Претседателот на Банката на федерални резерви Џером Пауел - прогонуван од духот на Пол Волкер - може да ја поткопа економијата

Економистите се повеќе стравуваат дека ФЕД сега ги турка САД - и светот - во подлабока од потребната рецесија, ризикувајќи милиони работни места и стабилност на пазарот. За време на владеењето на Волкер, невработеноста остана над 10% девет месеци по ред, а хипотекарната стапка достигна скоро 17%.

Sнеколку месеци по Џером Пауел стана претседател на Федералните резерви на почетокот на 2018 година, поранешниот адвокат и долгогодишен инвестициски банкар почна да носи нови мемоари од Пол Волкер: Одржување на тоа: Потрагата по здрави пари и добра влада. „Всушност мислев дека треба да купам 500 примероци од неговата книга и само да ги подарам во ФЕД“, се потсмеваше Пауел на конференција во октомври 2019 година, само два месеци пред Волкер да почине на 92 години. „Не го направив тоа, но тоа е книга која силно ја препорачувам, и сите можеме да се надеваме дека ќе доживееме некој дел од тоа кој е тој“.

Тоа беше благодатна, но веројатно без последици почит од Пауел. На крајот на краиштата, инфлацијата тогаш изнесуваше само 2%, а високите (6'7"), пурата Волкер беше најпознат по тоа што ја скроти тврдоглаво високата инфлација што ги измачуваше Соединетите држави во 1970-тите и раните 1980-ти - и ја поттикна економијата во болна двојна рецесија додека го правите тоа. Нема потреба да се имитира тоа.

Но, сега Пауел се соочува со најостриот скок на инфлацијата во последните 40 години, а некои критичари се загрижени дека можеби премногу се придржува до застарената книга на Волкер, затегнувајќи пребрзо и предолго и поттикнувајќи подлабока од потребната рецесија дома и во странство. Постојано оваа година, Пауел алудираше на насловот на мемоарите на Волкер кога разговараше за времетраењето на зголемувањето на каматните стапки. ветување Банката на федерални резерви мора „да се задржи“ додека инфлацијата не забави. Тој има инсистираше Политиката на Банката на федерални резерви застани и стартувај, предводена од претходникот на Волкер, Артур Барнс во 1970-тите, беше грешка затоа што поттикна стагфлација - т.е. продолжена инфлација покрај стагнантниот раст - што го отежнува скротувањето на високите цени.

Во средата, претставници на ФЕД ги зголеми каматните стапки за 75 базични поени четврти пат по ред во шест месеци, туркајќи ја основната стапка на федералните фондови (тоа е стапката со која банките си позајмуваат една на друга, не на потрошувачите или бизнисите) до целниот опсег од 3.75% до 4% - највисокото ниво од големата рецесија.

Во нивното официјално соопштение, официјалните лица навестија дека може да го забават темпото на зголемувања во декември, велејќи дека ќе ги земат предвид „заостанувањата со кои монетарната политика влијае на економската активност“ при одредувањето на идните зголемувања. Но, Пауел, на прес-конференцијата што следеше, не отстапи од својот ајдучки став, велејќи дека најновите економски податоци сугерираат дека ФЕД на крајот може да ги помести стапките на повисоки нивоа отколку што беа проектирани во септември и дека ризикот прави премала стапка - планинарење, не премногу.

„Сакаме да го направиме ова точно како што треба, но ако премногу се затегнеме, тогаш имаме способност со нашите алатки силно да ја поддржиме економската активност“, рече Пауел. „Од друга страна, ако направите грешка во другата насока и дозволите оваа [инфлација] да се одолговлекува една или две години, ризикот е таа да се вкорени во размислувањата на луѓето“. Тоа е она што се случи во 1970-тите и раните 1980-ти, бидејќи очекувањата за висока инфлација станаа вкоренети и работниците (многу повеќе од нив беа синдикални тогаш) бараа повисоки покачувања за покривање на идната инфлација.

„Духот на Пол Волкер се врати во ФЕД“, се жали поранешната економистка на ФЕД, Клаудија Сам, основач на Сам Консалтинг. Таа ја критикува централната банка дека „се поддржа во ќош“ со инсистирање дека ќе остане на својата агресивна политика се додека индексот на потрошувачките цени (заостанат показател за инфлаторните трендови) значително не се намали во текот на неколку месеци. „Тие навистина се во 70-тите и се загрижени дали ќе ја направат грешката што ја направи Волкер во првата рецесија со пребрзо повлекување“, вели таа, повикувајќи се на одлуката на поранешниот претседател да ја олабави политиката во почетокот на 1980 година - само за да се види Инфлацијата повторно се зголеми подоцна во годината, што бара дополнително заострување и уште една, поостра рецесија - второто намалување. „Но, во овој момент, тоа е апсолутно апсурдно“, додава Сам, посочувајќи на индикатори кои гледаат напред, вклучувајќи ги и цените на производителите кои беа рамни во септември, бидејќи се знаци дека инфлацијата се намалува и инфлаторните очекувања сè уште не се вкоренети.

Сам е добро познат гулаб за инфлација. Но, некои од средината на патот, па дури и традиционално настроените набљудувачи на инфлацијата сега гледаат ризици дека Федералните резерви ќе чекаат премногу долго за да го забават или паузираат своето драматично затегнување.

„Понатамошното заострување по ноември изгледа непотребно ризично“, рече Јан Шефердсон, основач и главен американски економист на Pantheon Macroeconomics, пред широко очекуваното зголемување во средата. Имено, тој точно предвиде уште во 2020 година дека стапките ќе треба да се зголемат во 2022 година и на почетокот на оваа година предвиде дека домување ќе биде погоден од каматната стапка. Првата половина на 2023 година ќе биде изложена на „целосна сила“ на заострените услови, со ризик економијата „најверојатно целосно да се намали“ и да западне во рецесија. Дури и Волкер престана да ги зголемува стапките пред инфлацијата достигна врв (два месеци во 1980 година и три месеци во 1981 година), забележува тој.

Блумберг анкета економистите објавени минатата недела открија дека три четвртини веруваат дека ФЕД ќе дејствува премногу агресивно, што на крајот ќе предизвика глобална рецесија. „Никој не знае дали ќе има рецесија или не, и ако е така, колку лоша би била таа рецесија“, рече Пауел во средата. „Сликата на инфлацијата станува сè попредизвикувачки во текот на оваа година, без сомнение. Тоа значи дека политиката мора да биде порестриктивна, а тоа го стеснува патот до меко слетување“.

Една голема причина поради која ФЕД би можел да ја надмине е тоа што самата монетарна политика (како што кимна ФЕД во изјавата од средата) работи со долги и варијабилни заостанувања, што го отежнува да се процени кога каматните стапки го достигнале нивото потребно за да се намали инфлацијата, забележува британскиот инвестициска фирма Шродерс. Се додава дека зголемувањето на стапката денес може да потрае до две години за целосно да се бранува низ економијата. „Ќе биде болно“, се жали Џејсон Ваиланкур, глобален макро стратег во Putnam Investments, кој предвидува дека дури во вториот или третиот квартал во 2023 година американската економија нема да го види „реалното влијание на заостанатиот ефект на затегнување во значаен начин“.

Во октомври, професорот од Харвард, Грег Манкив, конзервативен економист кој го предводеше Економскиот совет на претседателот Џорџ В. Буш, го наведе монетарното заостанување како една од неколкуте причини за кои тој верува „ФЕД можеби претера“. Други вклучуваат истовремено затегнување во Европа, структурни економски промени од времето на Волкер и веќе нагло забавување на растот на понудата на пари.

Исто така, постои ризик Пауел да покажува природна човечка тенденција да ја корегира неговата бавност да реагира на инфлацијата - во поголемиот дел од 2021 година, тој го опиша порастот на инфлацијата како „минлив“ и ФЕД чекаше цените да се зголемат со најбрзо темпо во 40 години за да започнеме со стапки на планинарење во март 2022 година. Да бидеме фер, Пауел не можеше да ги предвиди брановите на Ковид што ги влошија ограничувањата на синџирот на снабдување минатата зима, ниту војната во Украина која ги доведе цените на нафтата на седумгодишното високо ниво во март, но многу други порано се симнаа од минливиот бенд. „Во овој момент, рецесијата се чини речиси сигурно поради, делумно, на претходните погрешни пресметки на ФЕД кои доведоа до тоа монетарната политика да биде премногу лесна предолго“, блогира Манкив. „Нема ништо да се добие од правењето на рецесијата подлабока отколку што е потребно. Втората грешка ќе ја надополни, а не ќе ја поништи првата“.

Eвен критичарите на Пауел не предвидуваат ништо толку болно како рецесиите на Волкер, на кои мнозинството Американци (средна возраст 38.8) не се сеќаваат. Кога Волкер ја презеде функцијата во август 1979 година, инфлацијата течеше со годишна стапка од 12%, по два енергетски шока (арапското нафтено ембарго кое започна во 1973 година и Иранската револуција која започна во 1978 година), и годините на големи дефицити и приспособлива политика на ФЕД. Претседателот Џими Картер го издигна Волкер од неговата работа како претседател на Банката на федерални резерви на Њујорк токму затоа што беше познат како јастреб за инфлација. И тој не разочара.

Решен да ја спречи инфлацијата да стане уште повкоренета, Волкер брзо почна да ги зголемува каматните стапки, а потоа го зеде монетаристичкиот пристап кој не е наклонет кон затегнување на паричната маса. Но, тој се олесни во 1980 година, откако земјата влезе во рецесија. Во есента 1980 година, тој повторно почна да се затегнува, фокусирајќи се на понудата на пари и придвижувајќи ја стапката на федералните фондови до рекордно високо ниво од повеќе од 22%, а хипотекарните стапки до скоро 17% во процесот. Невработеноста остана над 10 отсто за мачни 9 месеци и го достигна врвот на 10.8% во ноември 1982 година – повисок од врвот од 10% за време на Големата рецесија што траеше од декември 2007 до јуни 2009 година. стапката тогаш брзо падна и сега се наоѓа на 19%)

Волкер се соочи со протести, закани од Конгресот за отповикување, па дури и физички закани што го поттикнаа ФЕД да инсистира тој да добие телохранител. Но, тој остана на својата позиција и подоцна ја осуди инфлацијата како „можеби најсуровиот данок“ - данок со широко распространета патарина низ секторите и тенденција „да ги погоди посиромашните луѓе повеќе отколку побогатите“. Откако го достигна својот врв на 14.8% на почетокот на 1980 година, инфлацијата почна постојано да опаѓа – до 8.4% во јануари 1982 година и 3.7% една година подоцна.

Сепак, негативните влијанија од репресијата на инфлацијата на Волкер не беа ограничени само на САД или на невработеноста. Меѓу другото, зголемувањето на каматните стапки во САД помогна да се започне должничката криза меѓу владите на Латинска Америка кои прекумерно позајмуваа од американските банки.

Очигледно, Пауел ја прекина работата за уништување на инфлацијата, но очигледниот скок на инфлацијата во овој циклус - од 9.1% во јуни - не е конкурентен на највисоката стапка со која се соочи Волкер. Покрај тоа, јавноста (во а месечна анкета на Њу Јорк ФЕД) се чини дека сè уште верува дека инфлацијата ќе се намали брзо од нејзината сегашна стапка од 8.2% - паѓа на 5.4% за една година и 2.9% за три години.

Иако вработеноста остана силна (фактор што ја поддржува ајдучноста на Пауел), берзата веќе се подготвува за забавување. Откако порасна за 27% во 2021 година, S&P 500 падна за 21% оваа година, и покрај големите октомвриски добивки. Повеќето аналитичари предвидуваат дека падот ќе се засили само ако економијата западне во рецесија. Винсент Делуард, глобален макростратег во инвестициската компанија StoneX, прогнозира дека приходите низ S&P ќе се намалат за 7.4% во текот на следната година, што се заканува да го намали индексот за дури 24% до 2,950 поени до крајот на следната година. Другите се малку помалку надолни: Голдман Сакс предвидува дека S&P би можел да падне уште 13% до 3,400 поени до крајот на годината и 19% до 3,150 во следните шест месеци - потребна е цела година за да ги поврати загубите во случај на рецесија .

Во средата, берзанските индекси прво се собраа на формалната изјава на ФЕД, потоа потона откако пазарите ги слушнаа јастребите на Пауел, при што S&P беше намален за 2.5% за тој ден.

Сепак, влогот е поголем од она што може да се случи со вредноста на 401(k)s на Американците. „ФЕД се движи со темпо за кое верува дека е оптимално за намалување на инфлацијата, но на крајот може да се покаже дека е пребрзо“, вели главниот економист на EY, Грегори Дако. Тој верува дека зголемувањата ќе создадат „неуредно“ заострување на финансиските услови и веројатно ќе ја принудат економијата во рецесија до крајот на оваа година или почетокот на следната година. Како резултат на тоа, стапката на невработеност би можела да се зголеми на 5.5% - оставајќи речиси 3 милиони луѓе невработени следната година, прогнозира EY.

Во меѓувреме, како резултат на влијанието на глобалното затегнување може да биде полошо во странство. „Светот се движи кон глобална рецесија и продолжена стагнација доколку брзо не го промениме тековниот курс на политиката на монетарно и фискално затегнување во напредните економии“, предупредија Обединетите нации во пријавите минатиот месец, додавајќи дека „ѕвоната за тревога најмногу ѕвонат“ за земјите во развој оптоварени со долгови и се поблиску до потенцијалното неисполнување на обврските, при што зголемувањето на каматните стапки во напредните економии најмногу ги погодува најранливите.

Со тоа што доларот ќе стане посилен во однос на странските валути, само овогодинешните зголемувања на ФЕД би можеле намалување 360 милијарди долари од идните приходи за земјите во развој, проценуваат ОН. „Опасно е“, вели Сам, истакнувајќи дека „влогот е многу поголем од 1970-тите“, бидејќи регионите како Европа имаат за цел да ја поддржат Украина во нејзината борба против Русија, а дополнителното предупредување дека затегнувањето може да поттикне глобална кризата со храна во посиромашните земји.

„Колку повеќе Банката на федерални резерви се затегнува, толку повеќе ги создава овие непогодни ефекти - овие прелевачки ефекти - на домашен и меѓународен план, и толку повеќе го зголемува ризикот од тешко слетување и рецесија“, вели Дако.

AВо оваа точка, најголемото прашање за многу економисти е кога Банката на федерални резерви ќе го забави или запре зголемувањето на стапката - и тој датум се лизга во иднината. Во белешката изминатиов викенд, тимот предводен од главниот економист на Голдман, Јан Хациус, рече дека ФЕД ќе биде поискусен од претходно прогнозираното, надминувајќи го состанокот во февруари до највисоката стапка на федералните фондови од 5%. (Минатиот декември, ФЕД имаше проектиран ќе треба само да ги зголеми стапките на 3.1%).

Пауел во средата инсистираше на тоа дека е „прерано“ да се разговара за паузирање на покачувањата, велејќи: „Тоа не е нешто за што размислуваме“ и одбивајќи да обезбедиме одредена временска рамка. Голдман очекува дека официјалните лица ќе направат покачување за половина поен во декември, проследено со покачувања за четвртини поени во секој февруари и март, пред да застанат за да ги проценат финансиските услови.

Но, се поголем број експерти велат дека може да биде потребно големо нарушување на финансискиот пазар за да се принуди вистинска пауза. Како? Како што приносите на 30-годишниот скок на Министерството за финансии, креаторите на политиката би можеле да бидат повеќе загрижени за лошата ликвидност на пазарот на трезори, напиша кредитниот стратег на Банката на Америка Јури Селигер во белешка минатата недела, посочувајќи дека секретарката Џенет Јелен рече дека Министерството за финансии е „тесно следење на финансискиот сектор“ по зголемената нестабилност. Дополнително, „наглиот пад на цените на становите“ ја зголеми загриженоста за финансиската стабилност и потенцијално може да резултира со премногу затегнување во секторот за домување, клучен дел од американската економија, забележа Селигер.

Засега, сепак, прерано е да се каже кога ФЕД ќе паузира или ќе се сврти - или што може да го натера да го стори тоа. Едно е посигурно: можеби ќе потрае некое време, барем според до претставници на ФЕД.

„Оваа идеја - дека пазарите продолжуваат да го очекуваат овој пресврт, а потоа ФЕД продолжува да го враќа стожерот - е некако комична, бидејќи тие беа извонредно транспарентни“, вели Ваијанкур. „Тие рекоа: „Ете, треба да стигнеме до ограничената територија и да останеме таму некое време“. и би ги прифатил на збор“.