Еве ја вистинската причина што берзата доаѓа незалепена - и тоа не е поради слабата заработка

Она што го откри истражувачката компанија е сумирано на графиконот подолу. Забележете дека најдобрите квартални приноси на S&P 500 во минатото се случија кога неговиот задоцнет четириквартален EPS беше помеѓу 20% пониски и 5% повисоки од онаму каде што беа една година претходно. Со исклучок на кварталите во кои EPS беа за повеќе од 20% пониски од претходната година, постои обратна врска помеѓу растот на EPS и перформансите на S&P 500.

Можеби тој исклучок важи сега? Се чини најневеројатно. Дури и со неодамнешните проекции за намалени заработки на компаниите, Standard & Poor's проценува дека заостанувачкиот EPS за четири четвртини на берзата заклучно со 30 јуни ќе биде 28% поголем од споредливиот вкупен на 30 јуни 2021 година.

Што предизвикува промени во P/E множители?

Во насочувањето на прстот кон множители на заработка наместо опаѓање на заработката, јас не се потпирам на ништо повеќе од едноставна аритметика. Нивото на пазарот во кое било дадено време е еднакво на E пати P/E, па ако заработката (E) не е виновна, тогаш единствената друга можност е повеќекратната (P/E).

Во текот на изминатата година, повеќекратниот P/E на американската берза (врз основа на заостанатите 12-месечни GAAP EPS) падна на под 20 од повеќе од 30. Доколку повеќекратната беше константна, S&P 500 денес ќе беше 28% повисок од пред една година. Всушност, тоа е за 6% пониско.

Што предизвикало P/E множителот толку многу да падне? Има бројни фактори, но можеби најважен е инфлацијата. Историјата нè учи дека P/E множителите во просек се повисоки кога инфлацијата е помала, и обратно.

Оваа инверзна корелација има смисла - до одреден степен. Како што многумина забележаа во последните месеци, повисоката стапка на инфлација значи дека заработката во идните години мора да се дисконтира со поголема стапка кога се пресметува нивната сегашна вредност. 

Сепак, ова размислување - кое нашироко се повторува - е само половина од приказната. Другата половина, како што истакнав во колумна пред шест месеци, е дека номиналната корпоративна заработка по акција има тенденција да расте побрзо кога инфлацијата е повисока. Во текот на изминатите 150 години, овој побрз раст на EPS во голема мера ги неутрализираше пониските множители на P/E кога инфлацијата се загрева - оставајќи ја берзата, во просек, релативно неповреден за време на периоди на повисока инфлација. Ова помага да се објаснат резултатите сумирани во графиконот.

Повеќето инвеститори ја занемаруваат оваа тенденција номиналната заработка да расте побрзо во средини со повисока инфлација - грешка што економистите ја нарекуваат „илузија на инфлација“. За ова не се виновни само инвеститорите; директорите на компанијата се, исто така. Извештаите на FactSet дека 85% од компаниите од S&P 500 ја навеле инфлацијата во нивните повици за заработка за првиот квартал - највисок процент барем од 2010 година.

Наместо да жалиме за грешката на инвеститорите, попаметниот одговор би бил да се обложите против нивните погрешни верувања. Еден начин да се направи тоа би било да се даваат нарачки за купување под пазарната цена на компании со силна заработка. Колку што инвеститорите неправедно ги казнуваат акциите на тие компании, некои од нив ќе ги придобиете на пазар. Ако е така, историјата сугерира дека на крајот ќе добиете убав профит.

Марк Хулберт е редовен соработник на MarketWatch. Неговиот рејтинг „Хулберт“ следи билтени за инвестиции кои плаќаат рамен хонорар за да бидат ревидирани. До него може да се стигне на [заштитена по е-пошта]

Гласи: Селоф го става S&P 500 на прагот на мечкиниот пазар. Ако историјата е водич, има уште болка напред.

Повеќе: Заработката од S&P 500 е уште еден потенцијален „шок“ што ги чека финансиските пазари кои се обидуваат да ги отстранат стравовите од стагфлација: економист