Разбирањето на инвеститорите за додадената вредност на човечкиот капитал и додадената вредност на засегнатите страни може значително да се подобри

Дури и софистицираните активистички инвеститори се фокусираат на споредби на просечната плата на вработените за да се заклучи за трошоците и придобивките додадени од човечкиот капитал. Би било подобро да ги споредат бројките за додадена вредност на вработените. Самото движење ESG може профитабилно да има корист од употребата на поврзаните податоци за додадена вредност на засегнатите страни.

На 15 ноември 2022 година, активистот инвеститор ТЦИ испрати а буквата тo Извршниот директор на Alphabet тврдејќи дека базата на трошоци на компанијата е превисока и нивната цена по вработен е превисока. Во делот на писмото за компензација се вели:

„Alphabet плаќа некои од највисоките плати во Силиконската долина. Како што е објаснето во поднесувањето Распоред 14А, просечната компензација изнесуваше 295,884 американски долари во 2021 година. Анализата на S&P Global илустрира дека просечниот надоместок на Alphabet е за 67% поголем од Microsoft и 153% поголем од 20-те најголеми технолошки компании во САД. Ова не е оправдување за ваквата огромна разлика.

Ние признаваме дека Alphabet вработува некои од најталентираните и најпаметните компјутерски научници и инженери, а тие претставуваат само дел од базата на вработени. Многу вработени вршат општа продажба, маркетинг и административни работи, кои треба да бидат компензирани во согласност со другите технолошки компании“.

Писмото понатаму прикажува слика во која се наведува дека просечниот надоместок во првите 20 најголеми технолошки компании е 117,055 долари и 176,858 долари за Мајкрософт.

За жал, едноставната споредба на просечната компензација кај конкурентите не кажува многу. Во најмала рака, аналитичарот треба да ги земе предвид разликите во продуктивноста (на пр., нето-продажбата по вработен), повратот на инвеститорот или вкупната додадена вредност или секое разгледување на учеството на вработените во вкупната додадена вредност. Токму тоа го измеривме јас и Стив О'Бирн нашето парче во списанието за применети корпоративни финансии.

Дозволете ни да дефинираме неколку термини за да започнете:

· Економска додадена вредност (EVA): Добивка по оданочување минус опортунитетните трошоци на капиталот искористен за генерирање на таа добивка. Ваквите опортунитетни трошоци на капиталот се пресметуваат како вкупен долг и капитал на компанијата помножени со пондерираната просечна цена на долгот и акционерскиот капитал. Како пример, разгледајте го случајот со Обединета парцела услуга (UPS). Во 2020 година, UPS објави 11.0 милијарди долари оперативен профит по оданочување. И со одземање на оперативната добивка од 11 милијарди долари капитална наплата од 6.7 милијарди долари, може да се види дека UPS има 4.4 милијарди долари додадена економска вредност, или ЕВА.

· Додадена вредност на вработените (EmVA): Ова е новата идеја воведена во трудот. Просечниот и вкупниот надоместок за секоја фирма го проценуваме најдобро што можеме со достапни податоци. Следно, одземаме проценка на опортунитетниот трошок или следната најдобра плата што вработената би ја заработила доколку не работела во фирмата.

Конкретно, ние користиме збирни податоци за пазарот на труд од Бирото за статистика на трудот (BLS) и податоци за платите на вработените за споредливи индустрии и конкуренти за фирма од нивните 10-К. Потоа ја проценуваме просечната годишна „пазарна плата“ - а со тоа и опортунитетните трошоци - за вработените во компанијата во истата година кога се пресметува ЕВА. Преостанатиот број [(надомест на вработени – пазарна плата) го означуваме како додадена вредност на вработените пред оданочување, и под претпоставка дека стапката на корпоративен данок од 25%, одземаме 25% од таквата додадена вредност на вработените пред оданочување за да ја пресметаме додадената вредност на вработените по оданочувањето.

Продолжувајќи го примерот на UPS-от, просечниот вкупен надоместок, вклучувајќи ја вредноста на бенефициите на вработените, на вработените во UPS во 2020 година беше 86,000 американски долари. Ова се преведува во вкупна плата на вработените од околу 44 милијарди долари. Ја проценивме просечната годишна „пазарна плата“ - и оттука

опортунитетни трошоци - вработените во UPS во 2020 година биле 67,000 американски долари или 19,000 долари помалку од нивната реална плата. Со 519,000 вработени кои заработуваат 19,000 долари повеќе од нивната пазарна плата - и

давајќи им на таа бројка стрижење од 25% за корпоративниот данок на доход што го прави 14,000 долари - добиваме „додадена вредност на вработените“ од UPS од 7.5 милијарди долари.

· Порамнување на EVA и EmVA: Замислете да го нацртате EmVa на Y-оската и EVA на X-оската. Поставете линија на регресија за да ги поврзете овие две променливи за една компанија.

o Наклонот на линијата на регресија ја покажува чувствителноста или „потпора“ на додадената вредност на вработените на додадената економска вредност.

o R-квадратот е стандардизирана мерка за усогласување што варира од нула, или без корелација, до 1.0, или совршена корелација.

o Пресретнувањето на линијата на регресија ни дава мерка за трошок приспособен според перформансите што го нарекуваме „плати премија со нула вкупна додадена вредност“.

o Последната мерка, релативен ризик, се пресметува како однос на наклонот кон корелацијата и ја покажува варијабилноста на додадената вредност на вработените во однос на варијабилноста на вкупната додадена вредност.

Не ги користам последните две мерки во аргументот подолу, туку ги изложувам во интерес на основната наука за да ја илустрирам огромната аналитичка коњска сила што лежи во основата на оваа рамка.

Случајот на Alphabet и Microsoft

Стив беше доволно љубезен да ги вклучи броевите за Alphabet и Microsoft, компаниите наведени во писмото на TCI. Ги разгледавме податоците за пет години 2017-2022 година и за Alphabet и за Microsoft. Нашите цифри за просечна плата се приспособени на инфлацијата до март 2021 година.

Еве што најдовме:

Alphabet и Microsoft се поврзани со многу ниско усогласување и многу ниско ниво на потпора. На обичен англиски, ова значи дека додадената вредност на вработените и додадената економска вредност не се во голема корелација, нешто спротивно на идејата дека вработените заземаат фер дел од додадената вредност на акционерите во технолошките компании. Но, тоа е подобро да се разгледа во посебен дел некое друго време.

Вреди да се напомене дека Alphabet и Microsoft се во различни индустрии (Интерактивни медиуми и услуги за Alphabet и софтвер за Microsoft) и просечната пазарна плата е сосема различна во овие две индустрии: приближно 120 илјади долари за софтвер во однос на 375 илјади долари за интерактивни медиуми и услуги . Ние ја пресметуваме просечната пазарна плата како национална просечна плата x (1 + премија за плаќање во индустријата) и ги користиме податоците на Compustat за пресметување на премиите во индустријата. За неупатените, Compustat е стандардна база на податоци за сметководствените податоци на фирмите што ја користат повеќето кванти и академски истражувачи.

Индустриските премии што ги пресметуваме се пондерирани на вработените и ја мерат премијата според пондерираниот просек на вработените на сите компании Компустат. Имајте предвид дека компаниите во двете индустрии што ги сметаме имаат многу различен број на вработени. Оттука, потребата да се вработат индустриски премии пондерирана од вработените. Имајте предвид дека ние ја исклучуваме секоја компанија од пресметката на нејзината премија во индустријата за да избегнеме тавтолошки заклучоци.

Мајкрософт плаќа 155 $ на пазарот (275 $ наспроти 120 $) на просечен вработен и известува за додадена вредност на вработените од 20.0 милијарди долари (просечна додадена вредност на вработените помножена со вкупниот број вработени на Microsoft). Alphabet плаќа 36 $ преку пазарот (409 $ наспроти 375 $) и има додадена вредност на вработените од 3.7 милијарди долари. Забележете ги радикално различните броеви за додадена вредност на вработените.

Ако Alphabet навистина е преплатена во однос на Microsoft, како што тврди TCI, треба да забележиме многу поголеми бројки за додадена вредност на вработените за Alphabet.

Вработените во Microsoft обезбедуваат 66% од вкупните опортунитетни трошоци (и за акционерите и за вработените) и земаат 24% од вкупната додадена вредност, додека вработените во Alphabet обезбедуваат 78% од вкупните опортунитетни трошоци и земаат 5% од вкупната додадена вредност.

Има малку докази дека вработените во Alphabet се помалку продуктивни од вработените во Microsoft. Приходите на Alphabet по вработен се 1,627 $ во однос на 944 $ во Microsoft, а нето-продажбите на Alphabet по вработен (т.е., [продажба минус проценетите трошоци на продавачот] по вработен) се 818 $ наспроти 640 $ во Microsoft. Ние ги одземаме проценките на трошоците на продавачот за да одговориме на критиките дека технолошките компании користат голем број изведувачи. Покрај тоа, таквите броеви на изведувачи не се вклучени во вкупниот број на вработени пријавени од фирмата во нивните 10-К.

Накратко, инвеститорите не можат едноставно да ја споредуваат просечната плата по вработен. Идеално, тие треба да ја проценат платата на пазарот, да ја разгледаат додадената вредност, уделот на додадената вредност и продуктивноста на вработените (т.е. нето-продажба по вработен) за да оценат дали човечкиот капитал е над или помалку компензиран и вредноста што вработените ја додаваат на акционерите во однос на вредност што трудот ја заработува од фирмата.

Проширување на додадената вредност на засегнатите страни

Поинтригантно, рамката што ја поставивме може концептуално да се прошири и на други засегнати страни. На пример, дали можеме да ја пресметаме додадената вредност на добавувачот, дефинирана како она што му го плаќаме на добавувачот за нејзиниот влез во однос на нејзиниот опортунитетен трошок за снабдување на својот придонес до следната најдобра алтернатива? Потенцијално би можеле да ја пресметаме додадената вредност на потрошувачите или цената што клиентот ја плаќа за производот во однос на она што би го платила за следниот најдобар алтернативен производ. Податоците за проценка на овие бројки со додадена вредност се секако проблем од сега, но се надеваме дека треба да добиеме пристап до подобри податоци во иднина. Уште поважно, ваквото проширување е многу поригорозен начин на размислување за „додадената вредност на засегнатите страни“, идеја која долго време ги избегнуваше мерењето.