Фондот на паднати ангели на Френсис Родилосо го купува она што другите треба да го продадат и го продава она што другите треба да го купат.
Aдали сте подготвени да се обложите против пазарот - навистина, против вашите инстинкти? Обидете се да го направите ова: во време кога се чини дека рецесија е неизбежна и каматните стапки растат, инвестирајте во непотребни обврзници.
Френсис Родилосо раководи со ЕТФ за обврзници со висок принос на паднатите ангели на Van Eck. За ова портфолио од 2.8 милијарди долари, тој механички купува обврзници веднаш штом ќе се намалат од висококвалитетни во непотребни и ги продава сите што се надградуваат од непотребни во висококвалитетни. Ова е токму спротивното од она што го прави секој внимателен менаџер на портфолио на обврзници „инвестициска оценка“.
Во купот ѓубре на паднатите ангели: долг од облека како што се Bed, Bath & Beyond, Royal Caribbean Cruises и Transocean. Јук.
Но, сега погледнете ги резултатите. Во текот на изминатата деценија непотребниот фонд на Родилосо имаше просечен годишен принос од 5.8%. Фондот со размена на обврзници Vanguard Total Bond Market, кој се држи до висококвалитетни кредити, оствари само 1.4% годишно.
ПАДНИОТ АНГЕЛ ПОДАВА
Просечниот принос до достасување на обврзниците кои започнаа со добар кредитен рејтинг, а потоа паднаа во квалитетот, сега е прилично висок, на 7.5%. Но, предноста од принос од 3.4% во однос на споредливите државни обврзници е само просечна. Распонот е „прилагоден според опцијата“ - што значи, се пресметува откако ќе се дозволи штетата направена од одредбите за отповикување обврзници.
Дали сме во, или на пат да бидеме во, рецесија? Тоа силно го сугерира колку се високи краткорочните каматни стапки во однос на долгорочните. Ако се случи, овој ѓубре фонд, како и сите непотребни фондови, ќе страда. Дали каматните стапки ќе продолжат да се движат нагорно? Тие можеби. Стапките се зголемија минатата година, а тоа му нанесе голема штета на фондот Ван Ек и речиси на секој фонд за обврзници.
Во секој случај, можете да толерирате одреден ризик кога купонот на обврзницата е доволно дебел. Филозофијата на Родилосо: „Оди таму каде што е приносот“.
Приносот на фондот на паднатите ангели, како што го пресметува Морнингстар, е 6.7%. Тоа е подобро од 3 процентни поени над приносот на државните обврзници на САД со споредлива рочност. Три точки од дополнителен интерес се доволни за да се надомести дел од варењето што го доживуваат инвеститорите во ѓубре.
Очекувајте горушица. Фаќањето ангели додека паѓаат значи купување во сектори на кои се гази остатокот од Волстрит. Пред три години, фондот Ван Ек додаде обврзници од Оксидентал Петролеум и Форд Мотор додека тие го опаѓаа кредитниот квалитет, што не е изненадување со оглед на тоа што цената на суровата нафта се приближуваше на нула, а Форд тоне во црвено мастило.
Резултати: не е лошо. Оксидентал Пит и Форд, и двајцата сè уште во портфолиото, не го повратиле својот кредитен рејтинг за инвестициска оценка, но продолжуваат со плаќањата со купони. Обврзниците Occidental, купени по 75 центи за долар, поскапеа на 97. Фондот ја зголеми обврзницата на Ford од 4.75% што достасува во 2043 година од 64 на 77.
Џејмл Топин за Форбс
Од време на време, врската се зголеми и излегла. Долгот од EQT, бушачот и дистрибутер на гас, се појави во 2020 година по цена од 77. Обврзницата го врати својот статус BBB- две години подоцна, што ја прави премногу кредитоспособна за задржување. Фондот излезе по просечна цена од 106.
Некои ангели одат на друг начин. Кога фондот се отвори во 2012 година, беше вклучен и JC Penney. Болниот трговец на мало на крајот банкротирал. Фондот изгуби еден куп.
Некако Van Eck Fallen Angles успеа само да ги надополни, со победници како EQT и Occidental, капиталните загуби од дудовите. Нејзината нето актива по акција сега е мртва дури и со онаа каде што беше пред една деценија. Спротивно на корпоративниот фонд со висок принос Vanguard, отворен крај, и SPDR Bloomberg Bond ETF: овие многу поголеми играчи имаат еродирачки вредности на средствата.
Како е тоа што вишокот враќање на стратегијата на паднатите ангели опстојува толку долго? Ќе помислите дека хеџ фондовите или другите инвеститори ќе го копираат она што го прави Родилосо, оставајќи помалку пари на маса за него. Навистина, тие веројатно го прават токму тоа.
Но, има голема понуда на препродадени обврзници и голема побарувачка за обновените ангели. Тоа е затоа што, во голема мера, на инвеститорите од другата страна на занаетите им се врзани рацете. Менаџерот со мандат да поседува обврзници со висок квалитет треба да се ослободи од ѓубрето порано или подоцна и да го замени со обврзници со висок степен. Сепак, и овие менаџери и Родилосо имаат мала флексибилност во точното време на ажурирање на нивното портфолио; тоа е да им отежне на шпекулантите да стапнат пред нивните занаети.
ПРИМЕРОК НА ФОНД ЗА ЏУНК БОНД
Стотици фондови се специјализирани за долгови од слаби компании или скици делови од земјината топка. Ова е мала подгрупа.
Ако нагоре и надолу во корпоративните кредити не предизвикуваат непроспиени ноќи за Родилосо, тоа е од две причини. Една од нив е дека неговото портфолио е целосно диктирано од правила. Ако емисијата надминува одредена големина и не е блиску до доспевање, таа автоматски се додава кога ќе се намали во просечниот кредитен квалитет, меѓу неколку агенции за рејтинг, од инвестициска оценка (BBB- или подобра) до BB+ или помала. Значи, тој не треба да чувствува каење поради клункерите.
Другата причина за рамнодушност во однос на паднатите ангели е тоа што Родилосо (54) се здоби со густа кожа. Тој помина голем дел од својата кариера во заплеткување со должниците многу попотресено од Форд.
Откако доби диплома по историја од Принстон, со фокус на Латинска Америка, а потоа и МБА во Вартон, Родилосо започна на бирото за тргување со обврзници, но набрзо ја искористи можноста да го анализира долгот од Јужна Америка. Тој континент изобилува со главни фризури и шпекулативни закрепнувања. „Во потресени ситуации постојат две страни на кредитната анализа“, вели тој: „Способност за плаќање и подготвеност за плаќање“.
Неподготвеност? Не е проблем во САД, каде што имаме владеење на правото и судови за стечај, туку многу проблем на пазарите во развој. Ако Аргентина сака да ги зацврсти доверителите, тоа ќе го направи.
Колекцијата на ЕТФ со фиксен приход што Родилосо и тројцата заменици ги надгледуваат во Van Eck Associates вклучува две со хартии од вредност од неодоливи локации: обврзници со висок принос на новите пазари, кои поседуваат обврзници деноминирани во долари на странски корпорации и JP Morgan EM Local Currency Bond, која поседува државен долг кој се плаќа во фиат пари што нема веродостојна врска со доларот.
Портфолиото на локална валута ја започна 2022 година со 5.7% од неговите средства деноминирани во рубли. О, драги. Сепак, тој фонд ја затвори годината со пад од само 10%, не колку загубата од 13% на вкупниот американски фонд за обврзници со позлатени рабови од Vanguard или загубата од 14% на фондот на паднатите ангели.
Одете каде што е приносот, вели нашиот обврзник. Каде е тоа? „Кредит и ЕМ“, со што тој подразбира: долг од издавачи помалку кредитоспособни од американското Министерство за финансии и долг од прекуокеански пазари помалку воспоставени од оние на Јапонија и Европа.
Ќе најдете многу принос таму на маргините на пазарот на обврзници, заедно со многу ризик. Но, тогаш, државниот долг на САД е исто така ризичен. Во минатогодишниот пад, најголемата штета беше во долгогодишниот, тројно-А Treasurys, пад од 39%. Ништо не се осмели, ништо не доби.
ПОВЕЕ ОД ФОРБИ
Извор: https://www.forbes.com/sites/baldwin/2023/01/31/how-to-make-money-on-sickly-bonds/