Ништо ново да се види овде

Извештајот за заработката на Tesla (TSLA) за 4 Q21 само ја нагласува мојата теза дека акцијата е диво преценета и ќе падне на ниски 136 долари/акција.

Ветувањата на Маск за богатства од бизниси кои не се електрани стануваат сè понеобични. Запомнете ги Roadster, CyberTruck, FSD, технологијата на батерии со менување на парадигмата, соларните панели, а сега и роботите. До денес, ниту една од нив не произведе значајна добивка. Тврдењата на Маск за спротивното укажуваат на сè понестабилна куќа од карти.

Не се согласувам дека Тесла е како Амазон и дека ќе жнее профит од повеќе бизниси. За разлика од Илон Маск, Џеф Безос никогаш не ја отфрли раката за нови бизниси во кои може да се пресели Амазон. Веб-услугите на Амазон (AWS) имаа огромна предност на првиот двигател пред повеќето инвеститори да знаат дека постои. И штом AWS беше добро познат, Амазон максимално ја искористи предноста на првиот двигател за да стане лидер во индустријата.

Тесла ја заработи својата предност за прв пат во електричните возила, сигурно, но таа се разликува од успехот на Amazon AWS на два начина:

1. За разлика од облак услугите, производството на автомобили не е нова индустрија и изобилува со повеќе функционери со длабок џеб со поголемо искуство во изградбата на автомобили од Tesla.
2. AWS го одржува водечкиот пазарен удел во индустријата и ја капитализира својата предност на првиот двигател, додека производствените проблеми на Tesla дозволија нејзината конкуренција да го достигне и да го преземе водството во пазарниот удел во Европа.

Господинот Маск се фокусираше на роботите наместо на рекордните профити на Тесла, бидејќи знае дека тие профити се илузорни и неодржливи со оглед на порастот на конкуренцијата на пазарот на електрични возила и од актуелните производители на автомобили и од другите почетни производители на ЕВ.

Како и да е, биковите на Tesla продолжуваат да се натрупуваат во акциите со надеж дека Tesla ќе ја револуционизира не само автомобилската индустрија, туку и енергијата, софтверот, транспортот, осигурувањето и многу повеќе, и покрај многуте докази за спротивното, како што детално ќе ги опишам во мојот извештај овде. Се чини дека оптимистичките надежи за овие бизниси ги принудуваат инвеститорите да купуваат акции по проценки што повеќе одговараат за научна фантастика отколку за инвестирање.

Рекордните испораки на возила на Tesla беа главен фактор во перформансите на акциите во 2021 година. Продажбата на нешто помалку од 1 милион автомобили во 2021 година звучи одлично и не беше мала работа. Сепак, таа бројка е мала во споредба со бројот на возила што Tesla мора да ги продаде за да ја оправда цената на акциите - некаде од 16 милиони до 46 милиони во зависност од претпоставките за просечната продажна цена (ASP). За референца, Адам Џонас, аналитичар на Морган Стенли, проектира дека Тесла ќе продаде 8.1 милиони возила во 2030 година.

Зошто останувам нарушен за Тесла: вреднувањето игнорира слабеење на конкурентската позиција: Спротивните ветрови со кои се соочува Тесла се многубројни (како што е неодамнешното повлекување на половина милион возила) и подетално наведени во мојот извештај овде. Најголемиот предизвик за секој случај на бик на Tesla е зголемената конкуренција од актуелните компании и стартапите на глобалниот пазар на електрични возила.

Актуелните производители на автомобили потрошија милијарди долари за да ги изградат своите понуди за ЕВ. Навистина, производителите на автомобили, освен Tesla, веќе сочинуваат 85% од глобалната продажба на ЕВ во првата половина на 2021 година. Глобалниот пазар на ЕВ едноставно не е доволно голем за Tesla да ги постигне продажните очекувања при неговото вреднување, освен ако сите останати не излезат од пазарот.

Заклучокот е дека е тешко да се изнесе директен аргумент дека на конкурентен пазар, Tesla може да ја постигне продажбата што ја подразбира нејзината проценка.

Обратна DCF математика: вреднувањето имплицира дека Tesla ќе поседува над 60% од глобалниот пазар за патнички возила

Со сегашната просечна продажна цена (ASP) по возило од ~ 51 илјада долари, цената на акциите на Тесла од ~ 1,200 долари/акција значи дека фирмата ќе продаде 16 милиони возила во 2030 година наспроти ~ 930 илјади во 2021 година. Тоа претставува 60% од проектираниот основен случај на глобално ниво Пазарот на патнички возила за електрични возила во 2030 година и имплицираната продажба на возила заснована на пониски ASP изгледаат уште понереални.

За да се обезбедат несомнено најдобри сценарија за проценка на очекувањата што се рефлектираат во цената на акциите на Tesla, претпоставувам дека Tesla постигнува профитни маржи двојно повисоки од Toyota Motor Corp (TM) и четирикратно ја зголемува својата сегашна ефикасност во производството на автомобили. 

Според Слика 1, цена од 1,200 долари/акција подразбира дека во 2030 година, Tesla ќе го продаде следниов број возила врз основа на овие ASP одредници:

• 16 милион возила - сегашниот ASP од 51 илјада долари
• 21 милиони возила - ASP од 38 илјади долари (просечна цена на нов автомобил во САД во 2020 година)
• 46 милиони возила - ASP од 17 илјади долари (еднакво на Џенерал Моторс во однос на TTM)

Доколку Tesla ги постигне тие продажби на ЕВ, имплицираниот пазарен удел за компанијата би бил следниов (претпоставувајќи дека глобалната продажба на патнички ЕВ ќе достигне 26 милиони во 2030 година, основната проекција на случајот од ИЕА):

• 60% за 16 милиони возила
• 80% за 21 милиони возила
• 179% за 46 милиони возила

Ако го претпоставам најдобриот случај на ИЕА за глобална продажба на патнички ЕВ во 2030 година, 47 милиони возила, горната продажба на возила претставува:

• 33% за 16 милиони возила
• 44% за 21 милиони возила
• 98% за 46 милиони возила

Слика 1: Имплицитна продажба на возила на Tesla во 2030 година за да се оправдаат 1,200 долари/дел

Тесла мора да биде попрофитабилен од Apple за инвеститорите да заработат пари

Еве ги претпоставките што ги користам во мојот модел на обратен дисконтен паричен тек (DCF) за да ги пресметам имплицитните нивоа на производство погоре.

Биковите треба да разберат што треба да постигне Тесла за да оправда ~ 1,200 долари/акција:

• веднаш постигнам маржа NOPAT од 17.2% (двојна маржа на Тојота, што е највисока од големите производители на автомобили што ги покрива мојата фирма), во споредба со TTM маржата на Tesla од 7.7%) и
• растат приходите за 38% на годишно ниво за следната деценија.

Во ова сценарио, Tesla генерира $ 789 милијарди во приходите во 2030 година, што е 103% од комбинираните приходи на Toyota, General Motors, Ford (F), Honda Motor Corp (HMC) и Stellantis (STLA) над TTM.

Ова сценарио, исто така, имплицира дека Tesla генерира 136 милијарди долари нето оперативна добивка по оданочување (NOPAT) во 2030 година, или 46% повисока од фискалната NOPAT на Apple (AAPL) за 2021 година, која со 93 милијарди долари е највисока од сите компании што ги покрива мојата фирма.

TSLA има 44% минус ако Морган Стенли е во право за продажбата

Ако претпоставам дека Тесла ја достигне проценката на Морган Стенли за продажба на 8.1 милиони автомобили во 2030 година (што подразбира удел од 31% на глобалниот пазар за патнички ЕВ во 2030 година), со ASP од 38 илјади долари, акцијата вреди само 471 долари/акција. Детали:

• Маржата на NOPAT се подобрува на 17.2% и
• тогаш приходот расте за 27% на годишно ниво во текот на следната деценија

акцијата вреди само 471 $/акција денес – 44% минус во однос на моменталната цена. Погледнете ја математиката зад ова обратно сценарио за DCF. Во ова сценарио, Tesla го зголеми NOPAT до 60 милијарди долари, или речиси 17 пати повеќе од TTM NOPAT и само 3% под TTM NOPAT на Alphabet (GOOGL).

TSLA има 84%+ минус дури и со 28% пазарен удел и реални маржи

Ако проценам повеќе разумни (но сепак многу оптимистички) маржи и достигнувања на пазарниот удел за Tesla, акцијата вреди само 136 долари/акција. Еве ја математиката:

• Маржата на NOPAT се подобрува на 8.5% (еднаква на TTM маржата на General Motors, во споредба со TTM маржата на Tesla од 7.7%) и
• приходите растат со проценка на консензус од 2021-2023 година и
• приходите растат 20% годишно од 2024-2030 година, тогаш

акцијата денес вреди само 136 долари/акција – 84% минус во однос на моменталната цена.

Во ова сценарио, Tesla продава 7.3 милиони автомобили (28% од глобалниот пазар за патнички ЕВ во 2030 година) по ASP од 38 илјади долари. Исто така, претпоставувам пореална NOPAT маржа од 8.5% во ова сценарио. Со оглед на потребното проширување на капацитетите на фабриката/производството и огромната конкуренција, мислам дека Тесла ќе има среќа да постигне и одржи маржа од 8.5% од 2021 до 2030 година. Ако Tesla не ги исполни овие очекувања, тогаш акцијата вреди помалку од 136 долари/акција.

Слика 2 го споредува историскиот NOPAT на фирмата со NOPAT имплициран во горенаведените сценарија за да илустрира колку високи остануваат очекувањата поврзани со цената на акциите на Tesla. За дополнителен контекст, ги прикажувам TTM NOPAT на Toyota, General Motors и Apple. 

Слика 2: Историски и имплицитен NOPAT на Тесла: Сценарија за вреднување

Секое од горенаведените сценарија претпоставува дека вложениот капитал на Тесла расте за 14% на годишно ниво до 2030 година. За повикување, инвестираниот капитал на Тесла пораснал за 53% на годишно ниво од 2010-2020 година и 29% на годишно ниво од 2015-2020 година. Инвестицискиот капитал на крајот на третиот квартал на 3 година порасна за 21% на годишно ниво (ГОД). Имотот, постројките и опремата на Tesla пораснаа уште побрзо, со 21% годишно, од 58 година.

14% CAGR претставува 1/4^th CAGR на имотот, постројките и опремата на Tesla од 2010 година и претпоставува дека компанијата може да гради идни погони и да произведува автомобили 4 пати поефикасно отколку досега.

Со други зборови, имам за цел да дадам несомнено најдобри сценарија за проценка на очекувањата за идниот пазарен удел и профит што се рефлектираат во вреднувањето на берзата на Тесла.

Обелоденување: Дејвид Тренер, Кајл Гуске Втори и Мет Шулер не добиваат никаков надомест за да напишат за која било специфична залиха, сектор, стил или тема.