Постои голема количина на конфузија околу квантитативното затегнување, или QT, напорот на Федералните резерви да го намали својот биланс по купувањето трилиони во обврзници во последните две години. Тоа има смисла, имајќи предвид дека QT добива многу помалку време за емитување од зголемувањето на каматните стапки, а техничките детали за QT операциите се малку комплицирани и непроѕирни.
Но, сè поважно е да се има контрола на она што се случува на потивката страна на овој циклус на затегнување бидејќи QT е на пат да се зголеми. Инвеститорите треба да знаат како функционира затегнувањето на билансот на состојба сега за да го ценат она што следува.
Кога централната банка го започна QT во јуни, тој требаше делумно да ослободи околу 4.5 трилиони долари во квантитативно олеснување, или QE, што беше спроведено како одговор на пандемијата. Банката на федерални резерви започна со допуштање до 30 милијарди американски долари во трезори и 17.5 милијарди долари во хартии од вредност поддржани со хипотека, или МБС, да го исфрли својот биланс, наспроти реинвестирањето на приходите. Почнувајќи од следниот месец, тие ограничувања ќе се зголемат на 60 милијарди и 35 милијарди долари, соодветно, што значи дека темпото на вториот дел од билансот на состојба ќе се удвои. Претседателот на Банката на федерални резерви, Џером Пауел, сугерираше дека QT ќе трае две до 2 години, што значи дека билансот на состојба на Банката на федерални резерви од 9 трилиони долари ќе се намали за приближно 2.5 трилиони долари.
Тоа звучи доволно лесно. Но, постои дводелен проблем околу перцепцијата на инвеститорите за QT. Прво, се чини дека Волстрит има слепа точка кога станува збор за затегнување преку билансот на состојба на Банката на федерални резерви. Такво затегнување досега беше пробано само еднаш, а економистите велат дека зголемувањето на стапката е многу полесно да се моделира отколку квантитативното заострување. На тој начин, многу учесници претпоставуваат дека QT нема да има големо влијание. Второ, недостатокот на дискусија околу QT доведува до недоразбирање на јавноста. Некои инвеститори се сомневаат дека ФЕД го следи досега својот план за затегнување на билансот на состојба, особено на страната на МБС. Тоа чувство има смисла кога ќе се погледне графиконот на портфолиото MBS на ФЕД, но тоа значи дека инвеститорите може да бидат фатени непречено во наредните месеци.
За да разбереме што всушност се случува, а допрва доаѓа, Барон е разговараше со Џозеф Ванг, поранешен висок трговец на отворениот пазар на ФЕД. Банката на федерални резерви спроведува QT како што рече дека ќе прави, вели Ванг, и тој го отфрла растечкиот скептицизам дека Банката на федерални резерви не била подготвена или во можност да го намали својот биланс, барем засега. Но, луѓето се збунети, додава Ванг, особено затоа што изгледа дека уделите на Fed за MBS не се намалуваат, а можеби дури и се зголемуваат.
Ванг вели дека шаблонот со пили во МБС акциите на ФЕД е резултат на сметководствени проблеми. Прво, постои јаз помеѓу кога купувањата на МБС се решаваат и кога имателите на МБС добиваат плаќања. Второ, Банката на федерални резерви има рок од три месеци за подмирување на купувањата на МБС. Банката на федерални резерви е најголемиот поединечен инвеститор на пазарот на МБС, а Ванг вели дека централната банка може да се обиде да ги минимизира потенцијалните нарушувања со одложување на порамнувањето, доколку мисли дека тоа ќе го подобри функционирањето на пазарот.
Тоа значи дека хартиите од вредност поддржани со хипотека купени од ФЕД пред три месеци би можеле само да се појават. QE заврши во март, но не е толку едноставно. Стратезите на BofA Securities забележуваат дека од март, ФЕД не додава хартии од вредност, но реинвестираше исплати. Почнувајќи од август, портфолиото на МБС ќе почне да опаѓа, но тие велат дека падот нема да стане поочигледен до ноември. Тоа е затоа што август е последниот месец кога исплатите треба да ги надминат ограничувањата за откуп, бидејќи ограничувањето за вториот круг од MBS се зголемува на 35 милијарди долари. Ванг забележува дека Банката на федерални резерви проценува дека добива околу 25 милијарди долари месечно како главни плаќања, што значи дека повеќе не треба да има реинвестиции со кои треба да се занимава и дека факторот што го неутрализира QT ќе престане.
Септември и понатаму е кога Ванг предупредува дека нешто може да се скрши, не за разлика од она што се случи последен пат Банката на федерални резерви се впушти во QT, а хаосот на пазарот на репото поттикна предвремен крај на програмата. Тоа е исто така време кога претставниците на ФЕД може да одлучат дали целосно да го продаде МБС. Но, тој забележува дека неодамнешното навестување од Министерството за финансии дека може да ги откупи постарите, помалку течни трезори може да му помогне на QT да оди малку понепречено.
Некои стратези се позагрижени. Соломон Тадесе, шеф на квантитативните стратегии за акции во Северна Америка во
Société Générale
,
вели дека пазарите сè уште не се целосно факторинг во QT. Додека некои економисти велат дека затегнувањето на билансот повеќе или помалку ќе се одвива со автопилот, на начин на кој сега – секретарот за финансии Џенет Јелен во 2017 година, кога претседателката на Банката на федерални резерви рече дека QT ќе биде слично како да се гледа како бојата се суши, Тадесе вели дека очекувањата се глупави.
Пријавување на билтен
Преглед и преглед
Секоја работна недела навечер ги истакнуваме последователните новини на пазарот за тој ден и објаснуваме што е важно утре.
Тоа е делумно затоа што за да ја врати инфлацијата на 2%, ФЕД треба да го намали својот биланс за околу 3.9 милијарди долари - значително повеќе од она што го очекуваат инвеститорите, вели Тадесе. Според неговите пресметки, само QT би изнесувал околу 4.5 процентни поени во дополнителното зголемување на стапките.
„Мислам дека нема благодарност за QT, од пазарите или од ФЕД“, вели Тадесе. „На крајот, ако QE е важен, ќе има и QT“, вели тој, мислејќи на големото квантитативно олеснување дадено на ризичните средства. „Можеби не е целосно симетрично, но ќе има значајно влијание“.
Духот на гледиштето на Тадесе е еден од начините да се подигнат растечките очекувања на инвеститорите за намалување на стапките што ќе започнат следната година со фактот дека инфлацијата на потрошувачките цени е над 9%. Можно е пазарите да земат сметка за дополнително затегнување преку QT, дури и ако тоа не е толку колку што вели Тадесе дека е неопходно.
Размислете што проценува Ед Јардени, претседател на Yardeni Research. Тој вели дека QT ќе претставува еквивалент на зголемување на стапката од најмалку половина поен и веројатно поблиску до зголемување за целосен поен. Да не го спомнуваме влијанието на растот на американскиот долар од 10% оваа година, што Јардени вели дека е еднакво на уште едно зголемување од најмалку 0.5%.
Но, дури и ако релативно агресивниот QT што започнува следниот месец значи дека на крајот се потребни помалку зголемувања на стапката, инвеститорите треба да се подготват за дополнителна нестабилност. ФЕД влегува во непознатото, а исто така и пазарите.
Напиши Лиза Бејлфус на [заштитена по е-пошта]
