Мислење: цената на акциите на Peloton е исклучена од реалноста и ќе падне под 15 долари пред да го допре дното

Пелотон
ПТОН,
+ 11.73%
беше на 37 долари по акција кога го напишавме овој извештај претходно овој месец. Нашата теза останува непроменета. Видовме дека падот на акциите доаѓа од причини многу пред неодамнешната слабост.

Предизвиците на Пелотон

Најголемиот предизвик за секој случај на бик Peloton е зголемената конкуренција од актуелните компании и стартапи низ индустријата за домашна опрема за вежбање, заедно со континуираниот недостаток на профитабилност на Peloton.

На пример, Apple
ААПЛ,
-1.28%
ја прошири својата услуга за претплата за фитнес, која веќе се интегрира со постоечкиот пакет на производи. Амазон
АМЗН,
-5.95%
Неодамна ја објави Halo Fitness, услуга за домашно видео вежбање која се интегрира со фитнес-тракерите на Амазон Halo.

Tonal, кој го смета Амазон како ран инвеститор, нуди уред за вежбање сила поставен на ѕид и Lululemon
ЛУЛУ,
-2.95%
нуди Mirror. Брендовите како ProForm и NordicTrack со години нудат велосипеди, ленти за трчање и многу повеќе и ги зголемуваат своите напори во понудите за часови за вежбање со претплата.

Како одговор, Peloton го објави својот најнов производ, „Водич“, камера која се поврзува со телевизор додека ги следи движењата на корисникот за да помогне во тренингот за сила. Труистот аналитичар Јусеф Сквали ја нарече понудата „неодолива“ во споредба со конкуренцијата.

Борбите на Пелотон исто така доаѓаат бидејќи традиционалните натпреварувачи во теретана гледаат обновена побарувачка.

Понатаму, од нејзините јавно тргувани врсници, кои вклучуваат Apple, Nautilus
NLS,
-1.78%,
Lululemon, Amazon и Planet Fitness
PLNT,
+ 0.95%
(PLNT), Peloton е единствениот со негативна нето оперативна добивка по оданочување (NOPAT) маржи. Вртењата на вложениот капитал на фирмата се повисоки од повеќето нејзини конкуренти, но не се доволни за да се постигне позитивен принос на вложениот капитал (ROIC). Со ROIC од -21% во последните 12 месеци, Peloton е исто така единствената компанија наведена погоре што генерира негативен ROIC.

Профитабилноста на Пелотон наспроти конкуренцијата: ТТМ

компанијата	Тикер	NOPAT маржа	Вложуваниот капитал се врти	РОИК
Јаболко	AAPL	26%	8.9	227%
Nautilus	NLS	14%	2.5	35%
Ulулеомон Атлетика	ЛУЛУ	16%	2.1	34%
Amazon.com	AMZN	6%	2.6	17%
Фитнес на планетата	PLNT	21%	0.6	13%
Интерактивен Peloton	PTON	-8%	2.7	-21%

Извори: New Constructs, LLC и документи на компанијата.

Цената на Peloton е тројна продажба и покрај слабеењето на побарувачката

Ние го користиме нашиот модел на обратен дисконтиран готовински тек (DCF) за да ги квантифицираме очекувањата за идниот раст на профитот во цената на акциите. И покрај огромниот пад на 37 долари по акција на почетокот на овој месец (и во поново време на 25 долари поради извештајот дека привремено го прекинува производството на велосипеди за вежбање и ленти за трчање и дека ја ангажирала McKinsey & Co. да и помогне да ги намали трошоците, извештај што компанијата го негираше ), Peloton се цени како да ќе стане попрофитабилен од кое било време во неговата историја.

Гласи: Акциите на Peloton се враќаат откако извршниот директор ги оспори извештаите за масовни отпуштања, производството запира

Не гледаме причина да очекуваме подобрување на профитабилноста и ги сметаме очекувањата наметнати од тековното вреднување на Пелотон како сè уште нереално оптимистички за идните перспективи на компанијата.

За оние кои мислат дека акцијата го допре дното и може да се врати назад, ајде да погледнеме што треба да направи компанијата за да ја оправда цената од 37 долари за акција:

• ја подобри својата NOPAT маржа на 5% (три пати поголема од досегашната маржа на Peloton, во споредба со -8% TTM), и

• растат приходите со 17% CAGR до фискалната 2028 година (повеќе од двојно проектиран раст на индустријата за опрема за домашна теретана во следните седум години).

Во ова сценарио, Пелотон би генерирал 12.4 милијарди долари приход во фискалната 2028 година, што е три пати повеќе од неговите приходи од ТТМ и седум пати повеќе од приходот пред пандемијата во фискалната 2020 година. Со 12.4 милијарди долари, приходот на Peloton би значел удел од 18% од неговиот вкупен адресибилен пазар (TAM) во календарската 2027 година, што го сметаме за комбиниран пазар на онлајн/виртуелна фитнес и фитнес опрема за дома. За повикување, уделот на Пелотон во неговата ТАМ во календарот 2020 година беше само 12%.

Од конкурентите со јавно достапни податоци за продажба, iFit Health, сопственик на NordicTrack и ProForm, Beachbody
ТЕЛО,
-6.29%,
и Наутилус имаа 9%, 6% и 4%, соодветно, од TAM во 2020 година.

Сметаме дека е преоптимистички да се претпостави дека Peloton значително ќе го зголеми својот удел на пазарот со оглед на тековниот конкурентен пејзаж, а исто така ќе постигне маржи три пати повисоки од највисоката маржа на компанијата досега. Неодамнешните намалувања на цените на нејзините производи покажуваат дека високите цени се неодржливи и би можеле уште повеќе да ги притиснат маржите во наредните години. Во пореално сценарио, детално подолу, акциите имаат голем надолен ризик.

Peloton има 14%+ негативна страна ако консензусот е во право

Дури и ако го претпоставиме Пелотонов

• NOPAT маржата се подобрува на 4.2% (повеќе од двојно од својата најдобра маржа досега и еднаква на 10-годишната просечна NOPAT маржа на Nautilus пред COVID-19),

• приходите растат со консензусни стапки во фискалната 2022, 2023 и 2024 година, и

• приходите растат за 14% годишно во фискалната 2025-2028 година (речиси двојно повеќе од индустријата за домашна спортска опрема CAGR до календарот 2027 година, и еднаква на упатствата за раст во фискалната 2022 година), потоа

акцијата денес вреди 22 долари по акција - 14%% минус од цената на акцијата од 25 долари. Ова сценарио сè уште имплицира дека приходите на Peloton ќе пораснат на 11.1 милијарди долари во фискалната 2028 година, што е 16% удел од неговиот вкупен адресибилен пазар.

Peloton има 42% минус ако уделот на пазарот не расте

Ако ја претпоставиме Пелотоновата

• Маржата на NOPAT се подобрува на 4.2% и

• приходите растат за 11% на годишно ниво до фискалната 2028 година, тогаш

акцијата денес вреди само 14 долари – минус од 42% до цената на акцијата од 25 долари. Во ова сценарио, Пелотон би генерирал 8.5 милијарди долари приход во фискалната 2028 година, што би било еднакво на 12% од неговиот проектиран ТАМ, еднаков на неговиот удел во ТАМ во календарот 2020 година.

Ако Peloton не успее да го постигне растот на приходите или подобрувањето на маржата што го претпоставуваме за ова сценарио, надолниот ризик на акциите би бил уште поголем.

Следниот графикон го споредува историскиот NOPAT на Peloton со NOPAT имплициран од секое од горенаведените DCF сценарија.

Горенаведените сценарија претпоставуваат дека промената на Peloton во инвестираниот капитал е еднаква на 10% од приходот во секоја година од нашиот DCF модел. За повикување, годишната промена на Peloton во инвестираниот капитал изнесуваше во просек 24% од приходот од фискалната 2019 година до фискалната 2021 година и изнесуваше 52% од приходите во однос на TTM.

Секое сценарио погоре, исто така, ја опфаќа неодамнешната понуда на акции и последователните примени готовина. Конзервативно ја третираме оваа готовина како вишок пари на билансот на состојба за да создадеме најдобри сценарија. Меѓутоа, доколку согорувањето на готовина на Peloton продолжи со сегашните стапки, на компанијата најверојатно ќе и треба овој капитал многу порано, а надолниот ризик на акциите е уште поголем.

Сега прочитај: Peloton е пешачење цени. Тоа не го менува ставот на овој аналитичар за акциите.

И: Акциите на Peloton се „прекорегирани“ и инвеститорите треба да купуваат, вели аналитичарот

Оваа статија е адаптирана од една објавена на 18 јануари 2022 година.

Дејвид Трејнер е извршен директор на New Constructs, независна компанија за истражување на капиталот која користи машинско учење и обработка на природен јазик за да ги анализира корпоративните документи и да ги моделира економските приходи. Кајл Гуске II и Мет Шулер се инвестициски аналитичари во New Constructs. Тие не добиваат никаков надомест за да пишуваат за која било специфична акција, стил или тема. New Constructs не врши никакви инвестициско-банкарски функции и не работи шалтер за тргување. Следете ги на Твитер@NewConstructs.