Даг Кас: Што ако Дејвид Тепер греши?

Битката за инвестициска духовитост продолжува.

Интервјуто на Дејвид Тепер за CNBC во четвртокот и покривањето на FinTV за тоа предизвикаа повеќе од бранување на пазарите (Еве го). Во еден момент во четвртокот S&P 500 падна за речиси 3% или 115 рачки.

Дозволете ми да започнам со пишување дека моето восхитување за Тепер е длабоко, бидејќи со текот на годините пишував со многу комплементарни зборови за него. Всушност, јас го сметам Тепер (заедно со Стен Дракенмилер и Сет Кларман од Баупост) како тројца најголеми менаџери на хеџ фондови во модерната инвестициска историја. Дури и над Ворен Бафет.

Оваа колумна ќе послужи да објасни зошто, во овој пример, со почит верувам дека Дејвид можеби греши во своето гледиште. Би забележал дека, како и секогаш, секогаш сум во сомнеж и често грешам. Така, додека ја искористив слабоста на пазарот во четвртокот за да ја проширам мојата долга изложеност, јас, како Тепер, можеби не сум точен во моите заклучоци.

„Продолжуваш да го користиш тој збор. Мислам дека не значи тоа што вие мислите дека значи“.

- Иниго Монтоја

Подлабоко нурне во интервјуто на Дејвид Тепер за CNBC - „Тоа е тоа што е“

Во своето интервју Тепер даде голем број точки и набљудувања, што резултираше со негово „наведен накратко“ на пазарите:

- Финансиските услови се олеснија, што значи дека Федералните резерви и другите централни банки може да бидат посериозни отколку што покажува консензусот. Тепер го наведе неодамнешниот пад на хипотекарните стапки за 90 базични поени, стеснувањето на распонот на непотребните обврзници (150 bps пониски отколку кон крајот на септември), падот од -60 базични поени на приносот на американското Министерство за финансии, меѓу другите фактори.

- Навистина, Банката на федерални резерви и другите централни банки ни кажуваат што ќе направат: тие ќе останат построги подолго време.

- Инфлацијата ќе се намали од 8% на 4% - но тешко ќе се дојде до 2%.

- Повеќето инвеститори се меѓу 55% ​​и 90% инвестирани - тој е „наклонет накратко“. Тој спомна дека е, исто така, кратки обврзници - што, како што беше наведено, стратегија што веројатно оди против него во последниве недели.

- Наопаку/недостаток е непривлечна со оглед на историските множители на P/E како веројатна пониска перспектива на S&P EPS за 2023 година.

- Тој конкретно рече дека „се навалува накратко“ во моментов. Што значи, за мене, тој може да се премисли во секое време.

- Можеби се движиме во блага рецесија.

- Што се однесува до тоа каков треба да биде множителот P/E, врз основа на историјата, проширувањето на P/E треба да биде ограничено. Излеговме 11x-12x од Големата рецесија во 2010 година во споредба со 17x сега.

- Дури и со неодамнешниот пад на пазарот, акциите се зголемија со околу +7% годишна стапка во последната деценија. Тоа е здрава стапка на поврат.

Всушност, она што го направи Дејвид Тепер беше да даде консензуален став за ФЕД и неговите веројатни активности, инфлацијата, вреднувањето и цените на акциите. Многумина од нас, како Мајк Вилсон од Морган Стенли, и други, вклучувајќи ме и мене, беа загрижени за пазарот и многу фактори за кои Тепер разговараше на CNBC во последните 12 месеци.

Но, уште поважно, консензусот веќе се префрли кон ставот на Дејвид Тепер во последните неколку месеци.

Со други зборови, тој даде консензус и ништо поединечно ново.

Дополнително, би понудил дека Дејвид Тепер можеби паднал во една од класичните грешки, иако очигледно е многу попаметен од Визини во Принцезата невеста кој славно изговорил:

„Станавте жртва на една од класичните грешки - од кои најпознат е, „Никогаш не се вклучувај во копнена војна во Азија“ - но само малку помалку познато е ова: „Никогаш не оди против Сицилијанец кога смртта е на линија“! Ха ха ха ха ха ха! Ха ха ха ха ха ха!

Наместо тоа, Дејвид Тепер, еден од ретките пати, можеби прави грешка со аплицирањето прво ниво и консензус размислување.

Дај ми, наместо тоа“размислување на второ ниво,“ бидејќи скоро сите грижи изразени од Тепер се добро познати и можеби веќе се намалени.

Уште една важна забелешка.

Што се однесува до неговата загриженост за континуираната ајдучка улога на централните банкари, во твитот во четвртокот го образложив тоа, додека ја разбирам пораката на Тепер дека не треба да се бориме со ФЕД, пазарите веќе драматично паднаа и добрата инфлација покажува знаци на умереност. Инфлацијата на платите останува проблематична, но и тоа е „познато непознато“.

Згора на тоа, веројатно, многу акции со голема капа со недопрени франшизи и продлабочени ровови се избришани.

Но, можеби, уште поважно, е тоа што голем дел од затегнувањето на ФЕД е зад нас бидејќи ФЕД веќе ги зголеми средствата на ФЕД на над 4% и веројатно е во рок од 75 базични поени од достигнувањето на својата крајна стапка:

Иако можам да го разберам ставот на Дејвид Тепер да не се бори против Банката на федерални резерви - она ​​што не го разбирам е зошто сега - откако пазарот падна и откако ФЕД ја подигна стапката на ФЕД на над 4% и веројатно е во рамките на 75 bps или повеќе. од терминалната стапка. @jimcramer @tomkeene @ferrotv

– Dougie Kass (@DougKass) Декември 22, 2022

Крајна Линија

„Незамисливо!“

- Визини

Иако неверојатно му се восхитувам на Дејвид Тепер (дури сум и фан-бој!) и верувам дека има голем број фактори кои би можеле да го ограничат нагорниот напредок на акциите, причините понудени во интервјуто на Дејвид Тепер за CNBC во четвртокот не беа применливи причини за овој набљудувач.

Повеќето од споменатите негативни фактори се познати и речиси сите се прифатени со консензус.

Навистина, рецесијата од 2023 година - од која се плаши Дејвид Тепер - можеби е најрекламираната рецесија во историјата!

Основната критика што ја имам за неговото интервју, и негативниот одговор на пазарот, е дека тој изрази премногу „размислување од прво ниво“/консензус и премалку „размислување од второ ниво“/против.

Од моето место, деловните медиуми ги објавија коментарите на Тепер на хиперболичен начин и можеби придонеле за претерано емотивен одговор кој го симнал S&P 500 за 115 рачки, или речиси 3%, на утринските ниски падови. Нивните извештаи за интервјуто на Тепер го пренагласија интензитетот на неговите надолни гледишта - бидејќи, во реалноста, тој беше повеќе одмерен отколку што обично се известува.

Како што е наведено во многу наврати, ова е пазар со предизвици. Но, тоа е пазар на кој треба да се пристапи неемоционално.

За мене, и како и секогаш, можеби грешам, со тоа што индексот на готовина S&P се движи кон долниот крај - готовина со која се тргува на најниско ниво на 3770 на минимумот во четвртокот - од мојот очекуван опсег на тргување (3700-4100), моето мислење е дека четвртокот беше можност за купување, а не за продажба.

И покрај предупредувањата на Дејвид Тепер и негативната реакција на пазарот, добив подолга изложеност.

(Овој коментар првично се појави на Real Money Pro на 23 декември. Кликни тука да дознаете за оваа динамична услуга за информации за пазарот за активни трговци и да ја добиете услугата на Даг Кас Дневен дневник и колумни секој ден од Пол Прајс, Брет Џенсен и други.)