Боаз Вајнштајн од Саба, Крис Сидиал од Амбрус разговараат за нивните невообичаени стратегии за ризик од опашката

Традиционално, на инвеститорите им се советуваше да пласираат 60% од своето портфолио во акции и 40% во обврзници, но работите драматично се променија од тие денови. Во едно неодамнешно интервју, Боаз Вајнштајн, основач и главен директор за инвестиции на Саба Капитал, фонд од 4.6 милијарди долари, забележа дека 40% се сметаше за заштита од ризик од опашката бидејќи државните трезори требаше да растат кога акциите ќе паднат.

Сепак, чудното пазарно опкружување во кое се наоѓаме во моментов виде дека акциите и обврзниците паѓаат заедно, оставајќи ги инвеститорите без место за криење. Како резултат на тоа, Вајнштајн ги советува инвеститорите да земат дел од тие 40% дел од портфолиото и да го инвестираат во ризични фондови.

Чудните времиња предизвикуваат смрт на традиционалните жива ограда од опашката

Настаните „црн лебед“ или „опашка“ се оние што никогаш не можеле да се предвидат и имаат катастрофално влијание врз економијата и пазарите. Историски гледано, настаните со црн лебед биле ретки, но во поново време, бројот на настани со црни лебед драстично пораснал, при што во последните неколку години имало повеќе такви настани. Така, не треба да изненадува што популарноста на ризичните фондови е зголемена.

Некои неодамнешни примери на опашки настани вклучуваат пандемијата COVID-19 и Руската инвазија на Украина. Други примери од историјата ги вклучуваат терористичките напади од 9 септември, Големата финансиска криза во 11 година, балонот на dotcom во 2008 година и колапсот на долгорочниот капитален менаџмент во 2001 година, хеџ фонд управуван од некои добитници на Нобелова награда, кој беше многу успешен. до неговиот ненадеен колапс.

Со оглед на тоа што портфолиото 60/40 е суштински мртво и стапката на појава на црн лебед се зголемува, потребата за алтернативна заштита од ризик од опашката може да биде поголема од кога било досега. Повеќето хеџ фондови со ризик користат слични стратегии, но Боаз Вајнштајн и Крис Сидиал од новодојдената групација Амбрус велат дека нивните стратегии се разликуваат од нормата.

Време за страв

Иако инвеститорите имаат многу работи за кои сега треба да се грижат, како што е зголемената инфлација, Вајнштајн истакна дека настаните што ги погодија пазарите беа „завртки од ведро небо“, или работи што никој не ги виде како доаѓа. Сепак, и покрај настаните на црниот лебед, тој додаде дека во моментов има голем страв на пазарот.

„Не се сеќавам на друго време кога пазарот беше поблиску до неговите највисоки нивоа од просечната и покрај тоа што имаше толку многу страв“, смета Боаз. „Акциите се намалени оваа година, но има огромен раст на пазарот од 2020 година и пред тоа, од 2009 година. Сепак, го слушате Џејми Димон како вели: „Подгответе се за ураган“ и секој извршен директор на банка зборува за намалување на ризикот, што покажува дека заштитата на опашката е многу актуелна денес, но како да се имплементираат ефективни жива ограда не е добро разбрано“.

Тој, исто така, го привлече вниманието на тековниот „дебакл на технолошките акции“, поради кој технолошките акции се намалени за повеќе од 20% годишно до денес, како што се мери со Nasdaq Composite.

Поради сите овие прашања што го зафатија пазарот во моментов, Вајнштајн забележа голема побарувачка за ризични фондови оваа година.

Заеднички стратегии за ризик од опашката

Вообичаените стратегии за ризик за опашка вклучуваат купување на средства на S&P 500 кои се излезни од парите. Други може да вклучуваат купување повици на VIX кои се излезни од парите. Сидиал објасни дека постојат различни начини да се имплементираат вакви стратегии за ризик од опашката, иако не се сите менаџери кои тврдат дека се менаџери со ризик од опашката.

„Дури слушнав дека некои велат дека се ризичен фонд и ги скратуваат фјучерсите“, рече тој во едно неодамнешно интервју. „Тоа не е вистински ризичен фонд, така што постојат различни начини да се имплементираат различни конвексни структури… „Важно е како тие можат да додадат неповрзана алфа за да го минимизираат крварењето на портфолиото додека ја одржуваат таа конвексност што може да се исплати многу за време на падот .“

Крис не гледа вистинска додадена вредност во ризичните фондови кои само купуваат средства надвор од извршувањето. Дури и во случај на извонредно извршување со ефикасно евтини средства, тој сепак би очекувал фондот да крвари од 20% до 30% годишно во типично пазарно опкружување.

„Постои тенка линија помеѓу додадената вредност или опасноста за клиентот бидејќи ако фондот премногу амортизира, тие губат премногу од ризикот од опашката“, објаснува Сидиал. „Ние не испуштаме толку голема количина, а сепак, сè уште сме во можност да ви дадеме таков вид на исплата кога ќе се случат овие несреќи“.

Мерење на крвавењето на фондот за ризик од опашка

Тој додаде дека проценувањето на фондот за ризик од опашка вклучува гледање на очекуваното годишно крварење за време на нормално пазарно опкружување и негово делење со очекуваниот принос при пад. Sidial го категоризира падот како што S&P 500 паднал за 20% за еден месец или VIX е над 70. Сепак, тој нагласи дека инвеститорите мора да го разберат овој сооднос.

Според Sidial, фондот за ризик од опашка што генерира само 10% во случај на несреќа, но не искрвари за време на типично пазарно опкружување не е ефикасен бидејќи нема да обезбеди доволно покривање во случај на опашка. Од друга страна, не е добар ни фондот кој враќа 500% во случај на крах, но крвари 70% годишно во нормална средина.

Сидиал додава дека клучот е да се најде опасен фонд за ризик кој генерира доволно голем принос за да го надомести падот во остатокот од портфолиото без значително крварење во типични пазарни средини. Ова е причината зошто тој верува дека водење на успешен фонд за ризик е повеќе од купување на средства за S&P 500 или повикување на VIX.

Справување со нестабилноста

Како и Сидијал, Вајнштајн забележува дека повеќето менаџери на опашката прават многу слични работи, иако тој нагласи дека ова не е навредлива изјава против другите менаџери на фондови. Покрај стратегиите за кои Крис дискутираше, многу менаџери користат деривати на имплицитна нестабилност или реализирана нестабилност или други професионални производи, од кои многу може да бидат скапи.

Во тековната фаза на пазарот на бикови, нестабилноста е зголемена, така што чини многу повеќе да се купи заштита од негативни страни отколку пред пандемијата. Одличен начин да се разбере ова е да се погледне VIX. Помеѓу 2014 и 2019 година, VIX од 10 до 12 не беше невообичаено.

Сепак, VIX започна оваа година со 23, што доведе до многу повисока цена за заштита од негативни страни. Иако нестабилноста стана скапа, Вајнштајн не ги купува овие скапи опции, а приносите на неговиот фонд покажуваат дека тоа што го прави функционира.

Извори запознаени со Saba's Tail Fund велат дека тој е дизајниран да работи за време на периоди на пазарен стрес и дислокација. Тие додаваат дека го надминал индексот CBOE Eurekahedge Tail Risk Hedge Fund за 76% од самиот почеток. Изворите додаваат дека оваа година, Saba's Tail Fund веќе е зголемен за повеќе од 24% - враќајќи повеќе од Eurekahedge индексот.

Во 2020 година, Саба Капитал, наводно, испорачал принос од 73% за својот главен фонд и 63% за својот опасен фонд. Овие бројки за цела година го вклучуваат не само наглото повлекување во февруари и март, туку и беснее митинг на пазарот на бикови во текот на остатокот од годината.

Како Боаз Вајнштајн го покрива ризикот од опашката

Вајнштајн ја брани репутацијата на Саба Капитал дека доаѓа со креативни идеи, додавајќи дека тие гледаат на кредитни распони наместо на деривати на акции, стратегија за која рече дека функционира „супер добро“. Вајнштајн дојде до својата идеја кога го проучуваше растечкиот пазар на SPAC пред повеќе од една година.

„SPAC тргуваа со премија во однос на нивната нето вредност на средствата до првиот квартал од 1 година, бидејќи луѓето во тоа време беа премногу возбудени за иновативните технологии“, рече тој. „Но, кога SPACs почнаа да тргуваат значително под нето вредноста на средствата до К2021 3 година, приносот на нив стана многу висок, а за нас тие се претворија од капитална инвестиција во сигурна инвестиција слична на обврзници“.

Разбивање на неговата стратегија за SPAC

Вајнштајн објаснува дека купувањето акции на SPAC за 9.70 долари секоја кога ќе ви се вратат 10 долари една година подоцна има дополнителен вграден принос од 3%. Тој додаде дека приносот од 3.5% е дополнителен на приносот од државните записи, кои денес се повисоки бидејќи Федералните резерви ги зголемуваат каматните стапки.

Компаниите за специјално стекнување се компании со бланко чек создадени и земени во јавност со единствена цел да се спојат со оперативна компанија. Кога инвеститорите купуваат акции во ИПО на SPAC, тие акции мора да се чуваат во труст и да се инвестираат во трезори додека раководството бара атрактивна цел за стекнување.

Така, инвестирањето во ИПО на SPAC е како задна врата за купување трезори, особено кога тие акции на SPAC се тргуваат со попуст до стандардната цена од 10 долари за акција што е типична за вреднувањето на SPAC. Потоа, кога приносот од 3.5% ќе се додаде на зголемените приноси на државните трезори, Вајнштајн гледа можности.

По тоа сознание, тој погледна каде на друго место може да најде слични приноси и наиде на непотребни обврзници со оцена Б, кои се сигурно многу поризични од SPAC. Некои инвеститори сметаат дека SPAC се повозбудливи поради широкиот спектар на потенцијални цели за стекнување кои се движат од Lucid Group, која произведува електрични возила од високата класа, до социјалната мрежа Вистина на поранешниот претседател Доналд Трамп.

Краток кредит за заштита на опашката

Дополнително, ако акцијата на SPAC се искачи над 10 долари, таа нуди дополнителна добивка на сопствениците, што Боаз го опишува како „бесплатна опција за капитал“.

„Користењето SPAC за да се надоместат трошоците за замените на неисполнување на кредити беше начин да се погледне на инвеститорот во очи и да се каже дека може да имаат заштита од опашката без тежок начин да мора да платат за тоа“, рече тој. „Скратувањето на кредитот преку деривати е многу ликвидно бидејќи сите најголеми банки и хеџ фондови се активни корисници. Всушност, волумените на дериватите што се однесуваат на првите 100 непотребни обврзници се поголеми од волумените на сите непотребни обврзници заедно“.

Вајнштајн често ги скратува кредитните имиња што ги сака, а потоа плаќа за тие позиции користејќи SPAC оценети со AAA или високо оценети корпорации како Verizon, IBMIBM,
и WalmartWMT
. Тој истакна дека SPACs воопшто не се намалени оваа година, а парите што ги добил од приносот од неговиот опашки фонд биле искористени за купување кредитна заштита, исполнувајќи ја целта на Вајнштајн за заштита на опашката.

Доаѓајќи во 2021 година, тој поседуваше SPAC-ови во вредност од помалку од 100 милиони долари, но до крајот на јуни 2022 година, тој поседуваше SPAC-ови во вредност од 6.7 милијарди долари, со што стана најголемиот сопственик на SPAC во светот. Вајнштајн наведува дека поседувањето SPAC како начин да се плати за негативното носење вклучено во купувањето заштита на портфолиото е свеж пристап за заштитата од финансирањето.

Стратегија за ризик на опашката на Крис Сидиал

Сидиал, исто така, го рекламира неговиот ризик од опашка стратегија како единствена меѓу менаџерите на опашките фондови и, како Вајнштајн, тој исто така ја разви својата стратегија за време на чудниот пазар од ерата на пандемијата. Ambrus Group е нов фонд, основан во 2020 година.

Тој ја добил идејата за својата стратегија за опашка додека работел на бирото за егзотика во САД во БМО. За време на остриот распродажба во март 2020 година, бирото за егзотика во САД помина доста добро, па Крис почна да гледа како може да користи такви стратегии за борба против ризикот од опашката. Егзотиката вклучува тргување со кошници со деривати на капитал кои се комбинираат во различни структури. Тој објасни дека неговата стратегија се разликува од она што го прават повеќето други менаџери на опашки фондови.

„Често гледате некои други ризични фондови на опашката со кратки конкавни структури за финансирање на конвексните структури“, објаснува Сидиал. „Гледате луѓе кои продаваат нестабилност на Министерството за финансии и купуваат нестабилност на S&P 500. Ние не веруваме во тој менталитет: кратко нешто конвексно за да се финансира нешто конкавно. Во случај на реален ризик од опашка, не знаете што може да се случи, така што она што го правите е компромитирање на мандатот на она што се обидувате да го направите. Го видовме ова многу во текот на март 2020 година. Многу средства кои се пласираа себеси како опашки фонд на крајот изгубија многу пари“.

На пример, тој сугерираше дека некој инвеститор можеби ќе сака да биде долго на Treasuries за финансирање на опашката, но потоа Treasuries ќе почне да се троши. Сидиал забележува дека инвеститорот би изгубил повеќе пари отколку што би можеле да заработат на таа опашка.

„Значи, тие видови на занаети за носење, ние навистина не ги правиме“, појасни тој. „Ние се фокусираме на она во што мислиме дека сме добри... Правиме многу тргување со проток на нарачки во текот на денот за да го надоместиме крварењето од долгите опашки. Останатите фондови ја намалуваат нестабилноста или одат долга нестабилност, но ние само земаме поактивен проток на нарачки во текот на денот за да заработиме пари преку тој процес за да ги финансираме опашките“.

Колку голема треба да биде ризичната позиција на опашката?

На прашањето колку голема треба да биде позицијата на ризик од опашка, Вајнштајн наведува дека тоа зависи од инвеститорот и неговата стратегија. Сепак, Крис советува големината на ризикот од опашката не поголема од 3% до 5% од вкупното портфолио.

Неговата опашка стратегија вклучува стремеж кон рамни до малку пониски приноси за време на типични пазарни опкружувања и значителни приноси кога пазарот паѓа. Sidial објаснува дека губењето 5% на 5% од портфолиото резултира со помалку од процент загуба за целокупното портфолио.

Меѓутоа, кога ќе се случи крах, истата распределба од 5% има потенцијал да генерира повеќе од 300% принос, што значи 15% влијание врз целото портфолио кога пазарот ќе падне.

„Кога пазарот паѓа, тој може да биде прекрасен“, вели Сидиал. „Со оваа хеџ, зборуваме за инвеститор кој се намалува од 20% кога целиот свет паѓа на 5% за целокупното портфолио поради нивната заштита од ризик, па можете да видите зошто овие работи се толку привлечни. ”

Мишел Џонс придонесе за овој извештај.