ЊУ ХЕВЕН, Кон. (Проект Синдикеј) - Федералните резерви заработија пара, некарактеристичен лик за институција која долго време беше забележана по бавните и намерни промени во монетарната политика. Иако неодамнешните пораки на Банката на федерални резерви (навистина сè уште не направи ништо) не се толку креативни како што се надевав, барем препозна дека има сериозен проблем.
Тој проблем, се разбира, е инфлацијата. Како и Банката на федерални резерви во која работев во раните 1970-ти под Артур Барнс, денешните креатори на политиката уште еднаш погрешно ја дијагностицираа почетната епидемија. Тековниот пораст на инфлацијата не е минлив или не треба да се отфрли како резултат на идиосинкратични случувања поврзани со СОВИД-19. Тоа е широко распространето, упорно и засилено со притисоците на платите кои произлегуваат од невидено наглото затегнување на пазарот на трудот. Под овие околности, континуираното одбивање на Банката на федерални резерви да го промени курсот би било епска грешка во политиката.
Добијте ја целосната приказна за инфлацијата на MarketWatch
Но, препознавањето на проблемот е само првиот чекор кон негово решавање. И да се реши тоа нема да биде лесно.
Математика и историја
Размислете за математиката: стапката на инфлација мерена со индексот на потрошувачките цени достигна 7% во декември 2021 година. Со номиналната стапка на федерални фондови
FF00,
-0.02%
ефективно на нула, што се претвора во стапка на реални средства (преферирана метрика за проценка на ефикасноста на монетарната политика) од -7%.
Тоа е рекордно ниско ниво.
Ударни вести: Првиот состанок на Федералните резерви во 2022 година се наѕира бидејќи се зголемува ризикот од инфлација надвор од контролата на креаторите на политиката
Само двапати претходно во модерната историја, во почетокот на 1975 година и повторно во средината на 1980 година, ФЕД дозволи стапката на реалните средства да се спушти на -5%. Тие два примера ја резервираа Големата инфлација, кога, во период од пет години, Индексот на трошоците на животот се зголеми со просечна годишна стапка од 8.6%.
Секако, никој не мисли дека ни претстои продолжение. Јас сум загрижен за инфлацијата подолго од повеќето, но дури и јас не ја забавувам таа можност. Повеќето синоптичари очекуваат умерена инфлација во текот на оваа година. Како што се олеснуваат тесните грла на синџирот на снабдување и пазарите стануваат поурамнотежени, тоа е разумна претпоставка.
Сега прочитајте го ова: Како Џером Пауел може да се обиде да ги смири изнемоштените нерви на пазарот
Крајната игра
Но, само до точка. ФЕД сè уште се соочува со критично тактичко прашање: која стапка на федерални фондови треба да ја насочи за да ја реши најверојатната стапка на инфлација за 12-18 месеци од сега?
Никој нема поим, вклучително и ФЕД и финансиските пазари. Но, едно е сигурно: со стапка од -7% реални федерални средства што ја става ФЕД во длабока дупка, дури и брзото забавување на инфлацијата не исклучува агресивно монетарно стегање за да се репозиционира стапката на реалните средства така што таа е добро усогласена. со мандатот на ФЕД за стабилност на цените.
За да го открие ова, ФЕД мора да ја загрози проценката за тоа кога стапката на инфлација ќе го достигне врвот и ќе биде пониска. Секогаш е тешко да се погоди датумот - а уште потешко е да се открие што навистина значи „пониско“. Но, американската економија е сè уште жешка, а пазарот на трудот, барем како што се мери со намалената стапка на невработеност, е позатегнат од кој било момент од јануари 1970 година (на работ на големата инфлација).
Под овие околности, јас би рекол дека одговорниот креатор на политика би сакал да згреши на страната на претпазливост и да не се обложува на брзо, чудесно кружно патување на инфлацијата назад кон нејзиниот тренд под-2% пред СОВИД-19.
Сепак негативно
Повторно, разгледајте ја математиката: да речеме дека проектираниот пат на политиката на ФЕД, како што е пренесен преку неговата најнова „забелешка со точки“, е точен и централната банка ја зема номиналната стапка на федерални средства од нула на околу 1% до крајот на 2022 година. со разумна проценка на траекторијата на дезинфлација - не премногу бавна, не премногу брза - која предвидува враќање на инфлацијата на CPI на крајот на годината во зоната од 3% до 4%. Тоа сепак би ја оставило вистинската стапка на федерални фондови на негативна територија од -2% до -3% на крајот на оваа година.
Тоа е финтата во сето ова. Во тековниот циклус на олеснување, Банката на федерални резерви најпрво ја турна реалната стапка на федерални средства под нулата во ноември 2019 година. Тоа значи дека веројатната стапка од -2% до -3% во декември 2022 година ќе означи 38-месечен период на извонредно монетарно сместување, во текот на кој стапката на реалните федерални фондови во просек изнесуваше -3.1%.
Историската перспектива е важна овде.
Имаше три претходни периоди на извонредно монетарно сместување што вреди да се напомене: како последица на балонот на dot-com пред една генерација, ФЕД под водство на Алан Гринспен имаше негативна стапка на реални средства во просек -1.1% 31 последователен месец. По глобалната финансиска криза во 2008 година, Бен Бернанке и Џенет Јелен се здружија за да одржат просечна стапка на реални средства од -1.9% за огромни 62 месеци. А потоа, додека посткризната бавност опстојуваше, Јелен соработуваше со Џером Пауел 37 последователни месеци за да ја одржи стапката на реалните средства на -0.9%.
Најризичен облог досега
Денешниот ФЕД си игра со оган. Стапката на реални федерални средства од -3.1% на сегашното über-сместување е повеќе од двојно од просекот -1.4% од тие три претходни периоди. А сепак, денешниот проблем со инфлацијата е многу посериозен, со зголемувањето на CPI веројатно во просек од 5% од март 2021 до декември 2022 година, во споредба со просекот од 2.1% што преовладуваше при претходните режими на негативни стапки на реални средства.
Сето ова го нагласува она што би можело да биде најризичниот политички облог што ФЕД некогаш го направил. Инјектира рекорден стимул во економијата во период кога инфлацијата тече со двојно повеќе од она што го правеше за време на нејзините три претходни експерименти со негативни стапки на реални средства. Намерно ја изоставив четвртата споредба: стапката на реални федерални фондови од -1.7% под Бурнс во раните 1970-ти. Знаеме како заврши тоа. И, исто така, изоставив секое спомнување на подеднакво агресивното проширување на билансот на состојба на ФЕД.
Досега, пропустливо е да се предупреди дека ФЕД е „зад кривата“. Всушност, Банката на федерални резерви заостанува толку далеку што не може ни да ја види кривата. Нејзините точки, не само за оваа година, туку и за 2023 и 2024 година, не ја делат правдата до степенот на затегнување на монетарноста што најверојатно ќе биде потребно додека ФЕД се бори да ја врати инфлацијата под контрола. Во меѓувреме, финансиските пазари се пред многу грубо будење.
Стивен С. Роуч, член на факултет на Универзитетот Јеил и поранешен претседател на Морган Стенли Азија, е автор на „Неурамнотежен: Козависноста на Америка и Кина“ (Универзитет Јел Прес, 2014).
Овој коментар е објавен со дозвола на Project Syndicate - Fed си игра со оган
Повеќе за инфлацијата
Џејсон Фурман: Зошто скоро никој не виде дека доаѓа инфлација?
Рекс нутинг: Зошто каматните стапки навистина не се вистинската алатка за контрола на инфлацијата
Џон Кокрејн: Инфлацијата не е најголемиот неуспех на ФЕД
Извор: https://www.marketwatch.com/story/thankfully-the-fed-has-decided-to-stop-digging-but-it-has-a-a-lot-of-work-to-do-before- тоа-ни-извлекува-од-дупка-беа-во-11643129805?siteid=yhoof2&yptr=yahoo
Мислење: За среќа, Банката на федерални резерви одлучи да престане да копа, но има многу работа пред да не извлече од дупката во која се наоѓаме
ЊУ ХЕВЕН, Кон. (Проект Синдикеј) - Федералните резерви заработија пара, некарактеристичен лик за институција која долго време беше забележана по бавните и намерни промени во монетарната политика. Иако неодамнешните пораки на Банката на федерални резерви (навистина сè уште не направи ништо) не се толку креативни како што се надевав, барем препозна дека има сериозен проблем.
Тој проблем, се разбира, е инфлацијата. Како и Банката на федерални резерви во која работев во раните 1970-ти под Артур Барнс, денешните креатори на политиката уште еднаш погрешно ја дијагностицираа почетната епидемија. Тековниот пораст на инфлацијата не е минлив или не треба да се отфрли како резултат на идиосинкратични случувања поврзани со СОВИД-19. Тоа е широко распространето, упорно и засилено со притисоците на платите кои произлегуваат од невидено наглото затегнување на пазарот на трудот. Под овие околности, континуираното одбивање на Банката на федерални резерви да го промени курсот би било епска грешка во политиката.
Добијте ја целосната приказна за инфлацијата на MarketWatch
Но, препознавањето на проблемот е само првиот чекор кон негово решавање. И да се реши тоа нема да биде лесно.
Математика и историја
Размислете за математиката: стапката на инфлација мерена со индексот на потрошувачките цени достигна 7% во декември 2021 година. Со номиналната стапка на федерални фондови
-0.02%
FF00,
ефективно на нула, што се претвора во стапка на реални средства (преферирана метрика за проценка на ефикасноста на монетарната политика) од -7%.
Тоа е рекордно ниско ниво.
Ударни вести: Првиот состанок на Федералните резерви во 2022 година се наѕира бидејќи се зголемува ризикот од инфлација надвор од контролата на креаторите на политиката
Само двапати претходно во модерната историја, во почетокот на 1975 година и повторно во средината на 1980 година, ФЕД дозволи стапката на реалните средства да се спушти на -5%. Тие два примера ја резервираа Големата инфлација, кога, во период од пет години, Индексот на трошоците на животот се зголеми со просечна годишна стапка од 8.6%.
Секако, никој не мисли дека ни претстои продолжение. Јас сум загрижен за инфлацијата подолго од повеќето, но дури и јас не ја забавувам таа можност. Повеќето синоптичари очекуваат умерена инфлација во текот на оваа година. Како што се олеснуваат тесните грла на синџирот на снабдување и пазарите стануваат поурамнотежени, тоа е разумна претпоставка.
Сега прочитајте го ова: Како Џером Пауел може да се обиде да ги смири изнемоштените нерви на пазарот
Крајната игра
Но, само до точка. ФЕД сè уште се соочува со критично тактичко прашање: која стапка на федерални фондови треба да ја насочи за да ја реши најверојатната стапка на инфлација за 12-18 месеци од сега?
Никој нема поим, вклучително и ФЕД и финансиските пазари. Но, едно е сигурно: со стапка од -7% реални федерални средства што ја става ФЕД во длабока дупка, дури и брзото забавување на инфлацијата не исклучува агресивно монетарно стегање за да се репозиционира стапката на реалните средства така што таа е добро усогласена. со мандатот на ФЕД за стабилност на цените.
За да го открие ова, ФЕД мора да ја загрози проценката за тоа кога стапката на инфлација ќе го достигне врвот и ќе биде пониска. Секогаш е тешко да се погоди датумот - а уште потешко е да се открие што навистина значи „пониско“. Но, американската економија е сè уште жешка, а пазарот на трудот, барем како што се мери со намалената стапка на невработеност, е позатегнат од кој било момент од јануари 1970 година (на работ на големата инфлација).
Под овие околности, јас би рекол дека одговорниот креатор на политика би сакал да згреши на страната на претпазливост и да не се обложува на брзо, чудесно кружно патување на инфлацијата назад кон нејзиниот тренд под-2% пред СОВИД-19.
Сепак негативно
Повторно, разгледајте ја математиката: да речеме дека проектираниот пат на политиката на ФЕД, како што е пренесен преку неговата најнова „забелешка со точки“, е точен и централната банка ја зема номиналната стапка на федерални средства од нула на околу 1% до крајот на 2022 година. со разумна проценка на траекторијата на дезинфлација - не премногу бавна, не премногу брза - која предвидува враќање на инфлацијата на CPI на крајот на годината во зоната од 3% до 4%. Тоа сепак би ја оставило вистинската стапка на федерални фондови на негативна територија од -2% до -3% на крајот на оваа година.
Тоа е финтата во сето ова. Во тековниот циклус на олеснување, Банката на федерални резерви најпрво ја турна реалната стапка на федерални средства под нулата во ноември 2019 година. Тоа значи дека веројатната стапка од -2% до -3% во декември 2022 година ќе означи 38-месечен период на извонредно монетарно сместување, во текот на кој стапката на реалните федерални фондови во просек изнесуваше -3.1%.
Историската перспектива е важна овде.
Имаше три претходни периоди на извонредно монетарно сместување што вреди да се напомене: како последица на балонот на dot-com пред една генерација, ФЕД под водство на Алан Гринспен имаше негативна стапка на реални средства во просек -1.1% 31 последователен месец. По глобалната финансиска криза во 2008 година, Бен Бернанке и Џенет Јелен се здружија за да одржат просечна стапка на реални средства од -1.9% за огромни 62 месеци. А потоа, додека посткризната бавност опстојуваше, Јелен соработуваше со Џером Пауел 37 последователни месеци за да ја одржи стапката на реалните средства на -0.9%.
Најризичен облог досега
Денешниот ФЕД си игра со оган. Стапката на реални федерални средства од -3.1% на сегашното über-сместување е повеќе од двојно од просекот -1.4% од тие три претходни периоди. А сепак, денешниот проблем со инфлацијата е многу посериозен, со зголемувањето на CPI веројатно во просек од 5% од март 2021 до декември 2022 година, во споредба со просекот од 2.1% што преовладуваше при претходните режими на негативни стапки на реални средства.
Сето ова го нагласува она што би можело да биде најризичниот политички облог што ФЕД некогаш го направил. Инјектира рекорден стимул во економијата во период кога инфлацијата тече со двојно повеќе од она што го правеше за време на нејзините три претходни експерименти со негативни стапки на реални средства. Намерно ја изоставив четвртата споредба: стапката на реални федерални фондови од -1.7% под Бурнс во раните 1970-ти. Знаеме како заврши тоа. И, исто така, изоставив секое спомнување на подеднакво агресивното проширување на билансот на состојба на ФЕД.
Досега, пропустливо е да се предупреди дека ФЕД е „зад кривата“. Всушност, Банката на федерални резерви заостанува толку далеку што не може ни да ја види кривата. Нејзините точки, не само за оваа година, туку и за 2023 и 2024 година, не ја делат правдата до степенот на затегнување на монетарноста што најверојатно ќе биде потребно додека ФЕД се бори да ја врати инфлацијата под контрола. Во меѓувреме, финансиските пазари се пред многу грубо будење.
Стивен С. Роуч, член на факултет на Универзитетот Јеил и поранешен претседател на Морган Стенли Азија, е автор на „Неурамнотежен: Козависноста на Америка и Кина“ (Универзитет Јел Прес, 2014).
Овој коментар е објавен со дозвола на Project Syndicate - Fed си игра со оган
Повеќе за инфлацијата
Џејсон Фурман: Зошто скоро никој не виде дека доаѓа инфлација?
Рекс нутинг: Зошто каматните стапки навистина не се вистинската алатка за контрола на инфлацијата
Џон Кокрејн: Инфлацијата не е најголемиот неуспех на ФЕД
Извор: https://www.marketwatch.com/story/thankfully-the-fed-has-decided-to-stop-digging-but-it-has-a-a-lot-of-work-to-do-before- тоа-ни-извлекува-од-дупка-беа-во-11643129805?siteid=yhoof2&yptr=yahoo