НАПЕРВИЛ, ИЛ - 19 ЈУНИ: Автомобилите што седат на паркингот се рефлектираат на прозорците на користениот автомобил … [+]
Getty Images
Додека деновите на MOMO, YOLO и BTFD тонат подлабоко во минатото, ги потсетувам инвеститорите да се фокусираат на основните работи. Фундаменталните истражувања можеби изгледаат здодевни, но тоа е единствениот начин да се најдат компании кои генерираат вистински профит и имаат акции што носат помал ризик. Досадните инвестиции можат да бидат многу исплатливи.
CarMax
Основите се толку важни сега како и секогаш
Во средината на економската несигурност и нестабилноста на пазарот, инвеститорите треба да се погрижат – сега повеќе од кога било – нивните портфолија да бидат исполнети со компании кои генерираат основна заработка и тргуваат по евтини проценки.
По години на фрлање лесни пари во популарните компании со раст, пазарот повеќе не толерира загуби од крајна линија, без разлика колку е силен растот на врвот.
Инвеститорите треба да се фокусираат на компании со следните карактеристики, без оглед на економската перспектива:
- постојан раст на основната заработка
- висок поврат на вложениот капитал (ROIC) во споредба со врсниците
- зголемување на економската заработка
- силен слободен паричен тек (FCF)
- ниска цена-економска книговодствена вредност (PEBV)
CarMax ја надмина Карвана за 60%
И покрај падот за 42% од највисоките нивоа во ноември 2021 година, поради загриженоста за зголемените трошоци на бизнисот, акциите на CarMax се покажаа многу подобри од акциите на конкурентската Carvana (CVNA) откако го направив CarMax долга идеја на 16 декември 2020 година. Оттогаш, Акциите на CarMax се намалени за 9% во споредба со падот од 69% за CVNA во исто време. Видете слика 1.
Слика 1: Изведба на цена: KMX vs. CVNA Од 12
Изведба на цената на KMX CVNA од декември 2020 година
Нови конструкции, ДОО
Иако пазарот може да биде претерано песимист за перспективите на индустријата за користени автомобили, тој јасно прави разлика помеѓу перформансите на компаниите во рок од индустријата. Силна основна деловна позиција го позиционира CarMax да испорача долгорочен приход раст на профитот. Неодамнешниот пад на цената на акциите обезбедува влезна точка за поседување на овој квалитетен бизнис по евтина проценка.
Силен раст на основната заработка пред пандемијата
Загриженоста за способноста на компанијата да се совпадне со импресивните перформанси на основната заработка од фискалната 2022 година се наѕира над акциите. Навистина, основните приходи во четвртиот квартал 4 беа 22% пониски од четвртиот квартал 34 и 4% под 21-от 31. Историски ниските бруто маржи и растечките трошоци би можеле да продолжат во блиска иднина и да ја доведат основната заработка на CarMax за фискалната 4 година под нивото од фискалната 20 година.
Сепак, постојаниот раст на профитот на CarMax пред пандемијата сугерира, на долг рок, основната заработка ќе се врати на трендот на раст. Основната заработка на CarMax порасна од 281 милиони долари во фискалната 2010 година на 888 милиони долари во фискалната 2020 година (FYE 2/29/20), или 12% годишно. Во текот на изминатите две години, основната заработка на CarMax во просек изнесуваше 931 милион долари, што е 5% над нивото на фискалната 2020 година.
Спротивно на тоа, основната заработка на Карвана не е позитивна од 2015 година (најраната година во мојот модел). Основната заработка на компанијата падна од -40 милиони долари во 2015 година на -127 милиони долари во 2021 година. Со недостиг на нови возила кои предизвикуваат рекордно ниво на побарувачка на пазарот на користени возила, неспособноста на Carvana да генерира позитивна основна заработка е во целосна спротивност со CarMax, која ја испорача својата највисока основна заработка досега во фискалната 2022 година (FYE заврши на 2).
CarMax создава акционерска вредност додека Карвана ја уништува
За разлика од ГАА
Слика 2: Кумулативна економска заработка на CarMax и Carvana од календарот 2015 година
KMX CVNA Кумулативна економска заработка
Нови конструкции, ДОО
Уделот на пазарот исто така е подобрен на годишно ниво
CarMax е најголемиот продавач на половни автомобили во САД (по волумен) и продолжува да зазема удел на пазарот. Според Слика 3, уделот на компанијата на пазарот за користени автомобили на возраст од 10 години или помалку (стандардна мерка за пазарот на користени возила) порасна од 3% во календарот 2017 година на 4% во календарот 2021 година. Само во календарот 2021 година, CarMax го подобри својот удел на пазарот за ~50 базични поени, истовремено генерирајќи рекордни основни приходи.
CarMax нагласи во својата фискална Повик за заработка 4Q22 дека ќе се фокусира на зголемување на својот пазарен удел додека продолжува да „инвестира и иновира за да постигне профитабилен раст на пазарниот удел“. Големиот отпечаток на компанијата, големиот избор и конкурентните цени треба да продолжат да привлекуваат клиенти на тесниот пазар на користени возила. Менаџментот очекува неговиот удел на целниот пазар да достигне 5% до календарската 2025 година.
Слика 3: Уделот на CarMax во продажбата на пазарот на користени автомобили во САД
Удел на пазарот на KMX
Нови конструкции, ДОО
Побарувачката на користени автомобили изгледа силно на близок и на долг рок
Иако затегнатата понуда на половни автомобили и зголемените трошоци за работна сила го намалија ентузијазмот за индустријата за користени автомобили, продажбата и цените на половни автомобили се многу над нивоата пред пандемијата. Со оглед на неможноста на производителите на автомобили да ја задоволат побарувачката за нови автомобили во следните неколку години, побарувачката за користени автомобили најверојатно ќе остане на историски силно ниво. Всушност, Истражување на Гранд Вју очекува глобалниот пазар на половни автомобили да расте со сложена годишна стапка на раст од 6% (CAGR) до календарот 2030 година.
CarMax е подготвен да одговори на зголемената побарувачка за користени автомобили. Компанијата го зголеми својот инвентар во фискалната 2022 година и планира да додаде десет нови продавници во фискалната 2023 година.
Докажан лидер
CarMax е во состојба да го постигне она што Carvana го нема – профитабилен раст на пазарниот удел. Сегментот на големопродажба на CarMax е составен дел на неговата профитабилност и успех во набавката на квалитетни користени автомобили. Бизнисот со трговија на големо го зајакнува квалитетот на своите малопродажни понуди со обезбедување канал за профитабилно истоварување возила со послаб квалитет на неговите аукции. Понатаму, бизнисот со големопродажба и дава на компанијата увид во реално време за цените и побарувачката на пазарот на половни автомобили.
Времето ќе покаже дали обидот на Карвана да го зголеми своето физичко присуство и работење на големо преку купување на аукциска куќа АДЕСА САД ќе ја подобри профитабилноста на бизнисот. Во меѓувреме, CarMax веќе работи со многу профитабилен омни-канален бизнис на големо и мало во невиден обем.
На инвеститорите им недостасува ефикасност на билансот на состојба водечка во индустријата
аналитичарите се разочарани со опаѓачката нето оперативна добивка по оданочување (NOPAT) на CarMax, која падна од 5% во фискалната 2020 година на тринаесетгодишен минимум од 4% во фискалната 2022 година. на нашите заштеди на трошоците за стекнување на само-ефикасност за потрошувачите преку пониски цени“, што се чини дека е внимателен потег со оглед на придобивките од пазарниот удел што компанијата ги постигна во календарот 4 година.
Сепак, профитабилноста на компанијата е посилна отколку што може да сугерираат нејзините маржи. Новата понуда за инстант онлајн проценка на CarMax придонесе продажбата на големопродажните единици на компанијата да порасне за 44% годишно во фискалниот четврти квартал 4. Растот во сегментот на големо му помогна на водечките во индустријата CarMax вложениот капитал да се сврти (моја мерка за ефикасноста на билансот на состојба) да се зголеми од 22 во фискалната 3.3 година на 2020 во фискалната 3.8 година. продажба на единици на големо преку неговиот онлајн канал.
Зголемените вртења на вложениот капитал на CarMax го поддржуваат високиот ROIC на компанијата, кој е рангиран на третото место меѓу нејзината група. ROIC на Карвана, пак, е негативен и е претпоследен. Видете слика 4.
Слика 4: Профитабилноста на CarMax vs. Конкуренција: ТТМ
KMX DuPont анализа
Нови конструкции, ДОО
KMX има 43%+ наопаку ако консензусот е точен
Соодносот PEBV[2] на CarMax од 1.1 значи дека акциите се ценети за профитот да порасне само 10% над фискалните нивоа во 2020 година. Таквата претпоставка изгледа премногу песимистичка, имајќи предвид дека компанијата го зголеми NOPAT за 13% на годишно ниво од фискалната 2010 до 2020 година.
Подолу го користам мојот обратен модел на поврат на паричен тек (DCF) да се анализираат две идни сценарија за готовински тек и да се истакне нагорниот потенцијал во тековната цена на акциите на CarMax.
DCF Сценарио 1: да се оправда моменталната цена на акциите од 88 $/акција.
Ако претпоставам дека е CarMax:
- Маржата на NOPAT останува на фискалните нивоа во 4 Q22 од 2% во фискалната 2023 - 2024 година,
- Маржата на NOPAT се зголемува на 4% (13-годишен минимум и еднаква на фискалната 2022 година) во фискалната 2025-2032 година и
- приходите паѓаат за 2% (наспроти фискалната 2023 - 2024 година, консензуална проценка CAGR од +3%) комбинирана годишно од фискалната 2023 - 2032 година, потоа
акцијата денес вреди 88 долари/акција – еднаква на моменталната цена. Во ова сценарио, CarMax заработува 1.1 милијарди долари во NOPAT во фискалната 2032 година, што е само 7% над неговиот NOPAT пред пандемијата во фискалната 2020 година.
DCF Сценарио 2: Акциите вредат $126+
Ако претпоставам CarMax:
- Маржата на NOPAT останува на фискалните нивоа во 4 Q22 од 2% во фискалната 2023 - 2024 година,
- Маржата на NOPAT се зголемува на 4% (13-годишен минимум и еднаква на фискалната 2022 година) во фискалната 2025-2032 година и
- ги зголемува приходите за 3% од фискалната 2023-20232 година,
вредноста на акциите 126 долари/акција денес – нагорна линија за 43% во однос на сегашната цена. Во ова сценарио, NOPAT на CarMax расте само за 3% на годишно ниво во следната деценија. За повикување, CarMax го зголеми NOPAT со 9% CAGR од фискалната 2015-2020 година пред пандемијата COVID-19. Доколку NOPAT на CarMax порасне во согласност со стапките на раст пред пандемијата, акциите имаат уште повеќе нагоре.
Слика 5 го споредува историскиот NOPAT на CarMax со неговиот имплициран NOPAT во секое од горенаведените DCF сценарија.
Слика 5: Историски и имплицирани NOPAT на CarMax: сценарија за вреднување DCF
Сценарија за вреднување на KMX
Нови конструкции, ДОО
Обелоденување: Дејвид Тренер, Кајл Гуске Втори и Мет Шулер не добиваат никаков надомест за да напишат за која било специфична состојба, стил или тема.
[1] За оваа анализа, ги споредувам финансиските податоци за календарот на CarMax за 2015 година (фискалната година што заврши на 2) со финансиските податоци на календарот на Карвана за 29 година (фискалната година завршена на 16).
[2] Го пресметувам коефициентот PEBV на CarMax користејќи го предпандемискиот, фискален NOPAT од 2020 година на компанијата, што претставува понормално ниво на профит од рекордните профити во фискалната 2022 година.
Извор: https://www.forbes.com/sites/greatspeculations/2022/05/09/focus-on-fundamentals-in-stormy-markets-carmax-kmx/