Добивката во огледалата е поголема отколку што изгледа

Ја направив корпорацијата Gentex
GNTX
a Long Idea во декември 2016 година. Оттогаш, акциите се зголемија за 59%, додека S&P 500 се зголеми за 98%. И покрај недоволното работење, акцијата би можела да вреди 44 долари/акција.

Неодамнешниот пад обезбедува трговска влезна точка

• Gentex има 94% удел на пазарот на ретровизори со автоматско затемнување. И покрај стравувањата од застареност на производите, побарувачката за ретровизори ќе продолжи со побарувачката за способности за самоуправување.
• Понатаму, инвестициите во нови производни линии, производствената експертиза и длабоките односи со клиентите обезбедуваат можности за раст на компанијата.
• И покрај доминантниот пазарен удел и веројатноста за закрепнување на производството на лесни возила, акциите на компанијата се ценети како да профитот трајно ќе падне под сегашното ниво.

Слика 1: Долга изведба на идејата: Од датумот на објавување до 2 година

Што работи

Закрепнувањето од падовите на пандемијата започна во 2021 година: Компанијата почна да се опоравува од нарушувањето поврзано со СОВИД во својот бизнис во текот на 2021 година. Приходите од дванаесет месеци (TTM) од 1.8 милијарди долари пораснаа за 15% на годишно ниво (ГО) во третиот квартал на 3 година, додека основната заработка на TTM од 21 милиони долари во Третиот квартал на 406 година претставува зголемување од 3% на годишно ниво.

Позицијата на големиот залихи на Gentex од 2021 година го изолираше од недостиг на производи до 4 Q21. Додека компанијата работеше на својот инвентар, таа заврши со редизајнирање што и помогна да избегне повеќе недостиг и вкупните испораки на ретровизорите со автоматско затемнување се зголемија од 38.2 милиони во 2020 година на 41.8 милиони во 2021 година.

Пазарите на Gentex се предвидени да растат: Gentex е позициониран да го зголеми својот автомобилски сегмент од сегашните нивоа. Report Ocean очекува глобалниот пазар на ретровизори да порасне за 4% на годишно ниво од 2021 до 2027 година, а IHS Markit
ИНФО
 прогнозира дека производството на лесни возила во Северна Америка, Европа, Јапонија, Кореја и Кина ќе се зголеми за 8% годишно во 2022 година и 10% годишно во 2023 година.

Gentex доминира на пазарот: Според Слика 2, уделот на Gentex на глобалниот пазар на ретровизори со автоматско затемнување постојано се зголемува од 91% во 2015 година на 94% во 2020 година (најнова достапна бројка).

Слика 2: Уделот на Gentex на глобалниот пазар на ретровизори за автоматско затемнување: 2015 - 2020 година

Gentex е заштитен од прекин на EV: Додека промената кон електрични возила (EV) се заканува на многу автомобилски компоненти, Gentex веќе ги снабдува стартапите за електрични возила како што е Tesla
TSLA
и Ривијан. Очигледно, изворот на енергија на возилото нема никакво влијание врз потребата од ретровизор.

Инвестициите создаваат можности за раст: И покрај нејзината доминантна позиција на пазарот во ретровизори со автоматско затемнување, компанијата продолжува да развива други линии на производи. Gentex инвестира во следните можности за раст:

• Огледало со целосен екран (FDM) ја интегрира традиционалната функционалност на огледалото со екранот на камерата за заден поглед. Испораките на FDM на компанијата пораснаа за 7% на годишно ниво во 2021 година.
• Стаклото што се затемнува може да има различни примени од подвижните покриви до внатрешната кабина на патничките авиони.
• HomeLink и HomeLink Connect ги интегрираат возилата со гаражни врати, домашни безбедносни системи, светла, апарати и услуги за домашна автоматизација базирани на облак.
• Smartbeam автоматски систем за помош на долгото светло.
• Систем за следење на возењето кој ги детектира промените во будноста на возачот, локацијата на погледот, однесувањето и подготвеноста за враќање на контролата од автопилот.
• Систем за мониторинг на кабината кој го детектира отчукувањата на срцето на дете оставено на задното седиште на возилото.

Компанијата го користи своето долгогодишно искуство во производството и длабоките односи со клиентите додека сака да ги зголеми овие понуди.

Што не работи

Недостатоците во снабдувањето го забавуваат закрепнувањето на компанијата: Приходите на Gentex паднаа за 21% на годишно ниво во 4 Q21. Глобалниот недостиг на полупроводници предизвика пад на обемот на лесни возила во 4Q21 на примарните пазари на компанијата за 20% во однос на четвртина (QoQ) што доведе до намалување на QoQ за 18% на испораките на ретровизори. Додека проблемите во глобалниот синџир на снабдување негативно влијаеја на оперативните резултати на компанијата во 2021 година, верувам дека нарушувањето на производството на компанијата е привремено и очекувам обемот, приходите и што е најважно, профитот да ги врати нивоата во 2019 година. На пример, менаџментот прогнозира дека намалената побарувачка за производи со целосен екран ќе ја забрза продажбата на тој производ повисока до 2023 година.

Зголемување на маргините на притисокот на трошоците: Не само што бруто маржата на компанијата падна од 41% во четвртиот квартал на 4% во четвртиот квартал на 20 година, туку и нејзините оперативни трошоци се зголемија за 34% во исто време. Повисоките трошоци за материјал, транспорт и работна сила ќе продолжат да вршат притисок врз маржите на компанијата.

Намалувањето на приходите и зголемените расходи ја придвижуваат маржата на нето оперативната добивка по оданочување (NOPAT) од 25% во 4 Q20 на само 19% во 3 Q21, а нејзиниот квартален поврат на вложениот капитал (ROIC) падна од 9% на 5% во исто време.

Заканата од нарушување на автономното возење ги оптоварува акциите: Автономното возење и напредната технологија на камери ја загрозуваат долгорочната побарувачка за производите на компанијата. Сепак, нивото 5 за целосно автономно возење е веројатно многу години далеку. Дури и ако системите од 5-то ниво станат доволно безбедни за распоредување, возилата сепак ќе нудат опции за возење без помош за кои би биле потребни традиционално стакло за заден поглед и карактеристики на екранот. Плус, потрошувачите веројатно ќе продолжат да сакаат и, можеби, понекогаш ќе имаат потреба од опцијата да возат рачно, дури и ако понекогаш се потпираат на технологија за целосно автономно возење.

Gentex се цени за постојан пад на профитот

Подолу, го користам мојот модел на обратен дисконтиран готовински тек (DCF) за да ги анализирам очекувањата за идниот раст на паричните текови содржани во неколку сценарија за цените на акциите за Gentex.

Во првото сценарио, го претпоставувам Gentex:

• Маржата на NOPAT паѓа на 20% (наспроти 22% TTM) од 2021 до 2030 година, и
• приходите растат за 2% (наспроти консензус CAGR од 15% за 2022 - 2023 година) годишно од 2022 до 2030 година

Во ова сценарио, NOPAT на Gentex расте за 2% на годишно ниво од 2020 до 2030 година, а акцијата денес вреди 32 долари/акција – еднаква на моменталната цена. Во ова сценарио, NOPAT на Gentex во 2030 година е само 404 милиони долари, или 2% под нејзиниот TTM NOPAT.

Акциите на Gentex би можеле да достигнат 44 долари или повеќе

Ако претпоставам дека е Gentex:

• Маржата на NOPAT паѓа на 21.5% (наспроти 22.3% TTM) од 2021 до 2030 година,
• приходите растат со 15% CAGR од 2022 до 2023 година (еднакво на консензус), и
• приходите растат за 3% комбинирани годишно од 2024 до 2030 година (половина од неговиот предпандемски CAGR од 6% од 2014 до 2019 година), тогаш

акцијата денес вреди 44 долари/акција – 38% над моменталната цена. Во ова сценарио, NOPAT CAGR на Gentex од 2019 до 2030 година е 4%. За споредба, Gentex го зголеми NOPAT за 8% на годишно ниво од 2014 до 2019 година. Доколку Gentex го зголеми NOPAT повеќе во согласност со историските стапки на раст, акциите ќе имаат уште поголем пораст.

Слика 3: Историски и имплицирани NOPAT на Gentex: сценарија за вреднување на DCF

Обелоденување: Дејвид Тренер, Кајл Гуске Втори и Мет Шулер не добиваат никаков надомест за да напишат за која било специфична залиха, сектор, стил или тема.