Мислење: Акциите би можеле да паднат за 50%, тврди Нуриел Рубини. Работите ќе станат многу полоши пред да се подобрат.

Шест прашања

Прво, дали порастот на инфлацијата во повеќето напредни економии ќе биде привремен или потраен? Оваа дебата беснееше изминатата година, но сега во голема мера е решена: победи „Тимот упорен“, а „Тимот транзитор“ - во кој претходно беа вклучени повеќето централни банки и фискални власти - мора да признае дека згрешил.

Второто прашање е дали зголемувањето на инфлацијата беше поттикнато повеќе од прекумерната агрегатна побарувачка (лабава монетарна, кредитна и фискална политика) или од стагфлаторни негативни шокови на агрегатната понуда (вклучувајќи ги иницијалните заклучувања COVID-19, тесните грла на синџирот на снабдување, намалената работна сила понудата, влијанието на руската војна во Украина врз цените на стоките и кинеската политика „нулта-COVID“).

Додека факторите на побарувачката и понудата беа во комбинација, сега е нашироко признаено дека факторите на понудата играа сè поодлучна улога. Ова е важно затоа што инфлацијата предизвикана од понудата е стагфлаторна и на тој начин го зголемува ризикот од тешко слетување (зголемена невработеност и потенцијално рецесија) кога монетарната политика е затегната.

Тешко или меко слетување?

Тоа директно води до третото прашање: Дали ќе се затегне монетарната политика
FF00,
+ 0.01%
од страна на Федералните резерви и другите големи централни банки донесе тешко или меко слетување? До неодамна, повеќето централни банки и поголемиот дел од Вол Стрит го окупираа „Team Soft Landing“. Но, консензусот брзо се смени, дури и претседателот на ФЕД Џером Пауел призна дека е можна рецесија и дека меко приземјување ќе биде „предизвик".

Покрај тоа, модел што го користи Банката на федерални резерви на Њујорк емисии голема веројатност за тешко слетување, а Банката на Англија изрази слични ставови. Неколку истакнати институции на Волстрит сега одлучија дека рецесијата е нивното основно сценарио (најверојатниот исход ако сите други променливи се одржуваат константни). И во Соединетите Американски Држави и во Европа, гледајќи напред индикатори на економската активност и деловната и потрошувачката доверба се нагло се упатува кон југ.

Четвртото прашање е дали тешкото приземјување би ја ослабело јастребата решителност на централните банки за инфлацијата. Ако престанат да ја заоструваат политиката штом ќе стане веројатно тешко слетување, можеме да очекуваме постојан пораст на инфлацијата и економско прегревање (над целната инфлација и над потенцијалниот раст) или стагфлација (над целната инфлација и рецесија), во зависност од тоа дали доминантни се шоковите на побарувачката или шоковите на понудата.

Се чини дека повеќето пазарни аналитичари мислат дека централните банки ќе останат соколични, но јас не сум толку сигурен. имам тврди дека на крајот ќе ја згаснат и ќе прифатат повисока инфлација - проследена со стагфлација - штом тешкото приземјување ќе стане неизбежно, бидејќи ќе бидат загрижени за штетата од рецесија и замка за долгови, поради прекумерното натрупување на приватни и јавни обврски по години на ниски каматни стапки.

Сега кога тешкото приземјување станува основа за повеќе аналитичари, се појавува ново (петто) прашање: Дали претстојната рецесија ќе биде блага и краткотрајна или ќе биде потешка и ќе се карактеризира со длабока финансиска неволја?

Опасно наивен поглед

Повеќето од оние кои дојдоа доцна и со неволја до основната линија за тешко слетување сè уште тврдат дека секоја рецесија ќе биде плитка и кратка. Тие тврдат дека денешните финансиски нерамнотежи не се толку сериозни како оние во пресрет на глобалната финансиска криза во 2008 година, и дека ризикот од рецесија со тешка должничка и финансиска криза е затоа низок. Но, овој став е опасно наивен.

Има доволно причини да се верува дека следната рецесија ќе биде обележана со тешка стагфлаторна должничка криза. Како дел од глобалниот БДП, приватен и јавен нивоа на долг се многу повисоки денес отколку во минатото, откако се зголемија од 200% во 1999 година на 350% денес (со особено нагло зголемување од почетокот на пандемијата).

Во овие услови, брзо нормализирање на монетарната политика и зголемување на каматните стапки
TMUBMUSD10Y,
3.012%
ќе ги доведе до банкрот и неисполнување на обврските домаќинствата, компаниите, финансиските институции и владите со висока моќ на зомби.

Следната криза нема да биде како нејзините претходници. Во 1970-тите имавме стагфлација, но немавме големи должнички кризи, бидејќи нивото на долгот беше ниско. По 2008 година, имавме должничка криза проследена со ниска инфлација или дефлација, бидејќи кредитната криза генерира негативен шок на побарувачката.

Денес, се соочуваме со шокови во понудата во контекст на многу повисоки нивоа на долг, што значи дека се движиме кон комбинација од стагфлација во стилот на 1970-тите и должнички кризи во стилот на 2008 година - односно, стагфлаторна должничка криза.

Нема помош од монетарната или фискалната политика

Кога се соочува со стагфлациски шокови, централната банка мора да ја заостри својата политика дури и кога економијата оди кон рецесија. Така, ситуацијата денес е фундаментално различна од глобалната финансиска криза или од раните месеци на пандемијата, кога централните банки можеа агресивно да ја олеснат монетарната политика како одговор на падот на агрегатната побарувачка и дефлацискиот притисок. Просторот за фискална експанзија и овојпат ќе биде поограничен. Најголем дел од фискалната муниција е искористена, а јавните долгови стануваат неодржливи.

Згора на тоа, бидејќи денешната повисока инфлација е глобален феномен, повеќето централни банки истовремено се затегнуваат, а со тоа ја зголемуваат веројатноста за синхронизирана глобална рецесија. Ова затегнување веќе има ефект: меурите се отпуштаат насекаде - вклучително и во јавниот и приватниот капитал, недвижен имот, домување, мем акции, крипто, SPAC (компании за стекнување со специјална намена), обврзници и кредитни инструменти. Реалното и финансиското богатство опаѓа, а долговите и коефициентот на сервисирање на долгот растат.

Акциите ќе паднат за 50%

Тоа нè доведува до последното прашање: Дали пазарите на капитал ќе се повратат од тековниот пад на пазарот (пад од најмалку 20% од последниот врв) или ќе паднат уште пониско? Најверојатно, тие ќе се фрлат подолу.

Впрочем, во типични рецесии со обична ванила, САД
SPX,
-0.88%

DJIA,
-0.82%

КОМПИС,
-1.33%
и глобалните акции
GDOW,
-1.14%

Z00,
+ 0.46%

SHCOMP,
+ 1.10%
имаат тенденција да паднат за околу 35%. Но, бидејќи следната рецесија ќе биде и стагфлаторна и придружена со финансиска криза, падот на пазарите на акции може да биде поблиску до 50%.

Без оглед на тоа дали рецесијата е блага или тешка, историјата сугерира дека пазарот на акции има многу повеќе простор да падне пред да го достигне дното. Во тековниот контекст, секое враќање - како она во последните две недели - треба да се смета како отскокнување на мртва мачка, наместо вообичаена можност за купување.

Иако сегашната глобална ситуација нè соочува со многу прашања, не постои вистинска загатка за решавање. Работите ќе станат многу полоши пред да се подобрат.

Нуриел Рубини е почесен професор по економија на Стерн школата за бизнис на Универзитетот во Њујорк и автор на претстојниот „Мегазакани: Десет опасни трендови кои ја загрозуваат нашата иднина и како да ги преживееме“ (Little, Brown and Company, октомври 2022 година).

Овој коментар е објавен со дозвола на Синдикат на проектот - Се наѕира стагфлациска должничка криза

Нуриел Рубини на MarketWatch

Собирната стагфлациска бура ќе ги потресе пазарите, економиите и општествата

Војната на Путин ветува дека ќе ја уништи глобалната економија со инфлација и многу побавен раст

Инфлацијата ќе им наштети и на акциите и на обврзниците, затоа треба да размислите повторно како ќе ги заштитите ризиците