Приносот на 10-годишниот трезор се приближува до 3%. Тоа е лош знак за берзата.

Минатата недела видовме дека реперниот принос на 10-годишното Министерство за финансии всушност достигна нула проценти, нешто што не се случило од март 2020 година. Тогаш Федералните резерви ја започнаа својата хиперстимулативна монетарна политика, намалувајќи ги краткорочните стапки на речиси нула и купувајќи трилиони во хартии од вредност за пумпање ликвидност во финансискиот систем. Со оглед на тоа што централната банка штотуку ги заврши тие политики за итни случаи по околу две години, вистинската 10-годишна стапка конечно се зголеми од околу минус 1%, каде што беше неодамна на почетокот на март.

Концептот на реални каматни стапки беше развиен од економистот Ирвинг Фишер пред повеќе од еден век. Номиналната стапка котирана на инструментот се состои од реална стапка, плус очекуваната инфлација во текот на векот на инструментот. Очекуваната инфлација се рефлектира во „падната стапка на рентабилност“, пресметана со одземање на реалниот принос на државните хартии од вредност заштитени со инфлација од приносот на редовните државни записи.

За некое време вторник, 10-годишни СОВЕТИ се тргува со реален принос од 0%, додека 10-годишниот трезор беше цитиран на 2.93%, што значи предвиденото рентабилна стапка на инфлација беше 2.93%.

Назад на 7 март, 10-годишната банкнота имаше принос од 1.78%, додека соодветните TIPS се променија на негатива од 0.99%, за рамномерна стапка на инфлација од 2.77%. Значи, неодамнешниот скок на приносот на трезорот беше речиси целосно во неговиот реален принос.

Позитивните реални каматни стапки се поврзани со порестриктивни финансиски услови, што е она што ФЕД се обидува да го промовира за да ја заузда инфлацијата. Негативните реални стапки се речиси поткуп за позајмувачите, кои можат да инвестираат евтино добиени пари на секакви работи, мудри и на друг начин, зголемувајќи ги цените на средствата. Процесот работи обратно кога реалните стапки се зголемуваат и стануваат позитивни.

Добивањето приноси на обврзниците над очекуваната инфлација би означило пресвртница, можеби онаа што укажува на промена на рестриктивна монетарна политика, забележува Ед Хајман, постојано највисоко оценет економист кој раководи со Evercore ISI. Но, тоа е покомплицирано, објаснува тој во телефонско интервју.

Гледано обратно, стапката на федералните фондови е уште подалеку под приносот на државните обврзници, што ја прави политиката многу стимулативна. „Морате да добивате приноси на обврзниците и да ги храните средствата во истото соседство“, вели тој. Во моментов, тие не се ни во истиот поштенски код, со средства за хранење - клучната стапка на централната банка - само четвртина процентен поен над нивото на нивната политика за пандемијата, на 0.25%-0.50%, далеку под приносот во доцниот четврток 10-годишниот од 2.91%.

Реалната стапка (негативна 0.13% во четвртокот, намалување од 0% претходно во неделата), додека порасна за речиси цел процентен поен за околу шест недели, сè уште е многу под најновото читање на индексот на потрошувачки цени. кој порасна за 8.5% во 12-те месеци завршени во март. Врз основа на таа тековна стапка на инфлација „место“, наместо TIPS, реалниот принос од 10 години е сè уште длабоко во негативна територија, на околу минус 5.6%, според Џим Рид, раководител на тематско истражување во Deutsche Bank.

Со оглед на тој огромен јаз, тој е скептичен за предвидувањата на пазарот на обврзници за идната инфлација околу 3%. „Сè уште не сум убеден дека инфлацијата ќе падне доволно блиску во текот на следните неколку години за реалните приноси да бидат речиси позитивни“, пишува тој во истражувачката белешка. Поверојатно, тие остануваат негативни, поради „финансиската репресија“ од централните банки. Ако реалните приноси навистина се зголемат (поверојатно од повисоки номинални приноси отколку од побрзо повлекување на инфлацијата), тој предупредува, „бегајте по ридовите, со оглед на глобалниот куп долг“, со потенцијална експлозија во трошоците за сервисирање на долгот.

Повеќето луѓе не се доволно рационални за да го анализираат сето тоа, тврди Џим Полсен, главен инвестициски стратег во Leuthold Group, па мисли дека реалните приноси не се толку важни. И, додава тој во телефонско интервју, ниските или негативните реални приноси обично се поврзани со слаб раст и слаба доверба, така што тие можеби нема да ја стимулираат економијата. Навистина, ако луѓето видат дека приносите се враќаат нагоре, тоа може да го врати чувството на нормалност и да ја зголеми довербата.

За берзата, тој открива дека номиналните стапки значат повеќе од реалните приноси. А клучната точка на пресврт е кога референтниот принос на 10-годишниот трезор надминува 3%, како што изгледа дека е подготвено да направи.

Од 1950 година, кога овој принос е под 3%, акциите се добро. Но, тие поминаа полошо кога беше повисоко (и уште полошо кога надмина 4%). Кога приносот беше под 3%, годишните месечни приноси на акциите беа во просек 21.9%, наспроти 10.0% кога приносите беа повисоки, според истражувањето на Полсен. Дополнително, нестабилноста беше помала (13.5% наспроти 14.6%), додека месечните загуби беа поретки (се јавуваа 27.6% од времето, наспроти 38.2%). Поточно, имаше само еден мечкин пазар кога приносот беше под 3% во текот на истражуваниот период, но 10 кога беше над тоа ниво.

Хајман се грижи дека кога стапката на федералните фондови и приносот на обврзниците ќе се приближат, може да дојде до финансиска криза. Колку е лоша криза? Тој забележува дека, во 2018 година, кога Банката на федерални резерви ја зголемуваше стапката на средства додека го намалуваше својот биланс,

S&P 500
падна за 20% на крајот на годината. Потоа, шефот на Банката на федерални резерви Џером Пауел се изјасни, изјавувајќи дека ќе биде „трпелив“ за натамошните зголемувања на стапките; тој го заврши намалувањето на стапките во 2019 година.

Прочитајте повеќе горе и долу на Вол Стрит: Еве ги зголемувањата на каматните стапки. Тие би можеле да бидат и полоши отколку што очекувавте.

Не сите финансиски кризи доведуваат до економски падови. Во белешката на клиентот, Хајман наведува епизоди од затегнување на ФЕД кои ги забрзаа кризите што тој ги нарекува без да предизвикаат рецесија. Меѓу нив е истакната 1994 година, кога централната банка ја удвои стапката на средствата, на 6% од 3%, накратко. Она што следеше беше пораз на пазарот на хартии од вредност поддржани со хипотеки; банкротот на округот Оринџ, Калифорнија., чиј благајник шпекулираше со финансиски деривати; и кризата со мексиканскиот пезос што резултираше со помош од 50 милијарди американски долари. Сепак, нема да има рецесија до крајот на векот.

Значи, колку е сериозна заканата од реалниот принос на обврзниците кој повеќе не е негативен? Почнете да се грижите кога Банката на федерални резерви ќе ја подигне целта за повратните средства блиску до онаа на приносот на обврзниците. Но, како што забележува Хајман, Пауел и Ко. „имаат многу дрва за сечкање“ пред тоа да се случи.

Напиши Рандал В. Форсит на [заштитена по е-пошта]