Квантитативното затегнување ќе се зголеми. Што значи тоа за пазарите.

Сега, со неконтролираното ширење на инфлацијата, ФЕД ја одмотува оваа ликвидност преку процес познат како квантитативно затегнување или QT. Во јуни, централната банка почна да го намалува своето портфолио со допуштање на државните трезори во вредност од 30 милијарди долари и хартии од вредност од 17.5 милијарди долари поддржани со хипотека, или МБС, да го исфрлат својот биланс или да доспеат без реинвестирање на приходите. Количината ќе се удвои овој месец и ефективно започнува на 15 септември, бидејќи благајните се откупуваат на средината на месецот и на крајот на месецот.

QT е исто толку амбициозен колку што неговото влијание е неизвесно. Со полн гас, темпото на затегнување на билансот ќе биде многу поагресивно отколку во минатото и ќе дојде во време кога каматните стапки брзо растат. Што може да тргне наопаку? Потенцијално, многу, сугерира Џозеф Ванг, поранешен трговец на отворениот пазар на ФЕД и автор на блогот Fed Guy и Централно банкарство 101. Ванг објаснува што е во прашање во уредениот разговор што следи.

Барон е: Како ќе се одвива квантитативното затегнување и како забрзаните откупи ќе влијаат на пазарот?

Џозеф Ванг: Кога економијата не одеше добро, QE изврши надолен притисок врз каматните стапки и ја зголеми ликвидноста во финансискиот систем. Сега ФЕД сака заострување на финансиските услови. QT го зголемува износот на благајнички што им се достапни на инвеститорите, а истовремено ги намалува и нивните парични средства. Механички, американското Министерство за финансии издава нов долг на инвеститор и ги користи приходите од издавање за да ги отплати трезорите што ги држи ФЕД. Банката на федерални резерви ја прима таа готовина и потоа едноставно ја откажува - спротивно од она што се случи за време на QE, кога ФЕД создаде готовина од тенок воздух.

Кога ја зголемувате понудата на обврзници на пазар кој не е многу ликвиден, и кога маргиналниот купувач се менува додека ФЕД ќе се повлече, ќе добиете нестабилност. Пазарите не ги ценат само она што значи тоа. Веројатно ќе видиме повисоки приноси со фиксен приход. Повисоките приноси влијаат на акциите на неколку начини. Постои влијание на ребалансирање на портфолиото, при што загубите на страната на обврзниците на портфолиото би го поттикнале инвеститорот да продаде некои акции за ребаланс. QT, исто така, го менува ефектот врз ризикот на QE, што се случи кога многу инвеститори кои бараат принос се префрлија во поризични средства или државни обврзници со подолг датум.

Ова се случува во време кога емисијата на трезорот е висока. Зошто е тоа важно?

Пазарните цени се определуваат од понудата и побарувачката, а во наредните години ќе има огромна понуда на благајнички што ќе доаѓаат од два извора. Еден, тука се буџетските дефицити што ги има американската влада. Додека дефицитот малку ќе се намали оваа година во споредба со минатата, Канцеларијата за буџет на Конгресот вели дека траекторијата во основа е трилион долари годишно од издавањето на Министерството за финансии во догледна иднина. Вториот извор на дополнително снабдување е QT. Заедно, овие ќе ја зголемат понудата на трезори на историски високи нивоа од околу 1.5 трилиони долари оваа и следната година. Пред Ковид, нето понудата беше околу 500 милијарди американски долари.

На страната на побарувачката, маргиналниот купувач се менува бидејќи ФЕД се извлекува од трезорот и пазарите на хипотеки. Хеџ фондовите ги нема. ФЕД не е таму. А банките ги нема. Нема да мора да поминеме низ фаза на откривање цена. Имајте го на ум контекстот: ликвидноста на државниот пазар во моментов е слаба. Има одредена кршливост и најверојатно ќе биде нагласена додека QT се зголемува.

Говорејќи за маргиналниот купувач, кој ќе ја пополни празнината додека ФЕД ќе се повлече? Дали овие пазари можат да функционираат без ФЕД?

Не сум сигурен кој ќе биде новиот купувач, поради што мислам дека може да има значителна нестабилност во каматните стапки. Но, новите купувачи може да се произведуваат преку полиса. Еден начин е преку програма за откуп на трезорот, каде што Министерството за финансии станува голем купувач на благајнички. Одделот за финансии неодамна ја објави оваа идеја. Друг начин на кој може да се поттикне новото купување од страна на банките е преку промени во регулативата, при што регулаторите ги намалуваат капиталните барања на банките, со што ќе ги охрабрат да купуваат повеќе државен долг.

Но, поентата е дека ако емисијата расте за трилион долари годишно, тешко е да се каже дека некогаш ќе има доволно маргинални купувачи. Заклучени сме во свет каде секогаш ќе има QE, бидејќи Банката на федерални резерви на крајот ќе мора повторно да стане купувач. Растот на издавањето на трезорот е побрз отколку што пазарот може сам да се справи.

Имајте предвид дека во текот на изминатите 20 години, износот на неподмирени државни благајнички се зголеми повеќе од трипати, но просечниот дневен волумен на пазарот на готовина растеше многу побавно. Тоа е инхерентно нестабилно. Тоа е како стадион кој постојано станува се поголем додека бројот на излези останува ист. Кога многу луѓе треба да излезат, како што се случи во март 2020 година, тогаш пазарот има проблеми.

Претставниците на ФЕД велат дека не знаат многу за тоа како ќе се одвива QT. Зошто е тоа?

Начинот на кој ќе се игра QT ќе зависи од подвижните делови, а многу од тоа е надвор од контрола на ФЕД. Прво, постои неизвесност околу она што го издава Министерството за финансии. Тоа би можело да издаде многу државни државни записи со подолг датум, кои пазарот ќе има потешкотии да ги вари, или повеќе државни записи со пократок датум, кои пазарот може полесно да ги свари. Во зависност од тоа што прави Министерството за финансии, пазарот можеби ќе треба да свари многу повеќе времетраење, што би било нарушување на пазарот на државниот трезор каде ликвидноста е веќе слаба.

Онаму каде што излегува ликвидноста е исто така надвор од контрола на ФЕД. Кога Министерството за финансии издава нови хартии од вредност, тие можат или да бидат купени од готовински инвеститори, како што се банките, или инвеститори со потпора, како хеџ фондови. Кога тие се купени од инвеститори со лост, парите што одат за нивно финансирање најверојатно излегуваат од објектот за обратно репо на Банката на федерални резерви, или RRP, програма за заем преку ноќ што можете да ја замислите како вишок ликвидност во финансискиот систем.

Ако новоиздадените благајнички се купени од инвеститори со лост, тоа резултира со трошење на ликвидноста што на финансискиот систем навистина не му е потребна, така што влијанието е неутрално. Но, ако новоиздадените хартии од вредност се купени од готовински инвеститори, некој вади пари од банката и ги користи за купување трезори за отплата на ФЕД. Во тој случај банкарскиот сектор ја губи ликвидноста, што може да биде нарушено, бидејќи можно е некој, некаде да зависи од таа ликвидност. Тоа е она што се случи во септември 2019 година, кога пазарот на репо е запленет и ФЕД мораше да додаде повеќе резерви.

Се чини дека сте загрижени дека нешто повторно ќе пукне. Зошто?

Невозможно е ФЕД да знае како ликвидноста ќе се исцеди од финансискиот систем. Но, можеме да погледнеме кој купува денес, а купувањето речиси целосно доаѓа од банкарскиот систем, наспроти партиите како хеџ фондовите. RRP е стабилен на околу 2 трилиони долари од почетокот на годината. Значи, се чини дека QT ќе ја исцрпува ликвидноста од банкарскиот сектор наместо RRP.

Тоа е спротивно од она што го сака ФЕД. Официјалните лица претпоставуваат дека можат агресивно да го зголемат темпото на QT, бидејќи гледаат многу ликвидност паркирана во RRP. Она што можеби не го разбираат е дека како се исцрпува ликвидноста е надвор од нивна контрола. И во моментов, како што е наведено, излегува од банкарскиот систем.

Претседателот на Банката на федерални резерви, Џером Пауел, во јули рече дека QT ќе трае помеѓу две и 2 и пол години. Тоа сугерира дека билансот на ФЕД ќе се намали за околу 2.5 трилиони долари. Дали е тоа реална претпоставка?

Банката на федерални резерви смета дека QT е ограничен со тоа колку ликвидност им е потребна на банките за добро да работат. Тие сметаат дека билансот на состојба може да се намали за околу 2.5 трилиони долари, и тоа би било добро. Но, запомнете, ФЕД нема голема контрола врз тоа како се исцрпува ликвидноста. Се чини дека сакаат банкарскиот сектор да има резерви над 2 трилиони долари. Во моментов, банкарскиот сектор има околу 3 трилиони долари. Единствениот начин на кој QT може да продолжи како што се прогнозира моментално е да се осигура дека ликвидноста е порамномерно извлечена од финансискиот систем - што значи повеќе ликвидност што доаѓа од RPP наспроти банкарскиот сектор. Ако Банката на федерални резерви не може да најде начин да ја постигне таа рамнотежа, можеби ќе треба да престане рано. Но, постојат начини на кои тие можат да го направат ова да функционира.

Што се тие?

Постојат две примарни решенија за проблемот со преголемото истекување на ликвидноста од банкарскиот сектор, додека многу останува во РРП. Прво, ФЕД може да го направи она што го направи во есента 2019 година и да почне да купува многу државни записи. Од перспектива на Банката на федерални резерви, купувањето сметки не е исто што и QE. Тие во основа ги разменуваат средствата со краток датум за резерви, кои се исто така средства со краток датум, намерно додавајќи резерви во системот без да влијаат на каматните стапки.

Второ, и поверојатно, ФЕД би можел да работи со Министерството за финансии. Доколку Министерството за финансии врши откуп со издавање записи со пократок датум и ги користи приходите за купување купони со подолг датум, тоа би ја префрлило ликвидноста од RRP и во банкарскиот систем бидејќи државните записи би биле купени од фондовите на пазарот на пари со чувани пари. во RRP. Продавачите на купоните во Трезорот потоа ќе ги депонираат средствата во комерцијална банка. Преместувањето на парите од RRP во банкарскиот систем ќе и овозможи на Банката на федерални резерви да продолжи со QT без да се грижи за пад на ликвидноста во банкарскиот систем премногу.

Дали ФЕД ќе заврши со продажба хартии од вредност поддржани од хипотека?

Нејзиниот план е да отфрли максимум 35 милијарди долари месечно од хипотеки на агенцијата, но проценува дека ќе може да направи само околу 25 милијарди долари месечно. За разлика од државните трезори, чија главнина се плаќа на датумот на достасување, хипотекарните заеми може да се однапред платени. На пример, ако некој што поседува дом рефинансира, зема нов заем за да врати стар заем. При продажбата на куќа, тие би можеле да ги искористат приходите за да ја отплатат хипотеката. Сето тоа забавува како што растат хипотекарните стапки.

Продажбата на МБС е уште една алатка што ФЕД ја има за да ги заостри финансиските услови, но се чини дека тие не сакаат да ја применат. Во изминатите неколку месеци, пазарот на станови значително омекне. Би замислил дека сакаат да видат како ќе се одвива ова пред дополнително заострување на финансиските услови во домувањето.

Фала, Џозеф.

Напиши Лиза Бејлфус на [заштитена по е-пошта]