„Од Бамби до Годзила“. Стратегот Дејвид Розенберг ги искривува Федералните резерви бидејќи гледа удар од 30% на цените на куќите и S&P 500 кој се враќа на најниското ниво во почетокот на 2020 година

Розенберг е нашироко следен претседател и главен економист и стратег на Торонто Rosenberg Research & Associates Inc. Неговиот отрезнувачки поглед минатиот мај го повтори неговото размислување од март 2022 година, кога го повика Намерата на Федералните резерви да ги зголеми каматните стапки во САД „не е добра идеја“ и предвиде дека потегот за борба против инфлацијата ќе предизвика болна економска рецесија.

Пет зголемувања подоцна, со повеќе очекувани, Розенберг е уште попесимист во врска со берзата и економијата во 2023 година - и да каже дека е разочаран од Федералните резерви и претседателот Џером Пауел, благо речено.

„Задачата на Банката на федерални резерви е да го одземе боксот со тупаница додека започнува забавата, но оваа верзија на ФЕД го одзеде боксот во 4 часот наутро“, рече Розенберг, „кога сите беа налутени пијани“.

Многу пазарни експерти и економисти сега доаѓаат на страната на Розенберг од оградата - ја критикуваат ФЕД дека чека предолго да се бори со инфлацијата и предупредуваат дека централната банка сега можеби се движи пребрзо и предалеку.

Но, Розенберг уште повеќе се навалува над оградата. Еве што вели тој може да очекуваат инвеститорите, сопствениците на куќи и работниците во годината што следи: S&P 500 паѓа на 2,700 (најниско од април 2020 година), цените на домовите во САД се намалуваат за 30%, а стапката на невработеност се зголемува. Економијата на САД тоне во рецесија, за што во голема мера би биле виновни ФЕД - особено Пауел.

„Тој отиде од Бамби до Годзила“, вели Розенберг за радикалната и брза трансформација на Пауел од скептик за инфлација во убиец на инфлацијата. Додава Розенберг: „Пауел се споредуваше со [срамниот претседател на ФЕД од 1970-тите] Артур Барнс. Никој во централното банкарство не сака да биде во споредба со Артур Барнс. Ова е реалноста“.

Реалноста, мора да се признае, не е нешто што финансиските пазари го имаа многу зафатено во изминатите неколку години, со суштински бесплатни пари и неподготвени ФЕД кои поттикнуваат клима за инвестирање. „Сега тој филм се одвива обратно“, вели Розенберг, а реалноста овде е дека следните сцени ќе бидат тешки.

Но, бидејќи пазарите се циклични, растечката инфлација на Банката на федерални резерви и фрлањето на таблата треба да доведат до нов раст на пазарот за акции, обврзници и други ризични средства, вели Розенберг. Тој гледа дека овој нов почеток започнува во 2024 година, затоа не очајувајте - до него има помалку од 15 месеци.

Во ова интервју од средината на октомври, кое е уредено со должина и јасност, Розенберг разговараше за предизвикувачките услови со кои се соочуваат инвеститорите сега и ги понуди своите врвни идеи за нивните пари во следните 12 месеци - вклучувајќи ги државните обврзници, акционерските сектори кои можат да профитираат од подолго термински деловни трендови и технолошки теми, како и добри старомодни пари.

MarketWatch: Бевте скептични за зголемувањата на каматните стапки на ФЕД од почетокот на минатиот март. Но, се чини дека вашиот скептицизам се претвори во еден вид неверување. Што прави ФЕД сега што е толку без преседан?

Розенберг: Банката на федерални резерви ги игнорира пазарните сигнали и ги брка показателите за заостанати како што се CPI од година во година и стапката на невработеност. Никогаш не сум видел ФЕД во ниту еден момент пред оваа верзија целосно да го отфрли она што се случува на страната на понудата на економијата и целосно да игнорира што се случува од пазарните сигнали. Никогаш не сум видел Банката на федерални резерви го заостри ова агресивно во а беснее бик пазар за американскиот долар
DXY,
+ 0.03%.
Никогаш не сум видел ФЕД да го стегне ова агресивно во голем пад, не само на берзата туку и на економски најчувствителните акции. Никогаш не сум видел ФЕД да го затегнува ова агресивно во крива на превртена принос или на мечкин пазар на стоки.

MarketWatch: Фокусот на заостанатите показатели не кажува многу за тоа каде оди економијата. Што гледате дека се случува со економијата ако американските централни банкари навистина гледаат само на една половина од сликата?

Розенберг: Работите врз кои Fed всушност има контрола се или во процес на дезинфлација или всушност дефлација. Областите кои се најтесно поврзани со економскиот циклус почнуваат да забележуваат забавување на ценовниот импулс. Тоа се области кои се многу тесно поврзани со промените во трошењето.

Индексот на водечки показатели е во пад шест месеци по ред. Кога сте шест месеци по ред долу на официјалните водечки економски показатели, историски, шансите за рецесија не се 80% или 90%; тие се 100%.

Но, водечките економски показатели не се она на што е фокусирана ФЕД. Кога би водел монетарна политика, би избрал да возам гледајќи низ предното стакло наспроти ретровизорот. Овој Fed е фокусиран на ретровизорот.

Влијанието од ФЕД сè уште не е почувствувано во економијата. Тоа ќе биде приказната за следната година. Оваа ФЕД е потрошена од зголемена инфлација и многу загрижена дека ќе влезе во спиралата на платите и цените, иако тоа сè уште не се случило. Тие во нивните прогнози ви кажуваат дека се подготвени да ја турнат економијата во рецесија за да го убијат змејот на инфлацијата.

Значи, рецесијата е сигурна работа. Она што го знам за рецесиите е дека тие ја уништуваат инфлацијата и предизвикуваат мечки пазари на акции и станбени недвижности. Ја добивате дефлацијата на средствата пред потрошувачката дезинфлација, што ќе се случи следно.

Не е комплицирано. Џеј Пауел се споредува себеси со Пол Волкер, а не со кој било друг централен банкар. Волкер, исто така, мораше да се справи со инфлацијата на страната на понудата и тоа го направи со рушење на побарувачката и создавање услови за рецесии од друга страна и тригодишен пад на пазарот на акции. Што друго треба некој да знае? Пауел се споредуваше со [поранешниот претседател на ФЕД] Артур Барнс. Никој во централното банкарство не сака да се споредува со Артур Барнс. Ова е реалноста.

MarketWatch: Збунувачки е што ФЕД би го избрал тесниот пат што го опишувате. Што мислите што го предизвика ова?

Розенберг: Пауел ни кажа во март дека ФЕД ќе работи без оглед на тоа што се случува на страната на понудата на економијата. Тие навистина се фокусирани само на страната на побарувачката. Ризикот е дека тие ќе претераат.

Знам што мисли ФЕД. Едноставно не се согласувам со нив. Бен Бернанке мислеше дека проблемите со субприми ќе останат контролирани. Алан Гринспен на почетокот на 2001 година мислеше дека сме само во рецесија на залихите.

Погледнете што се случи. Во август 2021 година во Џексон Хол, Пауел звучеше како социјален работник на нацијата. Тој дојде до ригорозна одбрана на не само минлива, туку и секуларна инфлација. Во март 2022 година, тој отиде од Бамби во Гоџила. Доста беше доста. Долготрајното влијание на Ковид, Омикрон, затворањето на Кина, војната во Украина, фрустрацијата од работната сила што се враќа назад. Го добивам сето тоа. Но, на многу брз начин тие го променија она што ми се чинеше дека е ефективен структурен поглед.

Тоа е во основа политика на проклети торпеда, со полна пареа напред. Тие се сосема подготвени да ја турнат економијата во рецесија. Дали е благо или не, кој знае. Но, тие се фокусирани на намалување на побарувачката. Тие се фокусирани на намалување на цените на средствата. Бидејќи светиот грал е што е можно побрзо да се намали инфлацијата на 2%. Колку подолго се покачени отчитувањата на инфлацијата, толку се поголеми шансите тие да се хранат со платите и дека ќе ги рекреираме условите што се случија во 1970-тите. Тоа не е моја примарна грижа. Но, тоа е нивната примарна грижа.

MarketWatch: Финансиските пазари веќе се грчеа. Прошеткајте нè низ следните 12 месеци. Колку повеќе болка треба да очекуваат инвеститорите?

Розенберг: Прво, направете диференцијација помеѓу мечкино слетување и мечкино слетување. На пазарот на мечкино слетување, вие менувате 40% од претходниот пазар на бикови. Ако мислите дека ќе избегнеме рецесија, тогаш ниските стапки се веќе ставени за S&P 500.

Во рецесиски мечки пазар, историски 83.5% од претходниот пазар на бик станува обратен. Затоа што не добивате само повеќекратна контракција. Добивате повеќекратна контракција што се судира со рецесија на заработката. Згора на тоа, мораме да се нафрлиме на рецесија преку повеќекратно од 12. Ние не сме на 12. Потоа слој згора на тоа, каков е ударот на рецесијата врз заработката, која обично е намалена за 20%. Аналитичарите не ни почнаа да ги допираат нивните бројки за следната година. И така се доаѓа до 2,700.

Ова е враќање на лудите, повеќе од двојно зголемување на берзата за помалку од две години - од кои 80% беа поврзани со она што го правеше ФЕД, а не затоа што некој беше паметен или имавме огромен циклус на заработка. Тоа е затоа што ФЕД ги намали стапките на нула и двојно ја зголеми големината на билансот на состојба.

Сега тој филм се одвива обратно. Но, да не се фокусираме толку на нивото на S&P 500; ајде да разговараме за тоа кога ќе дојде пазарот на дното? Какви се условите кога пазарот паѓа? Пазарот историски го зазема 70% од патот до рецесијата и 70% до циклусот на олеснување на ФЕД. Банката на федерални резерви не олеснува. Банката на федерални резерви се затегнува во превртена крива на принос. Кривата на принос во моментов е многу ненормална. Зошто некој би помислил дека ќе имаме нормална берза со ненормално обликувана крива на принос?

Прашањето е, каков е тајмингот кога наградата за ризик ќе биде таму за да почне да се натопи во базенот на ризик? Ова време следната година очекувам дека ќе бидеме таму, што ќе предизвика да бидам понапреден во 2024 година, што мислам дека ќе биде одлична година. Но не сега.

MarketWatch: Веројатно ФЕД ќе го паузира зголемувањето на каматите. Но, паузата не е стожер. Како треба да реагираат инвеститорите на најавите што личат на промени во политиката?

Розенберг: Мислам дека Банката на федерални резерви ќе паузира во првиот квартал на 2023 година, а пазарите ќе го соберат тоа, но тоа ќе биде митинг за кревање колена од кој сакате да бидете многу претпазливи. Проблемот е што завладеа рецесијата и добивате намалување на заработката. И пазарот ќе се собере на првото намалување на каматните стапки, и тоа ќе биде рили за цицање бидејќи пазарот ќе го постигне фундаменталното ниско ниво само штом ФЕД ќе ги намали стапките доволно за да ја зајакне кривата на принос во позитивна форма. За тоа треба многу работа. Затоа, нормално, ниското ниво не е блиску до првото намалување на стапката на ФЕД. Тоа се случува поблиску до последното намалување на стапката на ФЕД.

Банката на федерални резерви започна да ги намалува стапките во септември 2007 година и пазарот се искачи на врвот тој ден. Дали сакавте да го купите тој митинг? Најниските падови се случија до март 2009 година, блиску до последното намалување на стапката на ФЕД. Ако играте со веројатности и ја почитувате размената на ризик-награда, нема да бидете вовлечени во вителот на паузата и стожерот, туку ќе чекате ФЕД да ја засили кривата на принос. Тоа, според мене, е најважниот сигнал за кога сакате да одите долго во акции за следниот циклус, а не за трговија.

MarketWatch: Не сте непознати за контроверзните, оддалечени пазарни повици. Овој пат тоа е 30% пад на цените на становите во САД. Што во вашата анализа ве доведува до тој заклучок?

Розенберг: Балонот на цените на становите денес е поголем отколку што беше во 2007 година. Потребни се повеќе од осум години приход за да се купи дом за едно семејство денес, што е двојно повеќе од историската норма. Ако ги погледнете цените на домовите за изнајмување, приходите и CPI, ние во основа сме надвор од настанот за отстапување со два стандарда. Ги извадивме највисоките стапки од 2006-2007 година.

Овие соодноси значат-враќаат. Берзата ни дава многу важна поим бидејќи берзата и пазарот на станови имаат над 90% корелација бидејќи споделуваат две многу важни карактеристики. Тие се најдолготрајните средства во економијата и се многу чувствителни на камата.

Во последниот циклус во доцните 2000-ти, прво беше пазарот на домување, второ пазарот на капитал. Овој пат прво е пазарот на капитал, второ пазарот на домување. Дури сега со задоцнување почнуваме да гледаме дека цените на домовите се намалуваат. Степенот на балонот значи дека со враќање на овие стапки, зборуваме за пад на цените на недвижностите од 30%.

MarketWatch: Ова навистина е крај на ерата на лесни пари и уште полесни добивки од инвестиции. Сепак, не мораше да заврши толку нагло. Која е одговорноста на Банката на федерални резерви за овој пресврт на настаните?

Розенберг: Што можеме да кажеме за оваа верзија на ФЕД? Ајде да погледнеме што направија. Тие го отворија својот биланс на капиталната структура на зомби компаниите за да го спасат системот во зимата 2020 година.

Може да се расправате, добро, пазарите не функционираа, а ние бевме во затвор и мислевме дека е Црна чума. Но, дури и откако знаевме дека тоа не е Црна чума, се натоваривме со сиот овој фискален стимул и ФЕД продолжи да ја олеснува политиката. Тие сè уште купуваа RMBS [резиденцијални хартии од вредност поддржани со хипотека] претходно оваа година соочени со огромниот балон на цените на куќите. Како би можеле да продолжат да го прошируваат својот биланс?

Погледнете го однесувањето на базата на инвеститори. Мем-акциите, Robinhood, крипто, шпекулативните акции, компаниите кои губат пари - сите тие ги надминуваат компаниите кои всушност имале бизнис модел. Тогаш го имавте ФОМО, ТИНА - Банката на федерални резерви секогаш има ваш грб.

И ФЕД го знаеше сето ова. Но, дали имало некакво морално убедување, некогаш коментар од Банката на федерални резерви да ги „олади вашите авиони“? Имате Fed да ви каже, ние ќе нанесеме болка. Истиот централен банкар никогаш не кажа ниту збор додека ја играа улогата на шанкер, делејќи ги пијалоците бесплатно во поголемиот дел од 2020 година и цела 2021 година.

Сега е време за враќање. Го одземаат садот за удар. Задачата на Банката на федерални резерви е да го одземе боксот со тупаница додека започнува забавата, но оваа верзија на Банката на федерални резерви го одзеде боксот со удар во 4 часот наутро кога сите беа налутени пијани.

MarketWatch: Џеј Пауел не крие дека го обожава поранешниот претседател на ФЕД, Пол Волкер, до тој степен што некои го нарекуваат Волкер 2.0. Пауел мора да ужива во ова, бидејќи Волкер, се разбира, е почитуван како најголем борец за инфлација досега. Но, уште во 1980 година, Волкер не беше толку сакан.

Розенберг: Волкер беше постојана рецесија и три години пекол за економијата и капиталните инвеститори. На крајот, патеката беше отворена за феноменално намалување на инфлацијата и сè беше на дното во летото 1982 година, а сè по што е запаметен Пол Волкер е тоа што го отвори патот за 20 години речиси непрекината економска експанзија и раст на пазарот на акции. И покрај тоа што во тоа време тој беше навреден и мразен и презрен.

Има причина зошто Пауел се споредува себеси со Волкер - краткорочна болка за долгорочна добивка. Краткорочните болки под Волкер беа три години и мислам дека тоа е она што го бараме. Тие се движат да ја скршат инфлацијата и замижуваат на страната на понудата, фокусирајќи се на побарувачката. Тие ќе се погрижат инфлацијата да биде уништена. Тоа ќе се случи. Потоа ќе поминеме низ нов циклус на олеснување. Овој пат следната година ќе зборуваме за преродба и јас ќе се претворам во пермабул за 2024 година.

Гласи: Пол Волкер не чекаше инфлацијата да се врати на 2% пред да се сврти

MarketWatch: Со сите овие инвестициски и економски предизвици, кои инвестиции ви се најатрактивни во наредната година?

Розенберг: Јас сум многу нахакан за обврзниците. Може да ме обвинат дека не сум во право, а многу од тоа е затоа што пазарот на обврзници беше принуден да се врати на оваа нова политика на ФЕД. Но, јас сум многу охрабрен од фактот дека очекувањата за инфлација базирани на пазарот беа исклучително добро задржани. Тоа е убаво поставување за иднината на голем митинг во Treasurys
TMUBMUSD10Y,
4.231%.

Сè што ни треба е ФЕД да престане и да престане, што мислам дека ќе го направи следната година. Ќе ја добиеме паузата, стожерот и олеснувањето. Ќе имаме рецесија и приносите на обврзниците значително ќе се намалат. Не би бил изненаден ако тие паднат за 200 базични поени од местото каде што се сега. Мислам дека на долгиот крај на кривата на Министерството за финансии, инвеститорите најверојатно ќе добијат вкупен принос од повеќе од 20% во следните 12 месеци. Мислам дека берзата нема да го направи тоа за тебе.

Две важни работи што треба да се препознаат: Првата е дека на берзата очајно му се потребни пониски приноси на обврзниците за да се стави на дното. Дното во S&P 500 нема да се случи пред релито во Treasurys. На најниските нивоа на берзата, премијата за ризик од капитал генерално се зголеми за 450 базични поени. Потребни ни се пониски приноси на обврзниците за да ѝ дадеме на берзата релативна поддршка за вреднување што секогаш ја добива на фундаментално ниско ниво. Прво треба да се намалат приносите на обврзниците; ќе следат акции. Затоа, мораме повторно да воспоставиме посоодветна премија за капитален ризик за да го отвориме патот за следниот пазар на раст.

Второ, историски, првата класа на средства што влегува на мечкиниот пазар е првата што излегува од мечкиниот пазар. Првата класа на средства што влезе на овој мечкин пазар беше пазарот на трезори, проследен со акции, а потоа и стоки. Така, обврзниците ќе бидат првата класа на средства што ќе се купи. Сите ние очајно сакаме берзата да дојде до дното, но тоа нема да се случи без прво да се зголеми пазарот на обврзници.

Сега кога добивате плата за да бидете во готово, тоа веќе не е ѓубре. Исто така, постојат сегменти на пазарот на корпоративни обврзници кои изгледаат многу привлечни. Single-B, double-B со висок принос изгледа привлечно. Многу од овие обврзници се тргуваат со попуст до пар. Јас би имал мрена од корпоративни обврзници со пократко траење наспроти државните обврзници со подолг рок. Ако ја добиеме рецесијата, обврзниците со ниско времетраење ќе работат исклучително добро, пократкото времетраење не е толку добро, но имате заштита поради попустите со кои тргуваат.

На пазарот на капитал, нема да кажам никому да биде нула проценти акции. Но, вие сакате да бидете долгорочен инвеститор. Сакате да размислувате за долгорочни промени во секторот. Сакате да бидете вклучени во зелената енергија, сајбер безбедноста, делови од пазарот кои се однесуваат како комунални услуги, воздушна и одбрана, бидејќи секоја земја го проширува својот воен буџет. Сигурно не сакате да бидете изложени на циклични во моментов. Ставете ја капата со големи слики и размислете за долгорочните теми.

Повеќе од MarketWatch

Кога ќе паднат цените на куќите? Овие економисти велат дека се подготвуваат за „продолжено забавување“ - и големи падови на вредностите на домовите

„Кревкиот“ пазар на благајнички е изложен на ризик од „присилна продажба од големи размери“ или изненадување што доведува до дефект, вели BofA

Ова е начинот на кој високите каматни стапки би можеле да се зголемат, и што би можело да ги исплаши Федералните резерви во средиштето на политиката