Растот на оперативната заработка забавува, но сепак е преценет по 1-виот квартал 22

Оперативната заработка пресметана од S&P Глобал (SPGI) за S&P 500 ја преценува основната заработка[1] до 1 Q22

Акциите се поскапи отколку што изгледаат врз основа на оперативната заработка на SPGI. И покрај падот од ~ 13% во 2022 година, тековното вреднување на S&P 500 бара поголем раст на заработката отколку што очекуваат аналитичарите, дури и по слабеењето на насоките на многу компании за вториот Q2 и остатокот од годината.

Отскокнувањето на заработката на S&P Global е преценет

Во 2021 година, профитот на компанијата S&P 500 не се врати толку многу како што веруваат дека оперативните приходи на SPGI ги наведуваат инвеститорите. За 2021 наспроти 2020 година:

• Оперативната заработка на SPGI е подобрена од 122.37 $/акции на 208.21 $/акции, или 70%
• Основната заработка е подобрена од 120.05 $/акции на 197.10 $/акции, само 64%

Во 1-виот квартал на 22-ра година, Оперативната заработка е сè уште за 5% повисока од основната заработка, иако основната заработка се подобри со побрзо темпо, зголемувајќи се за 47% годишно, во споредба со оперативните приходи, кои се зголемија за 40%.

Слика 1: Задоцнети дванаесет месечни приходи: основна заработка наспроти оперативна заработка SPGI: 4Q19 –1Q22

Забелешка: податоците за најновиот период за оперативните приходи на SPGI се засноваат на консензус проценки за компании со нестандардна фискална година.

Повеќе детали за пресметката на основната заработка се достапни во Додаток I.

Оперативните приходи на SPGI не ги исклучуваат необичните трошоци што го преувеличија падот во 2020 година и последователниот пресврт во 2021 година.

S&P 500 е поскап отколку што подразбираат оперативните приходи

На крајот на 1-виот квартал 22, основните приходи за S&P 500 достигнаа нови врвови, надминувајќи ги претходните рекорди поставени во секој од минатите три TTM периоди завршени во 2021, 3 Q21 и 2Q21. Мечкиниот пазар што започна во 2022 година го затвори јазот помеѓу вреднувањето на S&P 500 и неговите вистински основи, но не толку колку што би сакале да верувате или заработката од GAAP или оперативната заработка на SPGI.

Слика 2: Цена до основна наспроти оперативна заработка на Цена до SPGI: TTM од 12 – 31

Забелешка: податоците од најновиот период за оперативните приходи на SPGI вклучуваат консензусни проценки за компаниите со нестандардна фискална година. Соодносот на мојата основна заработка P/E ги собира резултатите од TTM за конституентите до 6/30/13 и собира четири четвртини од резултатите за компонентите S&P 500 во секој период на мерење потоа. P/E на SPGI се заснова на четири четвртини од збирните резултати на S&P 500 во секој период. Повеќе детали во Додаток II.

Бидејќи оперативните приходи продолжуваат да ја преценуваат основната заработка на S&P 500, индексот бара расте оптимизмот на инвеститорите за идните профити само да одржување вреднувања и стопирање на падовите на цените. Користењето на преценетите приходи ги наведува инвеститорите да го потценат ризикот, факт што неодамна беше гротескно прикажан на пазарите на акции. Врз основа на предупредувањата од компаниите кои се подготвени да се соочат со реалноста и исклучувањето помеѓу основната заработка и оперативната заработка, инвеститорите може да очекуваат повеќе компании да предупредуваат за забавување на растот на заработката или дури и целосен пад во наредните квартали.

Слика 2 ги покажува показателите за задоцнети P/E на S&P 500 врз основа на основната заработка и оперативната заработка на SPGI значително падна од нивните врвови во март 2021 година. резултира со помал сооднос P/E врз основа на Оперативната заработка (2021) отколку кога се користи основната заработка (19.0). S&P 22.9 Изгледа ефтин кога се вреднува со користење на Оперативните заработки, но тоа не е случај кога се користи попрецизната мерка Основна заработка.

Основните приходи се помалку испарливи и посигурни

Слика 3 ги истакнува процентуалните промени во основната заработка и оперативната заработка на SPGI од 2004 година до денес (до 5/16/22). Разликата помеѓу мерките е поттикната од недостатоците во наследените збирки на податоци што доведуваат до неуспех да се доловат невообичаените добивки/загуби закопани во фусноти.

Слика 3: Основна наспроти оперативна заработка на SPGI по акција за S&P 500 – % промена: 2004 – 5/16/22

Забелешка: податоците од најновиот период за оперативните приходи на SPGI вклучуваат консензусни проценки за компаниите со нестандардна фискална година. Анализата на мојата основна заработка се заснова на збирни податоци за TTM до 6, а потоа збирни квартални податоци за компонентите на S&P 30 во секој период на мерење.

Пример за преценети приходи во S&P 500: Tesla Inc. (TSLA)

Подолу, јас детално го скриени и пријавени необични ставки што GAAP Earnings ги пропушта, но кои се заробени во Core Earnings for Tesla Inc. (TSLA), акција со некои од најпреценетите GAAP заработувачки во S&P 500. Би бил среќен да ги усогласам мојата основна заработка со оперативната добивка ако S&P Глобал ќе открие како точно се разликува Оперативната заработка од GAAP заработката.

Откако се приспособив за невообичаени ставки, открив дека основната заработка на Тесла од 6.2 милијарди долари или 5.46 долари/акција е многу полоша од пријавената GAAP заработка од 8.4 милијарди долари или 7.40 долари/акција. Резултатот за искривување на заработката на Tesla е силно промашување.

Подолу, ги детализирам разликите помеѓу основната заработка и GAAP заработката за читателите да можат да го ревидираат моето истражување.

Слика 4: Помирување на приходите од GAAP на Tesla со основната заработка: TTM преку 1Q22

Повеќе детали:

Вкупната изобличување на заработката од 1.94 долари/акција, што е еднаква на 2.2 милијарди долари, се состои од следново:

Скриени невообичаени добивки, нето = 0.73 долари по акција, што е еднакво на 823 милиони долари и се состои од

947 милиони американски долари во автомобилски регулаторни кредити во периодот TTM врз основа на

-124 милиони долари во залихи и отпишување на обврските за купување во периодот TTM врз основа на

Пријавени невообичаени добивки пред оданочување, нето = 0.68 долари по акција, што е 768 милиони долари и се состои од

679 милиони американски долари во автомобилски регулаторни кредити во периодот TTM врз основа на

163 милиони долари други приходи во периодот на ТТМ врз основа на

-74 милиони долари за реструктуирање и други трошоци во периодот на ТТМ врз основа на

Даночна дисторзија = 0.54 УСД / акција, што е еднакво на 611 милиони УСД

Обелоденување: Дејвид Тренер, Кајл Гуске Втори и Мет Шулер не добиваат никаков надомест за да напишат за која било специфична состојба, стил или тема.

Додаток I: Методологија на основни приходи

На сликите погоре, го користам следново за да ги пресметам основните заработки:

Иако претпочитам збирни квартални броеви, ги испитав потенцијалните влијанија на двете методологии и не најдов материјални разлики.

Додаток II: Методологија на соодносот P / E за основни и оперативни заработки на SPGI

На слика 2 погоре, го пресметувам односот цена-основна заработка до 6 на следниов начин:

1. Пресметајте го приносот за заработка на TTM за секоја состојка на S&P 500
2. Измерете ги приносите на приходите според соодветната тежина на S&P 500 на секоја акција
3. Збирете ги приносите на пондерирана заработка и земете го обратното (1 / принос на заработка)

Јас го пресметувам односот цена-основна заработка за периодите по 6 како што следува:

1. Пресметајте го приносот на заработка од четири четвртини за секој состав на S&P 500
2. Пондерирајте го приносот на приходите според соодветната тежина на S&P 500 на секоја акција
3. Збирете ги приносите на пондерирана заработка и земете го обратното (1 / принос на заработка)

Јас ја користам методологијата за принос на приходите затоа што коефициентите P / E не следат линеарен тренд. Односот АП / Е од 1 е „подобар“ од односот П / Е од 30, но односот П / Е од 30 е „подобар“ од односот П / Е од -15. Со други зборови, збирните стапки на P / E може да резултираат во низок мултиплициран резултат на вклучување на само неколку акции со негативни P / Es.

Користењето на приносот на заработка го решава овој проблем затоа што високиот принос на заработка е секогаш „подобар“ од нискиот принос на заработка. Нема концептуална разлика кога се врти од позитивен на негативен принос на приходи како што има кај традиционалните стапки на P / E.

Користејќи квартални податоци штом се достапни, подобро го сфаќам влијанието на промените на составните делови на S&P 500 на квартална основа. На пример, една компанија може да биде состојка во 2Q18, но не и во 3Q18. Овој метод ја доловува континуирано менуваната природа на изборната единица S&P 500.

За сите периоди на слика 2, го пресметувам односот на оперативната заработка на цената на SPGI со сумирање на претходните 4 четвртини на оперативната заработка по акција и, потоа, делејќи се со цената на S&P 500 на крајот на секој период на мерење.

[1] Моето истражување за основната заработка се заснова на најновите ревидирани финансиски податоци, што е календарот 1Q22 10-Q во повеќето случаи. Податоци за цената од 5. Оперативните приходи од S&P Global се засноваат на истата временска рамка.

[2] Ги третирам регулаторните кредити за автомобилската индустрија како пријавени ставки во 1-ви квартал 22, бидејќи тие се пријавени директно на билансот на успех. Во претходните квартали, кредитите ги третирам како скриени ставки бидејќи тие беа обелоденети во табела одвоена од билансот на успех што ги расчленува приходите на Tesla по извор.