Избледете ги гласините на Peloton пред пазарот да ги продаде вестите

Стекнувањето на Peloton (PTON) некаде блиску до неговата моментална вреднување би било лошо искористување на капиталот. Фискалната заработка на Peloton во 2 Q22, извршните промени и намалените насоки за приходите за целата година ја нагласуваат мојата теза дека акцијата е диво преценета и може да падне до 8 $/акција.

Цената на акциите на Peloton неодамна порасна по веста за потенцијално купување од страна на Amazon (AMZN) или Nike (NKE). Сепак, се сомневам дека Peloton ќе биде купен бидејќи има премногу конкуренти кои нудат сличен производ на Peloton, и нема ништо посебно во технологијата на Peloton што го прави привлечна цел за стекнување. Гласините за стекнување често привремено ја зголемуваат акцијата за да им дадат можност на професионалците да ја растовараат.

Amazon, Nike, па дури и Apple (AAPL) веројатно не сакаат да се здобијат со опрема и производствени главоболки што доаѓаат со бизнисот на Peloton, а додадената вредност на стекнување претплатници е веројатно мала, со оглед на големата веројатност дека претплатниците/корисниците на Peloton исто така веќе се клиенти на Amazon, Nike и Apple.

За Peloton да стане атрактивна цел за стекнување, неговите акции ќе треба да се тргуваат под 8 долари/акција, што е повеќе од 50% пониско од сегашните нивоа. Верувам дека инвеститорите кои сè уште поседуваат акции на Пелотон треба да излезат сега пред акциите да паднат уште пониско.

Останувам мечешки на Пелотон

Првично го додадов Peloton во мојата Фокус Листа на акции: портфолио на кратки модели во октомври 2020 година, и тој го надмина S&P 500 како краток за 103% во 2021 година. основите и може да падне многу подалеку.

Негативната страна на ударот COVID е тука

Откако заклучувањата предизвикани од СОВИД-19 ги ​​натераа потрошувачите кон опрема за вежбање во домот, приходите на Peloton од година во година (YoY) секогаш ќе биде тешко да се надополнат. Како што се очекуваше, со повторното отворање на економиите, интересот за опремата за вежбање дома падна, а „приказната за раст“ на Пелотон се разоткри во 2021 година, бидејќи растот на приходите на годишно ниво продолжи со надолен тренд.

Peloton неодамна го намали своето целосно насоки за приходите за фискална 2022 година на опсег од 3.7 до 3.8 милијарди долари, што е намалување од претходната проценка од 4.4 до 4.8 милијарди долари. Во средината, таквото водство би претставувало пад на приходите од 7% од година во година. Фирмата, исто така, ги намали своите насоки за претплатници за 2022 година на 3 милиони, што е намалено од претходните проценки од 3.35 на 3.45 милиони.

Ваквиот пад во бизнисот не треба да ги изненади инвеститорите. Ги предупредив инвеститорите во декември 2021 година дека Peloton остана значително преценет, а многу аналитичари издадоа забелешки (за биковите) за идните резултати на Peloton. И Гугенхајм и Рејмонд Џејмс забележаа дека претплатите најверојатно ќе бидат пониски од очекуваните поради слабеењето на побарувачката. JMP Securities истакна дека посетите на веб-страниците и прегледите на страници се намалија на годишно ниво во декември.

Конкурентниот притисок предизвикува 78%+ негативна страна

Во мојот извештај овде ги наведувам бројните спротивставени ветрови со кои се соочува Пелотон. Најголемиот предизвик за секој случај на бик Peloton е зголемената конкуренција од актуелните компании и стартапи низ индустријата за домашна опрема за вежбање, заедно со континуираниот недостаток на профитабилност на Peloton.

На пример, Apple ја прошири својата услуга за претплата за фитнес, која веќе се интегрира со постоечкиот пакет на производи. Амазон неодамна го објави Halo Fitness, услуга за домашно видео вежбање која се интегрира со фитнес-тракерите на Амазон Halo.

Тонал, кој го смета Амазон како ран инвеститор, нуди уред за вежбање на ѕид, а Лулулемон го нуди Mirror. Брендовите како што се ProForm и NordicTrack со години нудат велосипеди, ленти за трчање и многу повеќе и ги зголемуваат своите напори во понудите за часови за вежбање со претплата. Како одговор, Peloton го објави својот најнов производ, „Водич“, камера која се поврзува со телевизор додека ги следи движењата на корисникот за да помогне во тренингот за сила. Труистичкиот аналитичар Јусеф Сквали ја нарече понудата „неодолива“ во споредба со конкуренцијата.

Борбите на Пелотон исто така доаѓаат бидејќи традиционалните натпреварувачи во теретана гледаат обновена побарувачка.

Понатаму, од неговите јавно тргувани врсници, кои вклучуваат Apple, Nautilus (NLS), Lululemon, Amazon и Planet Fitness (PLNT), Peloton е единствениот со негативна нето оперативна добивка по оданочување (NOPAT). Вртењата на вложениот капитал на фирмата се повисоки од повеќето нејзини конкуренти, но не се доволни за да се постигне позитивен принос на вложениот капитал (ROIC). Со ROIC од -21% над TTM, Peloton е исто така единствената компанија наведена погоре што генерира негативен ROIC. Види слика 1.

Слика 1: Профитабилноста на Пелотон наспроти конкуренцијата: ТТМ

Обратна DCF математика: Peloton се цени на тројна продажба и покрај слабеењето на побарувачката

Го користам мојот модел на обратен дисконтиран готовински тек (DCF) за да ги квантифицирам очекувањата за идниот раст на профитот заснован на цената на акциите на Peloton. За да се оправдаат ~ 37 долари/акција, Пелотон мора да стане попрофитабилен од кое било време во својата историја. Не гледам причина да очекувам подобрување на профитабилноста и ги гледам очекувањата наведени од 37 долари/акција како нереално оптимистички за изгледите на компанијата.

Поточно, за да се оправда цена од ~ 37$/акција, Peloton мора:

• ја подобри својата NOPAT маржа на 5% (3x најдобрата маржа на Peloton, во споредба со -8% TTM), и
• растат приходите со 17% CAGR преку фискалната 2028 година (повеќе од 2x проектиран раст на индустријата за опрема за домашна теретана во следните седум години).

Во ова сценарио, Пелотон би генерирал 12.4 милијарди долари приход во фискалната 2028 година, што е над 3 пати повеќе од приходите од ТТМ и 7 пати повеќе од приходот пред пандемијата во фискалната 2020 година. Со 12.4 милијарди долари, приходот на Peloton би значел удел од 18% од неговиот вкупен адресибилен пазар (TAM) во календарот 2027 година, што го сметам за комбиниран пазар на онлајн/виртуелна фитнес и фитнес опрема за дома. За повикување, уделот на Пелотон во неговата ТАМ во календарот 2020 година беше само 12%. Од конкурентите со јавно достапни податоци за продажба, iFit Health, сопственик на NordicTrack и ProForm, Beachbody (BODY) и Nautilus имаа, соодветно, 9%, 6% и 4% од TAM во 2020 година.

Мислам дека е преоптимистички да се претпостави дека Peloton значително ќе го зголеми својот удел на пазарот со оглед на сегашната конкурентна сцена и неможноста да го продаде постоечкиот производ, а истовремено ќе постигне маржи три пати повисоки од досега најголемата маржа на компанијата. Неодамнешните намалувања на цените на нејзините производи покажуваат дека високите цени се неодржливи и би можеле уште повеќе да ги притиснат маржите во наредните години. Во пореално сценарио, детално подолу, акциите имаат голем надолен ризик.

PTON има 51%+ негативна страна ако консензусот е во право: Дури и ако претпоставам дека е Пелотон

• Маржата на NOPAT се подобрува на 4.2% (повеќе од 2 пати поголема од нејзината најдобра маржа досега и еднаква на 10-годишната просечна NOPAT маржа на Nautilus пред COVID-19),
• приходите паѓаат -7% во фискалната 2022 година (средината на упатствата за управување),
• приходите растат со стапки на консензус во 2023 и 2024 година и
• приходите растат за 14% годишно во фискалната 2025-2028 година (речиси 2 пати индустрија за домашна опрема за вежбање CAGR до календарот 2027 година), потоа

акцијата денес вреди 18 долари/акција – минус од 51% во однос на моменталната цена. Ова сценарио сè уште имплицира дека приходите на Peloton ќе пораснат на 8.8 милијарди долари во фискалната 2028 година, што е 12% удел од неговиот вкупен адресибилен пазар, еднаков на неговиот удел во TAM во календарот 2020 година.

PTON има 78% минус дури и ако профитабилноста ги надмине највисоките КОВИД: Ако претпоставам дека е Пелотон

• Маржата на NOPAT се подобрува на 3.4% (1.5x највисока маржа во историјата на компанијата) и
• приходите растат за 11% на годишно ниво до фискалната 2028 година, тогаш

акциите денес вредат само 8 долари/акција – 78% минус во однос на моменталната цена.

Ако Peloton не успее да го постигне растот на приходите или подобрувањето на маржата што го претпоставувам за ова сценарио, надолниот ризик на акциите ќе биде уште поголем.

Слика 2 го споредува историскиот NOPAT на Peloton со NOPAT имплициран од секое од горенаведените DCF сценарија.

Слика 2: Историски на Пелотон наспроти Имплицитен НОПАТ

Датумите ја претставуваат фискалната година на Пелотон, која трае до јуни секоја година

Горенаведените сценарија претпоставуваат дека промената на Peloton во инвестираниот капитал е еднаква на 10% од приходот во секоја година од мојот DCF модел. За повикување, годишната промена на Peloton во инвестираниот капитал изнесуваше во просек 24% од приходот од фискалната 2019 година до фискалната 2021 година и изнесуваше 52% од приходите во однос на TTM.

Секое сценарио погоре, исто така, ја опфаќа неодамнешната понуда на акции и последователните примени готовина. Конзервативно ја третирам оваа готовина како вишок пари на билансот на состојба за да создадам најдобри сценарија. Сепак, доколку согорувањето на готовина на Peloton продолжи со сегашните стапки, на компанијата најверојатно ќе и треба овој капитал многу порано, а надолниот ризик на акциите е уште поголем.

Обелоденување: Дејвид Тренер, Кајл Гуске Втори и Мет Шулер не добиваат никаков надомест за да напишат за која било специфична залиха, сектор, стил или тема.