Поволен ризик/награда заматен од краткорочна неизвесност

Прво го направив JPMorgan Chase & Company
JPM
Долга идеја во мај 2020 година како дел од мојата теза „Види низ натопи“. Оттогаш, акцијата е зголемена за 37% во споредба со добивката од 42% за S&P 500. И покрај малку слабите перформанси на пазарот, мислам дека акцијата вреди 164 $+/акција денес и има 33%+ нагорна линија.

Акциите на JPMorgan имаат силен пораст врз основа на:

• насоки за раст на нето каматниот приход во 2022 година
• диверзифицираниот, глобален бизнис го намалува ризикот
• генерирање силен слободен готовински тек (FCF).
• сегашната цена има 33% нагорна линија доколку профитот се врати на нивоата во 2020 година

ОГЛАС

Слика 1: Долга изведба на идејата: Од датумот на објавување до 5 година

Што работи

Стабилен раст: Вкупната актива на JPMorgan порасна за 7% на годишно ниво во првиот квартал на 1, на 22 трилиони долари, а просечните депозити се зголемија од 4.0 трилиони долари на 2.2 трилиони долари во исто време. Просечните заеми пораснаа за 2.5% на годишно ниво (ГОД) во првиот квартал на 5.

Зголемени каматни стапки: Економскиот раст и подобрените кредитни услови во четвртиот квартал на 4 година придонесоа нето-приходите од камати во земјата банкарскиот сектор повисоко. Овој тренд се пренесе на заработката на JPMorgan во 1 Q22, кога компанијата објави нето приходи од камати[1] се зголеми за 9% на годишно ниво (ГД). Според Слика 2, JPMorgan го води нејзиниот нето каматен приход да порасне за 19% на годишно ниво (ГОД), од 44.5 милијарди долари во 2021 година на 53.0 милијарди долари во 2022 година. осум години. Види слика 2.

ОГЛАС

Слика 2: Нето каматен приход на JPMorgan: 2015 – 2022*

*Насоки за компанијата за 2022

Фокусирајте се на бесплатниот готовински тек: Со насловите кои предизвикуваат сомнеж околу глобалната економска перспектива во следните дванаесет месеци, бизнисот на JPMorgan за генерирање готовина го опремува да одговори на претстојните предизвици. Според Слика 3, JPMorgan генерирал 132 милијарди долари (37% од пазарната капа) во кумулативниот FCF во текот на изминатите пет години.

ОГЛАС

Неколку години пред 2022 година, пазарот се фокусираше речиси исклучиво на врвниот раст. Сега, со деновите на лесни пари во минатото, пазарот строго ги казнува компаниите кои горат готовина и ќе продолжи да го прави тоа се додека каматните стапки повеќе не паѓаат. Постојаното работење на JPMorgan за генерирање пари обезбедува стабилност и безбедност на пазар што ги рационализира цените до вредност.

Слика 3: Кумулативен слободен паричен тек: 2017 – 2021 година

Што не работи

Проблеми во инвестициското банкарство: Откако забележа големи добивки во 2021 година, приходите од сегментот на инвестициско банкарство на JPMorgan паднаа за 28% на годишно ниво во 1-виот квартал на 22-риот век и ги доведеа некаматните приходи за 12% под нивото од првиот квартал на 1-та година. Сепак, добро диверзифицираниот бизнис на JPMorgan го намалува ризикот на банката низ целата компанија. Иако провизиите за инвестициско банкарство паднаа во првиот квартал на 21, просечните заеми, просечните депозити и нето каматниот приход се зголемија во исто време.

ОГЛАС

Краткорочните ризици ги одржуваат акциите пониски: Во блиска иднина, операциите на JPMorgan носат надолен ризик доколку кривата на принос продолжи да се израмнува или ако економијата дополнително забави. Дополнително, зголемувањето на каматните стапки може да ја намали побарувачката за заеми дури и ако корпоративниот потрошувач билансите се во одлична форма.

Сепак, на долг рок, водечката позиција на JPMorgan на пазарот, силниот биланс на состојба и критичната улога во економијата значи дека банката ќе напредува долгорочно. Иако препознавам дека неизвесноста околу тековната економија додава краткорочен надолен ризик за поседувањето JPM, верувам дека инвеститорите треба да се фокусираат на долгорочната позиција на банката и историјата на создавање парични текови. На секое дополнително надолно движење на цената на акциите гледам како на можност за инвеститорите да акумулираат повеќе акции со оглед на долгорочните конкурентни сили на JPMorgan.

Цената на акциите е само за добивката да се врати на нивоата од 2020 година

Економската несигурност ја доведе цената на акциите на JPMorgan премногу ниска. И покрај тоа што е најголемата банка во САД и растечкиот профит со децении, односот цена-економска книговодствена вредност (PEBV) на JPMorgan е само 0.7, што значи дека пазарот очекува неговиот профит трајно да опадне за 30% од нивото во 2021 година. Подолу, користам мојот модел на обратен дисконтен паричен тек (DCF). да се анализираат очекувањата за идниот раст на паричните текови во неколку сценарија за цените на акциите за JPMorgan.

ОГЛАС

Во првото сценарио, јас ги квантифицирам очекувањата во тековната цена.

• Маржата на NOPAT паѓа на 24% (десетгодишен просек наспроти 29% во 2021 година) од 2022 до 2031 година, и
• приходите паѓаат за 2% на годишно ниво од 2022 до 2031 година.

Во ова сценарио, NOPAT на JPMorgan паѓа за 4% на годишно ниво на 25.8 милијарди долари во 2031 година, а акцијата денес вреди 123 долари/акција – еднаква на моменталната цена. Со 25.8 милијарди долари, NOPAT на JPMorgan за 2031 година во ова сценарио е 1% под нивото од 2016 година и 9% под просечниот NOPAT во изминатата деценија.

Акциите би можеле да достигнат + 164 долари

Ако претпоставам дека JPMorgan е:

ОГЛАС

• Маржата на NOPAT паѓа на нивоата пред пандемијата во 2019 година од 25% од 2022 до 2031 година,
• приходот расте со 4% CAGR од 2022 до 2024 година, и
• приходот расте за само 1% на годишно ниво од 2025 до 2031 година

вредноста на акциите 164 $/адел денес – 33% над сегашната цена. Во ова сценарио, NOPAT на JPMorgan расте за само 1% годишно, а NOPAT во 2031 година е еднаков на нивоата од 2020 година. За повикување, JPMorgan го зголеми NOPAT за 8% комбинирано годишно во текот на изминатата деценија и 10% сложено годишно од 1998 година (најрани достапни податоци). Доколку JPMorgan расте NOPAT повеќе во согласност со историските нивоа, акциите имаат уште повеќе нагорна линија.

Слика 4: Историски и имплицирани NOPAT на JPMorgan: сценарија за вреднување на DCF

ОГЛАС

Обелоденување: Дејвид Трејнер е сопственик на JPM. Дејвид Трејнер, Кајл Гаске II и Мет Шулер не добиваат никаков надомест за да пишуваат за некоја специфична акција, сектор, стил или тема.

[1] Оваа анализа ја користи метриката на нето каматниот приход добиена од менаџментот на JPMorgan која ги исклучува CIB Markets, кои се состојат од пазари со фиксен приход и пазари на капитал.