Пол Бритон, извршен директор на фирма за деривати од 9.5 милијарди долари, вели дека пазарот не го видел најлошото од тоа

(Кликнете овде да се претплатите на билтенот за испорака на Алфа.)

Пазарот забележа огромни промени на цените оваа година - без разлика дали станува збор за акции, фиксен приход, валути или стоки - но експертот за нестабилност Пол Бритон не мисли дека тоа завршува тука. 

Бритон е основач и извршен директор на фирмата за деривати од 9.5 милијарди долари, Capstone Investment Advisors. Тој седна со Лесли Пикер од CNBC за да објасни зошто мисли дека инвеститорите треба да очекуваат зголемување на бројот на загрижувачки наслови, грижи за зараза и нестабилност во втората половина од годината. 

(Подолу е изменето за должина и јасност. Видете погоре за целото видео.)

Лесли Пикер: Ајде да започнеме - ако можете само да ни дадете да прочитаме за тоа како целата оваа нестабилност на пазарот се факторингира во реалната економија. Затоа што се чини дека има одредена разлика во моментов.

Пол Бритон: Мислам дека си апсолутно во право. Мислам дека првата половина од оваа година навистина беше приказна за пазарот кој се обидуваше да го реценира растот и да разбере што значи да се има стапка од 3.25, 3.5 за стапката на фондовите на ФЕД. Така, навистина, тоа беше математичка вежба на пазарот за одредување за што е подготвен да плати и за идната позиција на готовинскиот тек штом ќе внесете 3.5 рачка кога да се проценуваат акциите. Значи, тоа беше некако приказна, она што го велиме е од две половини. Првата половина беше пазарот што ги одредува множители. И тоа навистина не беше огромна количина на паника или страв на пазарот, очигледно, надвор од настаните што ги гледаме во Украина. 

Избирач: Навистина немаше ваков вид на катаклизмичен испад оваа година, досега. Дали очекувате да видите таков додека ФЕД продолжува да ги зголемува каматните стапки?

Британец: Ако го имавме ова интервју на почетокот на годината, се сеќавате кога последен пат разговаравме? Ако ми речете: „Па, Павле, каде би предвидел дека пазарите на нестабилност ќе се засноваат на тоа дека пазарите со поширока база ќе паднат за 15%, 17%, дури 20%-25%? Ќе ви дадов многу повисоко ниво за тоа каде стојат моментално. Така, мислам дека тоа е интересна динамика што се случи. И има цела низа причини кои се премногу здодевни за да се навлезат во големи детали. Но, на крајот на краиштата, тоа беше навистина вежба за пазарот да одреди и да добие рамнотежа за тоа што е подготвен да плати, врз основа на овој извонреден потег и каматните стапки. И сега што е подготвен да плати пазарот од гледна точка на идните готовински текови. Мислам дека втората половина од годината е многу поинтересна. Мислам дека втората половина од годината на крајот е – доаѓа да се врти околу билансите на состојба обидувајќи се да утврди и факторизира вистински, извонреден потег на каматните стапки. И што им прави тоа на билансите? Значи, Capstone, веруваме дека тоа значи дека финансиските директори и на крајот, корпоративните биланси ќе одредат како ќе се одвиваат врз основа на сигурно ново ниво на каматни стапки што не сме го виделе во последните 10 години. И што е најважно, не сме ја виделе брзината на овие растечки каматни стапки во последните 40 години. 

Така, се мачам - и го правам тоа толку долго сега - се мачам да верувам дека тоа нема да фати одредени оператори кои не го објавиле својот биланс, кои не го испоставиле долгот. И така, без разлика дали тоа е во простор за заем со лост, без разлика дали тоа е со висок принос, мислам дека нема да влијае на големите, мулти-капи, IG кредитни компании. Мислам дека ќе видите некои изненадувања и за тоа се подготвуваме. Тоа е она за што се подготвуваме бидејќи мислам дека тоа е втората фаза. Во втората фаза може да се види кредитен циклус, каде што ги добивате овие идиосинкратски потези и овие идиосинкратски настани, кои за таквите како CNBC и гледачите на CNBC, можеби ќе бидат изненадени од некои од овие изненадувања, а тоа може да предизвика промена на однесувањето. барем од гледна точка на нестабилноста на пазарот.

Избирач: И на тоа мислев кога реков дека навистина не сме виделе катаклизмичен настан. Сигурно видовме нестабилност, но не видовме огромни количини на стрес во банкарскиот систем. Не видовме бранови на банкротства, не видовме целосна рецесија - некои дебатираат за дефиницијата на рецесија. Дали тие работи доаѓаат? Или само овој пат е фундаментално различен?

Британец: На крајот на краиштата, не мислам дека ќе видиме - кога ќе се спушти прашината, и кога ќе се сретнеме, а вие ќе разговарате за две години - не мислам дека ќе видиме забележителен пораст во Она што мислам дека ќе го видите, во секој циклус, дека ќе гледате наслови на CNBC, итн., што ќе го натера инвеститорот да се запраша дали има зараза во системот. Што значи дека ако една компанија објави нешто што навистина ги заплашува инвеститорите, без разлика дали тоа е неможноста да се соберат финансии, да се подигне долг или дали тоа е способноста дека тие имаат некои проблеми со готовината, тогаш инвеститорите како мене, а вие сте потоа ќе рече: „Па закажи се за секунда. Ако тие имаат проблеми, тогаш дали тоа значи дека другите луѓе во тој сектор, тој простор, таа индустрија имаат слични проблеми? И дали треба да ја прилагодам мојата позиција, моето портфолио за да се осигурам дека нема зараза?“ Значи, во крајна линија, мислам дека нема да видите огромно зголемување на износот на стандардните, кога ќе се спушти прашината. Она што го мислам е дека ќе видите временски период кога ќе почнете да гледате многубројни наслови, само затоа што тоа е извонреден потег во каматните стапки. И јас се борам да видам како тоа нема да влијае на секој човек, на секој финансиски директор, на секоја американска корпорација. И јас не ја купувам оваа идеја дека секоја американска корпорација и секоја глобална корпорација го имаат својот биланс во таква совршена состојба што можат да одржат зголемување на каматните стапки што го доживуваме во моментов.

Избирач: Што има Банката на федерални резерви во однос на регресот овде? Ако сценариото што го наведовте се реализира, дали ФЕД има алатки во комплетот со алатки во моментов за да може да ја врати економијата на вистинскиот пат?

Британец: Мислам дека тоа е неверојатно тешка работа со која се соочуваат во моментов. Тие многу јасно ставија до знаење дека се подготвени да го жртвуваат растот на сметка за да се осигураат дека сакаат да го изгаснат пламенот на инфлацијата. Значи, тоа е многу голем авион со кој управуваат и од наша гледна точка, тоа е многу тесна и многу кратка лента на писта. Значи, за да може тоа успешно да се направи, тоа е дефинитивно можност. Ние само мислиме дека е [не] веројатна можност тие совршено да го заковаат слетувањето, каде што можат да ја намалат инфлацијата, да се погрижат да ги вратат критериумите и динамиката на синџирот на снабдување на вистинскиот пат без на крајот да создадат премногу уништување на побарувачката. Она што го сметам за поинтересно - барем тоа што внатрешно дебатираме во Capstone - е што значи ова од идна гледна точка на она што ќе го прави ФЕД од среднорочна и долгорочна гледна точка? Од наша гледна точка, пазарот сега го смени своето однесување и тоа од наша гледна точка прави структурна промена… Мислам дека нивната интервенција нема да биде толку агресивна како што беше некогаш во изминатите 10, 12 години по ГФЦ. И што е најважно за нас е да го погледнеме и да кажеме: „Која е вистинската големина на нивниот одговор? 

Така, многу инвеститори, многу институционални инвеститори, зборуваат за ставот на ФЕД, и тие имаа голема удобност низ годините, дека ако пазарот се соочи со катализатор на кој му треба смирување, потребна е стабилност да се вбризга на пазарот. Ќе кажам силно дека не мислам дека тоа стави - она ​​што се опишува како очигледно ставено од ФЕД - мислам дека е многу подалеку од парите и што е уште поважно, мислам дека големината на таа интервенција - така, во Во суштина, големината на ФЕД - ќе биде значително помала од она што беше историски, само затоа што мислам дека ниту еден централен банкар не сака да се врати во оваа ситуација со веројатно забегана инфлација. Значи, тоа значи, верувам дека овој циклус на пад на бум што го бевме во изминатите 12-13 години, мислам дека на крајот тоа однесување се промени и централните банки ќе бидат многу повеќе во позиција да им дозволат на пазарите ја одредуваат нивната рамнотежа и пазарите на крајот ќе бидат послободни.

Избирач: И така, со оглед на целата оваа позадина - и јас ценам што го изложувате можното сценарио што можевме да го видиме - како треба инвеститорите да го позиционираат своето портфолио? Затоа што има многу фактори во игра, исто така и многу неизвесност.

Британец: Тоа е прашање што си го поставуваме во Capstone. Водиме големо сложено портфолио од многу различни стратегии и кога ќе ја погледнеме анализата и ќе утврдиме кои мислиме дека се некои можни исходи, сите го извлекуваме истиот заклучок дека ако ФЕД нема да интервенира толку брзо како што некогаш користеа до. И ако интервенцијата и големината на тие програми ќе бидат помали од она што беа историски, тогаш можете да извлечете неколку заклучоци, што на крајот ви кажува дека, ако навистина добиеме настан и навистина добиеме катализатор, тогаш нивото на нестабилност на кое ќе бидете изложени едноставно ќе биде повисоко, бидејќи така кажано, интервенцијата ќе биде подалеку. Значи, тоа значи дека ќе треба да ја одржувате нестабилноста подолго време. И на крајот, ние се грижиме дека кога ќе ја добиете интервенцијата, таа ќе биде помала од она на што се надеваше пазарот, а со тоа ќе предизвика и поголем степен на нестабилност. 

Значи, што можат да направат инвеститорите за тоа? Очигледно, јас сум пристрасен. Јас сум трговец со опции, трговец со деривати и експерт за нестабилност. Така, [од] моја гледна точка, гледам начини како да се обидам да изградам заштита од негативни страни - опции, стратегии, стратегии за нестабилност - во моето портфолио. И на крајот, ако немате пристап до тие типови стратегии, тогаш размислувате за извршување на вашите сценарија за да одредите: „Ако навистина добиеме распродажба и добиваме повисоко ниво на нестабилност од можеби она што го имаме искусно претходно, како можам да го позиционирам моето портфолио?“ Без разлика дали тоа е со користење на стратегии како минимална нестабилност или повеќе одбранбени акции во вашето портфолио, мислам дека сите тие се добри опции. Но, најважно е да ја завршите работата за да можете да се осигурате дека кога го водите вашето портфолио низ различни типови на циклуси и сценарија, ќе бидете задоволни со крајниот резултат.