СВБ не е канаринец во банкарскиот рудник за јаглен

Добро утро. Добредојдовте на денот на работните места. Синоптичарите сметаат дека во февруари се додадени 205,000 работни места. Нешто слично помислија минатиот месец, пред вистинската јануарска бројка, повеќе од половина милион работни места, да ги разнесе сите. Оттогаш, многумина почнаа да ги отфрлаат силните јануарски податоци како несреќен случај за топла зима. Уште еден браник извештај за платните списоци денес ќе биде потешко да се отфрли. Испратете ни е-пошта: [заштитена по е-пошта] [заштитена по е-пошта].

Банка на Силиконската долина

Акциите на Силиконската долина банка паднаа вчера за 60 отсто, откако компанијата соопшти дека направила големи промени во билансот на состојба и дека ќе собере нов капитал. Тоа е голем потег, но не - во контекст на пазарите нашироко - особено голема приказна. По камшикувањето во четвртокот, пазарната капа на SVB е само 6 милијарди долари.

Што е многу голема приказна е дека банките генерално нагло се продаваа на вестите. Индексот на банката KBW падна за 8 отсто. Погледнете го вака: вчерашниот симпатичен пад од 5.4 отсто на JPMorgan Chase претставува далеку поголем пад на вредноста (22 милијарди долари) од падот на сопствените акции на SVB (9.5 милијарди долари). Треперењето низ банкарската индустрија сугерира дека она што тргна наопаку во SVB е симбол на поголем проблем. Дали е тоа?

Краткиот одговор е не. Велејќи го ова ме прави акутно нервозен; за финансиски новинар е многу побезбедно да предвиди катастрофа што нема да се реализира отколку да ја отфрли можноста за таква катастрофа. Но, проблемите на SVB произлегуваат од карактеристиките на билансот на состојба што повеќето други банки не ги споделуваат. До степен што другите банки имаат слични проблеми, тие треба да бидат многу поблаги. Сепак, постои еден важен додаток: во банкарството, неуспесите во довербата можат да си заземат свој живот. Ако доволно луѓе мислат дека проблемите во стилот на SVB се широко распространети, може да се случат лоши работи. Банките ќе ги поминат следните неколку дена велејќи дека „нема да треба да отпишуваме или да го зголемуваме капиталот“. Ова нема да смири ничии нерви; напротив, ќе звучи како ехо од 2007-8 година.

Па да почнеме со фактите. Проблемите на SVB може да се сумираат со графикон:

SVB се грижи за технолошките индустрии во Калифорнија и со години расте брзо заедно со тие индустрии. Но, тогаш, со експлозијата на шпекулативното финансирање во бумот на пандемијата на коронавирус, депозитите (темно сина линија) се зголемија супер-дупер брзо. Главните клиенти на SVB, технолошките стартапи, требаше некаде да ги стават парите што ризичните капиталисти ги вртеа со лопата по нив. Но, SVB немаше капацитет, или можеби склоност, да дава заеми (светло сина линија) по стапката во која се враќаа депозитите. , должнички хартии од вредност поддржани од владата.

Ова не беше добра идеја, бидејќи на SVB му даде двојна чувствителност на повисоки каматни стапки. На страната на средствата на билансот на состојба, повисоките стапки ја намалуваат вредноста на тие долгорочни должнички хартии од вредност. На страната на обврските, повисоките стапки значат помалку пари за технолошките средства и како таква, помала понуда на евтини депозити.

Ова не значи дека SVB се соочувала со криза на ликвидност во која нема да се сретне со повлекувања (иако, повторно, секоја банка што доволно лошо ќе се зафрли на кој било начин може да се соочи со ненадеен пад). Главниот проблем е профитабилноста. Бизнисите, за разлика од штедачите на мало, се многу ценовно чувствителни за нивните депозити. Кога стапките растат, бизнисите очекуваат нивните депозити да приносат повеќе и ќе ги преместат своите пари ако тоа не се случи. На повеќето штедачи на мало не може да им пречи. И штедачите на SVB се во огромно мнозинство бизниси.

Приносот на средствата на SVB е закотвен од нивото на долгорочни државни обврзници купени кога стапките беа ниски; во меѓувреме, нејзините трошоци за финансирање брзо се зголемуваат. Во четвртиот квартал, трошоците за депозити се зголемија за 2.33 отсто, од ,14 отсто во последниот квартал од 2021 година. Тоа е лошо, но не и смртоносно: каматоносните средства на компанијата придонесоа 3.36 отсто во четвртиот квартал, наспроти 1.99 проценти, што дава затегнување, но сепак позитивно ширење. Но, трошоците за депозити ќе продолжат да растат како што се превртуваат повеќе депозити, дури и во отсуство на дополнителни зголемувања на стапката.

Затоа SVB продаде обврзници од 21 милијарди долари. Требаше да ги реинвестира тие средства во хартии од вредност со пократко времетраење, да го зголеми приносот и да го направи својот биланс пофлексибилен наспроти секое дополнително зголемување на стапката. И тогаш требаше да се собере капитал за да се заменат загубите направени во тие продажби (ако купувате обврзница кога стапките се ниски и ја продавате кога стапките се високи, ќе имате загуба). 

Зошто повеќето други банки нема да се соочат со слична криза? Прво, неколку други банки имаат толку висок процент на деловни депозити како SVB, така што нивните трошоци за финансирање нема да се зголемат толку брзо. Во Fifth Third, типична регионална банка, трошоците за депозити достигнаа само 1.05 отсто во четвртиот квартал. Во гигантската банка на Америка, оваа бројка беше 0.96 отсто.

Второ, неколку други банки имаат толкав дел од нивните средства затворени во хартии од вредност со фиксна стапка како SVB, наместо во заеми со променливи камати. Хартиите од вредност се 56 отсто од имотот на SVB. На петтото трето, бројката е 25 проценти; во Банката на Америка, тоа е 28 проценти. Тоа е уште многу обврзници, кои се чуваат на банкарските биланси на под нивната пазарна вредност. Ниските приноси на обврзниците ќе го повлечат профитот. Сепак, ова не е изненадување и никаква тајна, и банките со побалансирани бизниси од SVB треба да можат да работат преку тоа.

Нето каматните маржи на повеќето банки (приносот на средствата минус трошоците за финансирање) наскоро ќе почнат да се компресираат. Ова е дел од нормалниот циклус: кога стапките растат, приносите на средствата брзо се зголемуваат и трошоците за депозити се надополнуваат. Џерард Касиди, банкарски аналитичар во RBC, очекува NIM да достигне врв во првиот или вториот квартал и да се намали од таму. Но, сите знаеја дека ова доаѓа пред SVB да удри во карпите. РБЦ оваа недела ја одржа својата годишна банкарска конференција, на која зборуваа сите поголеми регионални банки. Само еден (Key Corp) ги намали своите насоки за нето каматен приход.

За повеќето банки повисоките стапки, сами по себе, се добра вест. Тие повеќе и помагаат на страната на средствата од билансот на состојба отколку што и наштетуваат на страната на обврските. Се разбира, ако стапките се повисоки затоа што ФЕД ја заострува политиката, а тоа затегнување на политиката ја турка економијата во рецесија, тоа е лошо за банките. Банките мразат рецесии. Но, и тој ризик беше добро познат пред многу лошиот ден на СВБ.

SVB е спротивното: повисоките стапки и штетат на страната на обврските повеќе отколку што му помагаат на страната на средствата. Како што резимира аналитичарот на банката Oppenheimer, Крис Котовски, SVB е „осетлива на обврските во светот општо чувствителен на средства“.

СВБ не е канаринец во банкарскиот рудник за јаглен. Неговите неволји би можеле да предизвикаат општо губење на довербата што му штети на секторот, но за тоа би била потребна поинаква метафора: можеби извикување оган во преполн театар. Инвеститорите треба да останат смирени и да ги насочат очите кон основите.

Едно добро читање

САД треба да смислат нов endgame за нејзиниот конфликт со Кина.