СВБ беше само малку несолвентна, за среќа

Добро утро. Денес ќе биде интересен ден на пазарите. Дали американските власти направија доволно за да ги смират грижите за банкарските работи? Нам ни изгледа, но ситуацијата останува тензична. Емоцијата, а не разумот, може да владее на денот. Испратете ни ги вашите грижи, теории на заговор и стратегии за тргување: [заштитена по е-пошта] [заштитена по е-пошта].

Банка на Силиконската долина (и американскиот банкарски систем)

До синоќа имаше големи надежи дека друга банка ќе се нафрли и ќе ја купи банката во Силиконската долина, со што ќе го тргне проблемот од рацете на FDIC и ќе ги заштити необезбедените штедачи. Но, се чини дека договорот не може да се постигне. Во 6:15 часот по њујоршко време, Министерството за финансии, Федералните резерви и FDIC објави дека ги преземаа работите во свои раце, не само за SVB, туку и за Signature Bank, друг заемодавател кој неодамна претрпе одлив на депозити. И двете банки би се решиле и сите нивни штедачи, осигурени и неосигурени, би се оживеале. Месото на огласот:

[Сите] штедачи [во SVB] ќе имаат пристап до сите нивни пари почнувајќи од понеделник, 13 март. Никакви загуби поврзани со резолуцијата на Silicon Valley Bank нема да бидат на товар на даночниот обврзник.

Исто така, објавуваме сличен исклучок од системски ризик за Signature Bank, Њујорк, Њујорк, кој денеска беше затворен од нејзиниот државен чартер орган. Сите штедачи на оваа институција ќе бидат цели. ..

Акционерите и одредени необезбедени должници нема да бидат заштитени. Високото раководство исто така е отстрането. Сите загуби на Фондот за осигурување на депозити за поддршка на неосигурените штедачи ќе бидат повратени со посебна проценка на банките

Ова нашироко се толкува дека властите ќе им платат на неосигурените депоненти од Фондот за осигурување на депозити во вредност од 128 милијарди долари, сè што имотот на SVB не може да го покрие. Сепак, изјавата ни читаше малку двосмислено и сè уште не сме сигурни колку е ова спасување. Детали ќе бидат објавени во наредните часови и денови. Во случајот со SVB, сепак, фактот дека банката не била многу несолвентна е веројатно голем дел од одговорот.

Додуша, во банкарството да си малку несолвентен е како да си бремена малку, но издржи се. Потсетете се дека проблемот на SVB не беше, како и кај повеќето пропаднати банки, лошиот кредит што отвора дупка во активната страна на билансот на состојба. Наместо тоа, тоа беше чиста несовпаѓање на времетраењето помеѓу обврските од депозитите и висококвалитетните средства на обврзниците. Тимот на Кен Усдин во Jefferies нуди анализа според која, доколку портфолиото на хартии од вредност на SVB се продаде со фризури од 20 проценти, неговите заеми со попуст од 2 проценти и платените доверители и осигурените штедачи, сè уште ќе останат 86 милијарди долари во готовина:

Џеферис проценува дека сега има 91 милијарда долари неосигурени депозити во SVB по минатонеделното бегство. Ако тоа е точно, банката е недоволна само околу 5 милијарди долари. Можеби тој јаз ќе се надополни со оставање на некои или сите други доверители на банките, на кои им се должат околу 22 милијарди долари, на студ?

Федералните резерви исто така објави дека ќе ја направи достапна ликвидноста на другите банки кои се соочуваат со повлекувања. „Програма за финансирање со рок на банка“ ќе им понуди на банките заеми до една година, земајќи ги обврзниците поддржани од владата како колатерал и вреднувајќи ги тие обврзници на пар, наместо да ги означува на пазарот.

Дали двете акции ќе бидат доволни за да се стави крај на заканата од банкарски бегства оваа недела? Во рационален свет, тие би биле. Додека остатокот од банкарскиот систем страда од некоја од истата болест што ја имаше SVB, системската болест едноставно не е многу тешка.

Болеста, за потсетување, е што во изминатите неколку години банките беа преплавени со депозити и голем дел од нив инвестираа во долгорочни обврзници поддржани од државата. Сега кога стапките се зголемија, тие имаат значителни нереализирани загуби на тие обврзници. Кога би биле принудени да ги продадат тие хартии од вредност (да речеме со банкарска контрола) тие загуби ќе се остварат.

Службениците на банкарскиот систем на Твитер ја дадоа оваа табела, од Мајкл Џембалест од JPMorgan, тренинг во текот на викендот. Тоа покажува што би се случило со коефициентите на капиталот на различни големи банки доколку се искристализираат сите нереализирани загуби на нивните портфолија:

Да, сфаќањето на загубите ќе одземе голем залак од капиталот на некои банки, како што истакнаа судиите. Но, забележете дека сите банки сè уште ќе имаат солидна капитална перница доколку тоа се случи. Дури и SVB (од крајот на минатата година) би била солвентна и имала највисок сооднос на хартии од вредност со вкупните средства од која било американска банка. Сите други банки во графиконот, според сценариото за ликвидација на безбедносното портфолио, би биле во ред. И нема причина да се мисли дека некој од нив, дури и во екстремни околности, би морал да ги продаде сите свои хартии од вредност. Како прво, ако им требаат готовина, тие би можеле да ги репотираат хартиите од вредност наместо да ги продаваат.

Ова не значи дека е одлично што банките ги имаат сите овие хартии од вредност што ги купиле кога стапките биле ниски. Им смрди, а со години ќе биде влечење на профит. Но, тоа не е егзистенцијално прашање.

Повеќето банки сè уште имаат корист, на рамнотежа, од повисоките стапки, како што се зголемуваат нивните кредитни портфолија. Банката на Америка е одличен пример за ова. Банката има половина трилион долари (!) хипотекарни хартии од вредност поддржани од агенцијата намалени за 10 или повеќе години, со принос од 2.1 отсто. Само по себе, тоа е многу лошо! Приносот е далеку под пазарниот, и доколку стапките не се вратат на најниските нивоа од пред неколку години, секоја продажба на овие работи пред доспевање (што е долго време од сега) ќе генерира голема загуба. Но, одзумирај: банката има и трилиони долари заеми кои плаќаат повеќе камата како што растат стапките. Исто така, има уште половина трилион долари во готовина и резерви за да ги исполни повлекувањата или да инвестира по повисоки стапки. Повисоките стапки што го потонаа SVB и помагаат на Банката на Америка.

Постојат регионални банки кои не се во ни приближно толку добра позиција - нивните имиња беа прогласени околу овој викенд - но како што тврдевме претходно, ниту една банка не беше толку ранлива како SVB, со својата комбинација на деловни депозити чувствителни на стапка и портфолио на средства доминираат долги обврзници. Срамота би било ако и покрај активностите на регулаторите во неделата, оваа недела се уште владее паника во банкарскиот систем. Не би имало многу смисла.

Извештајот за работни места

Извештајот за работните места во петокот во февруари ќе беше збунувачки дури и ако банката не пропадне истиот ден. Мешањето на податоците вклучуваше 311,000 нови работни места со консензус, компензирани со забавување на растот на платите и пораст на невработеноста, но поттикната од подоброто учество на работната сила.

Но, бидејќи банката пропадна тој ден, тешко е да се прочита реакцијата на пазарот на извештајот. Општо земено, инвеститорите полетаа на безбедно: приносите паднаа низ кривата со падот на акциите. Фјучерси пазари цени во намалување на стапките во декември (повторно). Сепак, набљудувачите на пазарот не се согласија дали одговорот е краткотрајна паника или разумна ревизија на очекувањата за стапката. Кристијан Келер во Barclays го фрли неуспехот на SVB и бројот на работни места во опозиција:

Ако коментарите на Пауел во средината на неделата го подготвија теренот [за зголемување од 50 базични поени овој месец], бројот на платите за нефармите во петокот требаше да го запечатат договорот. . . [оставајќи ја] 3-месечната просечна добивка на [платен список] на 351 илјади - премногу жежок на пазарот на труд за удобност на ФЕД. Навистина, растот на просечната часовна заработка (AHE) забави на 0.2% m/m (наспроти 0.3% m/m очекуваниот) [но] мерката е познато како бучна поради недостатокот на контроли за составот (т.е., зголемената вработеност во пониските Индустриите за услуги на платите... Оттука, само врз основа на податоците за пазарот на трудот, со поголема увереност би ја прифатиле нашата прогноза за зголемување од 50 бп на претстојниот состанок во март.

Сепак, вестите од финансискиот сектор кон крајот на неделата го комплицираат овој повик. . . Како што еволуираше оваа вест, американските обврзници се собраа на побарувачката за безбедно засолниште и ги потхрануваа фјучерсите на фондови со веројатност за зголемување од 50 bp под 50%, откако по сведочењето на Пауел пораснаа северно од 50%.

Земајќи ја другата страна, Фиби Вајт од JPMorgan во петокот тврдеше дека „подобрувањето во понудата на работна сила и умерената инфлација на платите треба да отстранат одреден притисок врз ФЕД“. Цртичката за безбедност поврзана со SVB, пишува Вајт, дојде и покрај „малиот ризик за пазарна зараза или поширока продажба на пожари“, што сугерира дека пазарите наскоро повторно ќе се фокусираат на монетарната политика, особено штом ќе се намалат податоците за инфлацијата на потрошувачките цени во вторник.

Како да се анализира ова? Еве како ги спојуваме фактите.

Контра Келер, би рекле дека забавувачкиот тренд на раст на платите е значаен дезинфлациски сигнал и порелевантен за инфлацијата отколку силниот раст на работните места сам по себе. Исто така, се вклопува со извештаите од компаниите во овој квартал дека вработувањето е станува полесно. Да, податоците за платните списоци може да бидат бучни од месец до месец, но храброста на неодамнешните податоци не укажуваат на страшни нарушувања. Како што забележува Омаир Шариф од Inflation Insights, измерени осум од 13 сектори забележа забавување на растот на платите во текот на изминатите три месеци, што покажува дека бројката во февруари е сигнал, а не бучава. Широкиот тренд е многу јасен:

Белата е веројатно точно дека SVB-лет-до-безбедноста е претерана - особено сега кога владата интервенираше. Сепак, дури и без банкарски бегство, нередот на SVB може да има долгорочен ефект врз политиката и пазарите на ФЕД.

Размислете за јавното сведочење на Пауел минатата недела, во кое тој го врати на маса побрзото темпо на зголемување на стапката. На таа алатка - темпото на зголемувања, наспроти врвната стапка - најмногу ќе влијаат краткорочните економски податоци, вклучително и податоците за работните места и што и да покаже CPI оваа недела. SVB веројатно нема да влијае на ова на еден или друг начин. Но, со текот на времето тоа би можело да влијае на ставот на Банката на федерални резерви повисоко-подолго, бидејќи го затегнува тајмерот. Двокатниот облог на SVB за ниски стапки засекогаш беше идиосинкратска глупост. Но, построгата политика наскоро ќе открие други глупости, чија природа можеме само да претпоставуваме. Тие ќе и наштетат на економијата, како што веќе се последиците од СВБ. И колку повеќе нешта се кршат, толку помалку ќе биде одржливо повисоко-подолго. (Итан Ву)

Едно добро читање

Колку е силна правен случај против Fox News?