително, Skechers оперира со сегмент директно до потрошувачите кој може да се пофали со голема мрежа од 4,308 продавници со брендот Skechers ширум светот. Бројот на продавници на Skechers е повеќе од четири пати поголем од ~ 1,048 глобални продавници за малопродажба на гигантот за обувки Најк
NKE
.

Големата дистрибутивна мрежа на Skechers е клучна предност на високо фрагментираниот пазар на облека и обувки. Иако има малку бариери за влез во индустријата за обувки, многу потешко е да се дојде до клиенти на начинот на кој може Skechers. Силната дистрибутивна мрежа на Skechers го поттикна растот на продажбата и профитот на компанијата историски и ја позиционираше за континуиран раст понатаму.

Добивки од пазарен удел: Skechers е трет најголем бренд за обувки во светот и компанијата се уште расте. Продажбата на компанијата во САД порасна од 1.1 милијарди долари во 2012 година на 2.6 милијарди долари во 2022 година, или 10% годишно. Во исто време, уделот на Skechers во трошоците за облека и обувки во САД се зголеми од 0.08% на 0.14%, според Слика 2.

Слика 2: Удел на Skechers во трошоците за облека и обувки во САД: 2012 – 202

Меѓународните продажби се уште посилни: Skechers има силен глобален бренд во над 180 земји. Додека домашниот бизнис на компанијата е силен, нејзиниот меѓународен сегмент учествуваше со 57% од вкупната продажба во 1-виот квартал на 22-риот век и расте уште побрзо од нејзиниот домашен сегмент. Од 2016 година, меѓународните приходи на Skechers пораснаа со 18% CAGR, а само минатата година меѓународните приходи на компанијата се зголемија за 37% од година во година (ГОД).

Гледајќи напред, ако Skechers може да ја зголеми продажбата во согласност со нејзините историски стапки, компанијата е позиционирана да го зголеми својот удел на глобалниот пазар на обувки, што Истражување и пазари очекува да порасне со само 2.6% CAGR до 2026 година.

Трошоците паѓаат: Дисциплинираниот пристап на компанијата кон растот се разликува од многу од нејзините конкуренти. Allbirds (BIRD), на пример, усвои стратегија „раст по секоја цена“. Skechers, од друга страна, ги зголемува приходите и добива удел на пазарот, а истовремено го намалува коефициентот на оперативни трошоци. Оперативните трошоци за дванаесет месеци (TTM) на Skechers како процент од приходот паднаа во однос на квартал (QoQ) во секој од изминатите пет квартали, од 45% во 4 Q20 на нешто помалку од 40% во 1 Q22.

Слика 3: Оперативни трошоци на Skechers како процент од приходот: 4Q20 – 1Q22

Основната заработка продолжува да расте: Добивките од врвниот раст на Skechers, исто така, доведуваат до конзистентни резултати во крајна линија. Skechers ја подобри основната заработка годишно во девет од изминатите десет години, при што само 2020 година забележа пад на годишно ниво во тој период. Основната заработка на компанијата се зголеми од 6 милиони долари во 2012 година на 434 милиони долари во 2021 година.

Што не работи

Високо конкурентна индустрија: Индустријата за обувки е фрагментирана и има многу малку бариери за влез. Големите конкуренти, како што се Најк и Адидас (ADDYY) имаат силни, добро развиени брендови и големи маркетинг буџети. Способноста на Најк да потроши милиони долари на одобренија е долгогодишна конкурентска предност што компанијата ја ужива во одржувањето на нејзиниот бренд релевантен. За повикување, вкупниот продажен и административен трошок на Nike во последните дванаесет месеци (TTM) од 14.5 милијарди долари е 2.2 пати поголем приход од TTM на Skechers.

Иако може да има помал буџет за маркетинг, Skechers сè уште може да затвори договори за одобрување, па дури и да работи Реклами за Супер Боул на пат кон развој на добро познат глобален бренд фокусиран на удобност и достапност. Компанијата знае како да погоди онаму каде што е важно кога станува збор за користење на ограничени маркетинг ресурси. Понатаму, како што веќе беше споменато, најголемата предност на Skechers во индустријата за обувки е нејзината дистрибутивна мрежа.

Ризикот за Кина е реален: Поголемиот дел од обувките на Skechers се произведуваат во Кина и Виетнам, што значи дека компанијата би можела да се соочи со големи нарушувања во своето работење доколку политичките тензии влијаат на трговијата со тие земји. Сепак, голем дел од меѓународната индустрија за обувки се соочува со слична изложеност. На пример, за време на Nike фискална 2021 година, Кина и Виетнам сочинуваат ~ 72% од производството на обувки од брендот NIKE.

Надвор од производството, Кина е вториот по големина пазар на Skechers и сочинуваше 19% од продажбата на компанијата во 2021 година. Заклучувањата поврзани со COVID во Кина ќе имаат штетен ефект врз вкупната продажба на Skechers од регионот во 2022 година. Иако пандемијата е одреден краткорочен ризик, зголемените геополитички тензии потенцијално би можеле да доведат до поштетен и траен пад на продажбата доколку Skechers биде принудена да ја напушти Кина. Неуспехот на глобалните трговски односи е очигледно ризик за секоја компанија која зависи од модел на производство со ниска цена. Сепак, лидерите на Кина и на Соединетите Држави не се свесни за ризикот што политичките тензии го претставуваат за економскиот просперитет.

Акциите се ценети за постојан пад на добивката од 20%

Поважно, јас тврдам дека ризикот Skechers да ги изгуби сите свои продажби во Кина е веќе наведен во акции. Соодносот цена-економска книговодствена вредност (PEBV) на Skechers од 0.8 значи дека акциите се ценети за да опаѓа профитот, трајно, за 20% од сегашните нивоа. Подолу, користам мојот модел на обратен дисконтен паричен тек (DCF). да се анализираат очекувањата за идниот раст на паричните текови во неколку сценарија за цените на акциите за Skechers.

Во првото сценарио, претпоставувам на Skechers:

• Маржата на NOPAT паѓа на 7% (10-годишен просек наспроти 9% во 2021 година) од 2022 до 2031 година, и
• приходите паѓаат за -0.2% на годишно ниво од 2022 до 2031 година.

Во ова сценарио, NOPAT на Skechers паѓа за 2% на годишно ниво во следната деценија и акцијата денес вреди 39 долари/акција – еднаква на моменталната цена. За повикување, Skechers го зголеми NOPAT за 10% комбинирано годишно во текот на изминатите пет години и 23% годишно во десет години пред пандемијата од 2009 до 2019 година.

Акциите би можеле да достигнат 70 долари или повеќе

Ако ги претпоставам Skechers:

• Маржата на NOPAT останува на нивоата во 2021 година од 9% во 2022-2031 година,
• приходите растат со консензусни проценки од 17% во 2022 година, 9% во 2023 година и 12% во 2024 година, и
• приходот расте за само 3% на годишно ниво од 2025 до 2031 година

вредноста на акциите 70 $/адел денес – 79% над сегашната цена. Во ова сценарио, Skechers го зголемува NOPAT за само 6% на годишно ниво од 2022 до 2031 година.

Слика 4: Историски и имплицитни Skechers 'NOPAT: Сценарија за проценка на DCF

Обелоденување: Дејвид Тренер, Кајл Гуске Втори и Мет Шулер не добиваат никаков надомест за да напишат за која било специфична залиха, сектор, стил или тема.