Погрешните цени на општинските обврзници ги чинат акционерите и даночните обврзници на заедничките фондови милијарди долари

На пазар каде што најмалку 99% од трилиони долари хартии од вредност со фиксен приход немаат тргување за да понудат откривање на цените и финансиските податоци за проценка на кредитниот ризик не можат лесно да се преземат на табела за анализа и споредба, како може да има „фер пазар вредност“ во цените?

Тоа прашање ги вознемирува инвеститорите, издавачите и регулаторите на пазарот на општински обврзници од 3.9 трилиони долари со децении. Недостатокот на податоци за трговијата на пазарот се совпаѓа само со недостатокот на дигитализирани финансиски податоци. Оваа „двојна празнина на податоци“ го влошува проблемот, предизвикувајќи општинските обврзници да бидат погрешни и потценети и да ги чини акционерите на заедничките фондови и даночните обврзници подеднакво милијарди долари.

На вашиот знак за пазар, поставете се, одете

На крајот на секој работен ден, милијарди долари општински обврзници се „марк до пазар“, односно се вреднуваат по цената на затворањето на обврзниците тој ден. Ако поседувате акции во заеднички фонд за општински обврзници, цените на тие обврзници ја одредуваат нето вредноста на средствата на тој фонд и, пак, вредноста на вашите акции.

Одредувањето на цената на обврзницата не е толку сложено; сето тоа се заснова на равенката што ја учи секој студент од прва година на МБА. Структурата на секоја обврзница - купон, рочност, откупни карактеристики - може малку да ги промени променливите, но основите остануваат исти.

Иако математиката за обврзници не се разликува за општинскиот пазар на обврзници, овој пазар го има она што учтиво се нарекува „структурен проблем“ што влијае на точното вреднување.

Кој е структурниот проблем? Со неподмирен долг од 3.9 трилиони долари од над 50,000 општински и јавни власти со над 1 милион одделно идентификувани серии на обврзници, има многу обврзници за тргување. Покрај тоа, на Правилник за донесување на општински хартии од вредност од 2021 година забележува дека просечниот дневен број на тргувања со обврзници со фиксна стапка бил 28,985 во 2021 година, со вкупна номинална вредност од 6,200.9 милиони долари. Врз основа на бројките од 2022 година од 2,350.8 година од истите метрики, се случија промет од околу XNUMX милиони долари. Нема недостаток на занаети за да се утврдат цените, нели?

Погрешно.

Во реалноста, многу малку од тие милијарди долари неподмирени обврзници всушност тргуваат. Повеќето од нив седат „во трезор“ како што вели пазарната поговорка, тивко плаќајќи камата до крајот на деновите на доспевање.

Всушност, дури и ако ги земете сите тие тргувања со номинална вредност од 6,200.9 милијарди долари во 2021 година, тие сочинуваат само 0.16% од сите неподмирени обврзници. Откривањето на цените со „занаети во живо“ е крајно ограничено. И се влошува. Тоа не се единствени занаети со обврзници; ако еден блок од обврзници од 1 милион долари се тргува три пати, тоа се брои за 3 милиони долари во номиналните тргувања.

Згора на тоа, цените што ги поттикнуваат занаетите се речиси исклучиво „институционални“ блокови - тргувања од 1 милион долари или повеќе. Во 2021 година, просечната дневна номинална сума со фиксна стапка од 1 милион долари или поголема блок-трговија беше 3,958.3 милиони долари. Дури и со сметководствениот проблем со повеќекратна трговија, ова е само 0.10% од вкупниот неподмирен долг на пазарот.

Таму лежи структурниот проблем: најмалку 99% од неподмирениот долг на пазарот од 3.9 трилиони долари немаат занаети за да понудат насоки за цените.

Неправедно вреднување

Затоа методологијата за вреднување базирана на занаети е многу проблематична. Независните ценовни услуги како што се Bloomberg и IDC работат неуморно развивајќи и усовршувајќи комплексна мрежа од квантитативни методологии за да го нападнат ова. Сепак, недостатокот на откривање цена од живите занаети на огромното мнозинство на неподмирени обврзници едноставно не може да се поправи.

Соодветно, таканареченото „фер пазарно вреднување“ на обврзници од милијарди долари, проценките што ја одредуваат нето вредноста на средствата на десетици, ако не и стотици заеднички фондови, вреднувањата што ги одредуваат цените на акциите што ги поседуваат милиони инвеститори, се одредуваат со статистички софистицирани проценки. Не е ни чудо што набљудувачите и внатре и надвор од општинскиот пазар на обврзници ги нарекуваат нивните цени како непроѕирни.

Сизифовски напори

Целиот овој фокус на екстраполации од скудните податоци за тргување е погрешно насочена енергија. Постојат бројни апликации и компјутерски системи со можност за пресметување, во милисекунди, промени во цените врз основа на движењето на каматните стапки. Цените врз основа на занаети може да бидат непроѕирни, но овој дел од цените на обврзниците е чист како стакло.

За регулаторите, инвеститорите, издавачите и даночните обврзници, вистинското прашање е праведното вреднување на компонентата на кредитниот ризик од цените на општинските обврзници. Овде нема готова формула, но, за разлика од занаетите, има обилни количини на редовно пријавени финансиски податоци од големи и мали издавачи низ целата земја. Примената на овие податоци за проценка и квантифицирање на кредитниот ризик се претвора во подобри цени и подобра ликвидност попрецизно.

Triple-A Сила и стабилност

Кредитната сила е местото каде што пазарот на општински обврзници се разликува од сите други. Во споредба со корпоративните или структурираните пазари со фиксен доход, високата кредитна способност на позајмувачите на пазарот им нуди на инвеститорите некои од најстабилните, најбезбедните инвестиции со фиксен приход достапни, и на домашно и на глобално ниво.

Еве го доказот. Свртете се на Јавни финансии на САД Неисполнување и наплата на општински обврзници на САД, 1970-2020 година Извештајот Moody's Investor Service го објавува годишно. Почитуваниот извор на оваа лонгитудинална студија ги следеше стандардните податоци за 13,706 обврзници оценети за инвестициска оценка, одредувајќи ја петгодишна кумулативна стандардна стапка (CDR) за општините со инвестициска оценка беше 0.04%. Да се ​​има стандардна обврзница со оцена за инвестициска оценка е речиси исто како вашите шанси да ве погоди гром. Дури и 10-годишната кумулативна стапка на неплаќање на теоретски „поризичните“ обврзници за инвестициска оценка поддржани од Competitive Enterprises беше слаба 0.23%.

Со оглед на овој речиси незабележлив кредитен ризик, треба да се постави прашањето: дали се точни распонот на ризикот во вреднувањето на општинските обврзници? На друг начин, врз основа на бројките, диференцијалот на основната точка што го квантифицира распонот на ризикот помеѓу репер кривата ААА и приносот на обврзницата треба да биде занемарлив за скоро 99% од секоја општинска обврзница со инвестициска оценка.

Продолжете да размислувате за ова и ќе стане многу јасно: огромното мнозинство на обврзници со инвестициска оценка тековно вреднувани со распон на ризик поголем од нивната инвестициска оценка CDR или стапката на неисполнување на секторот се погрешно ценети и потценети.

Милјарди изгубени

Дури и ако ова заштеди само една основна точка во распространетоста на ризикот низ само 95% од обврзниците за инвестициска класа, добивките за инвеститорите и заштедите за издавачите надминуваат 3 милијарди долари. Две базични поени во заштедите го зголемуваат тоа на 7 милијарди долари. Можете да направите математика од таму.

Додуша, ова може да изгледаат широки заклучоци врз основа на податоците. За да се докаже поентата, најдобро би било да се има добро категоризирана база на податоци со сите финансиски информации обелоденети од повеќето од над 50,000 општински позајмувачи на обврзници. Со таква робусна база на податоци, финансиските метрики можат лесно да се пребаруваат, подредат, анализираат и споредат како што се бара најдобрата зделка на АмазонAMZN
.

Со цврсти податоци засновани на докази, вредностите на распонот на ризикот би можеле да се утврдат од пазарот и услугите за цени, со поголема транспарентност и објективност. Заедно со овие подобрени податоци доаѓа и подобрената ликвидност. Лубрикантот на ефикасен пазар е информацијата.

Заробена фер вредност

Звучи прилично добро, нели? Уште подобро, сите овие финансиски податоци постојат. Освен со една огромна пречка. Тој е заробен во таа децениска стара технологија, PDF. PDF не е податок. Тоа е пиксели. Тоа не се структурирани податоци. Не можете да го преземете на табела. За да ги добиете овие финансиски податоци, без разлика дали се во Сеопфатниот годишен финансиски извештај на општината или во Билансот на состојба и билансот на успех на органот, треба да ги внесете сите на рака.

Во сите овие заробени податоци се вградени милијарди долари заробена фер пазарна вредност.

Финансиско известување: дигитализирано и машински читливо

на Закон за транспарентност на финансиски податоци (S. 4295 – „FDTA“), во очекување пред Сенатот, нуди лесно достапно решение за ослободување на тие информации, правејќи ги широко достапни и употребливи. Притоа, FDTA го проширува усвојувањето на машински читливо, дигитализирано финансиско известување. Целосно врз основа на постоечките информации кои се веќе потребни, собрани и што ги прави достапни за секого бесплатно, оваа легислатива е потенцијално трансформативна за пазарот на општински обврзници од 3.9 трилиони долари. Тоа го воведува пристапот и транспарентноста во владиното финансиско известување што, иако стандардот за јавните компании во САД и остатокот од светот, е без преседан во јавниот сектор.

Сето ова е причината зошто коспонзорите на законодавството, Американските сенатори Марк Р. Ворнер (D-VA) и Мајк Крапо (R-ID) го претстави предлог-законот. FTDA обезбедува „поголема транспарентност и употребливост за инвеститорите и потрошувачите, заедно со рационализирани поднесоци на податоци и усогласеност за нашите регулирани институции“, понуди сенаторот Ворнер. Сенаторот Крапо истакна дека нацрт-законот ќе биде важен чекор напред во „да ги направи финансиските податоци што ги користат федералните регулатори подостапни и достапни за американската јавност“, како и „подобрување на владината транспарентност и одговорност“.

Сето ова се сведува на тоа дека финансиските информации достапни од градовите и населбите и властите - средства, долгови, приходи од даноци и такси, парични текови итн. на броеви.

Но, она што навистина значи е милијарди долари остварена фер пазарна вредност за инвеститорите и милијарди долари каматни заштеди за општинските должници.

А кој не сака повеќе пари?