Мислење: ФЕД вети дека ќе ја уништи инфлацијата со повисоки стапки. Тогаш берзата се собра. Еве зошто. (Тоа не е добра вест.)

Федералните резерви во средата ги зголемија каматните стапки за уште 75 базични поени и покрај тоа што признаа дека економскиот раст очигледно забавува. Централната банка, под раководство на Пауел, повтори дека патот на најмал отпор е добро претставен со таканаречениот заговор со точки: Претстојат уште поскапувања - сè до стапката на фондовите од 3.75%!

А сепак, берзата организираше огромен митинг, предводен од класите на средства кои се најчувствителни на вреднување и ризични чувства: акциите на Nasdaq
КОМПИС,
+ 1.08%
и крипто.

Па ... што по ѓаволите?!

Сè се сведува на тоа како една реченица можела да влијае на распределбата на веројатноста што инвеститорите ја проектирале за различни класи на средства.
Дали звучи комплицирано? Издржи со мене: не е!

Во оваа статија ќе:

• Разложете го состанокот на FOMC, а особено разговарајте зошто тоа ''една реченица'' поттикна таков луд митинг.

• Проценете каде нè остава ова сега: Дали музиката се менува?

Зошто акциите пораснаа?

Кога беше објавено соопштението за печатот на FOMC, изгледаше како вообичаено: Добро телеграфирано зголемување од 75 бп со единственото мало изненадување претставено со едногласно гласање и покрај јасното признание дека економскиот раст омекнува.

Но, ни 15 минути од прес-конференцијата, огнометот се запали!
Конкретно, кога Пауел рече: „Сега сме на нивоа во голема мера во согласност со нашите проценки за неутралните каматни стапки, и по однапред вчитување на нашиот циклус на планинарење до сега, ќе бидеме многу повеќе зависни од податоците.

Ова е многу важно поради неколку причини.

Неутралната стапка е преовладувачката стапка со која економијата ја испорачува својата потенцијална стапка на раст на БДП - без прегревање или претерано ладење. Со ова зголемување од 75 бп, Пауел ни рече дека ФЕД штотуку ја постигнала својата проценка за неутрална стапка и, оттука, оттука тие повеќе не придонесуваат за економско прегревање.

Но, тоа исто така значи дека сите дополнителни зголемувања ќе ја стават ФЕД на активно рестриктивна територија.

И пазарот на обврзници знае дека секој пат кога ФЕД стануваше рестриктивен во минатото, тие завршуваа со нешто.

До среда, можевте да бидете целосно сигурни дека Банката на федерални резерви штотуку ќе притиснеше на педалот за гас - инфлацијата мора да се намали; нема простор за нијанси.

Така, новинарите поставуваа прашања за да дознаат нешто за „новите“ насоки за напред. Се одвиваше приближно вака:

Новинар: „Г. Пауел, пазарот на обврзници ве цени да ги намалите стапките почнувајќи од почетокот на 2023 година веќе. Кои се вашите коментари?''

Пауел: „Тешко е да се предвидат стапки за шест месеци од сега. Ќе бидеме целосно зависни од податоците“.

Новинар: „Г. Пауел, поради неодамнешниот собир на пазарот на обврзници и капитал, финансиските услови се олеснија доста. Каков е вашиот став?''

Пауел: „Соодветното ниво на финансиски услови ќе се одрази во економијата со задоцнување и тешко е да се предвиди. Ќе бидеме целосно зависни од податоците“.

Успеа. Тој целосно го отфрли водството напред.

И што се случува кога го правите тоа? Им давате зелено светло на пазарите слободно да ги дизајнираат нивните распределби на веројатност низ сите класи на средства без никакво сидро - и тоа го објаснува гигантскиот собир на ризик - како и скокот во поширокиот S&P 500
SPX,
+ 1.21%.

Да видиме зошто.

Ако Банката на федерални резерви е толку зависна од податоците, и во основа има еден податок за кој се грижат, сето тоа се сведува на тоа како ќе се развива инфлацијата во блиска иднина - и пазарот на обврзници има многу силно мислење за тоа.

Користејќи ги своповите за инфлација на ИПК, ги пресметав едногодишните нанапред, едногодишните расходи на инфлацијата - во основа, очекуваната инфлација помеѓу јули 2023 и јули 2024 година, која е претставена на графиконот погоре и се наоѓа на 2.9%.

Запомнете дека ФЕД го таргетира (јадрото) PCE, кое историски има тенденција да биде 30-40 bps под (основниот) CPI: Во суштина, пазарот на обврзници очекува инфлацијата да се забави многу агресивно и грубо да ја достигне целта на ФЕД веќе во втората половина на 2023 година!

Значи, ако ФЕД веќе не е речиси на автопилот, а пазарите имаат силно мислење за колапс на инфлацијата и растот, тогаш тие исто така можат да ги ценат сите други класи на средства околу ова основно сценарио. Сега почнува да е појасно, нели?

Ова е она што мојата контролна табла за пазарна нестабилност (VAMD - еве краток објаснувач) покажа набргу откако Пауел го соопшти тоа една единствена реченица.

Потсетник: Колку е потемна бојата, толку е поголем потегот во услови прилагодени на нестабилноста.
Забележете како истакнав три двигатели, но да почнеме од реалните стапки на САД.

Ако Банката на федерални резерви нема слепо да ги задржи стапките на планинарење, туку да биде повеќе зависна од податоците, зависно од нивниот став дека CPI брзо ќе се намали, трговците имаат зелено светло да го ценат понијансискиот циклус на затегнување и, оттука, сè уште очекуваат рестриктивни реални приноси, но помалку од порано.

И, навистина, реалните приноси во САД за пет години напред, пет години се зголемија за 11 bps и го достигнаа најниското ниво во повеќе од два месеци.

Кога реалните приноси се намалуваат, класите на средства чувствителни на вреднување и ризични средства генерално имаат тенденција да се подобрат.

Тоа е затоа што маргиналниот принос прилагоден на инфлацијата за поседување готовински УСД (реални приноси без ризик) станува помалку атрактивен, а (реалната) дисконтна стапка за долгорочните готовински текови станува многу помалку казнена.

Така, поттикот да се бркаат ризичните средства е поголем - всушност, следејќи го овој наратив може да се тврди дека „колку поризично, толку подобро“.

Еве табела што ја покажува многу тесната врска помеѓу реалните приноси и проценките на пазарот на капитал.

Па, погодете кои беа двата главни лика на лудиот пазарен митинг? Американска технологија и крипто.

Но, ајде сега да одговориме на вистинското прашање: во оваа џиновска загатка наречена глобално макро, дали сите делови паѓаат на вистинското место за целосно да го поддржат овој наратив?

Држете ги вашите луди коњи

Накратко, лудото пазарно рели беше поттикнат од тоа што Пауел ги отфрли насоките на ФЕД и ја започна сезоната на „целосна зависност од податоци“. Со оглед на цврстото мислење на пазарот на обврзници за инфлацијата што ќе продолжи и нема автопилот од страна на ФЕД во циклусот на стегање, инвеститорите продолжија и соодветно ги преценаа сите други класи на средства.

Ако Банката на федерални резерви нема слепо да нè доведе во рецесија и зависи од забавување на инфлацијата брзо според цената, тогаш:

• Помалку скокања сега, помалку намалувања подоцна (стрмнување на кривата)

• Пониски реални приноси (ФЕД нема да ја држи политиката ултра строга предолго)

• Класите на средства водени од ризици може да се зголемат

Значи, дали новиот наратив го поминува глобалниот тест за макро конзистентност?

Не навистина. Не сеуште.

И тоа од две главни причини.

1. Ова е најважната борба против инфлацијата што ја водеа централните банкари во повеќе од 35 години, а историјата сугерира дека „благо“ рестриктивниот став нема да биде доволен.

Убивањето на змејот на инфлација генерално не се прави со бебиња, и тоа е вистина во различни јурисдикции и историски околности.

На пример: последниот пат кога инфлацијата беше тврдоглаво висока во Франција, централната банка мораше да ги донесе номиналните приноси (портокалови) до 8% и да ги задржи таму со години за да го намали CPI - многу над мојата проценка за преовладувачката неутрална стапка (сина) на 4.5%.

Претпоставувањето дека ФЕД ќе може да направи значително пониска инфлација, додека веќе ќе ја тргне ногата од педалата за гас, изгледа многу оптимистички.

2. Прекинувањето на насоките уште повеќе ја зголемува нестабилноста на пазарите на обврзници, а нестабилниот пазар на обврзници е непријател за ризичните средства.

Да претпоставиме дека следниот отпечаток на инфлација е полош од очекуваното во апсолутни вредности, моментум и состав.

ФЕД целосно зависен од податоци ќе мора да размисли за зголемување од 100 bp во септември: Многу е веројатно дека повторно ќе создаде неред на пазарите.

Иако отфрлањето на насоките може да биде вистинската стратегија за монетарната политика во овие несигурни времиња, кога нема сидро за пазарите на обврзници, имплицитната нестабилност тешко ќе падне.

И поголемата нестабилност на еден од најголемите, најликвидни пазари во светот генерално бара повисока (не пониска) премија за ризик насекаде на друго место.

Да се ​​сумира сето тоа: Банката на федерални резерви не може и нема да застане додека не заврши работата. И работата ќе биде завршена само кога инфлацијата ќе биде убиена - со веројатно голема колатерална штета нанесена и на пазарот на трудот и на широката економија.

Значи: Држете ги вашите коњи.

Пишува Алфонсо Пекатиело Макро компас, бесплатен билтен за финансиска едукација, макро увид и идеи за инвестирање. Тој беше шеф на инвестиции во ING Германија. Следете го Twitter.