Невозможниот избор на Банката на федерални резерви: елиминирање на работните места или прифаќање повисока инфлација

Големина на текст

За авторот: Соња Мескин е шеф на US Macro во BNY Mellon Investment Management во канцеларијата во Њујорк. Претходно, таа имаше улоги во Меѓународниот монетарен фонд, Standard Chartered Bank и Федералната резервна банка на Њујорк.

Федералните резерви наскоро може да се најдат на a крстосница. Двата дела од неговиот мандат, целосна вработеност и стабилност на цените, најверојатно ќе дојдат во конфликт. ФЕД тогаш би имал две опции: да елиминира значителен број работни места за одржливо да ја намали инфлацијата или да прифати повисока целта на инфлацијата И двете опции би претставувале значителни политички и институционални предизвици за Банката на федерални резерви и би можеле да го доведат во прашање неговиот кредибилитет.      

Дали оваа вилушка на патот беше неизбежна? Не, но неизвесноста на пандемијата веројатно го отежна предвидувањето. Додека економистите можат да се согласат дека пандемијата вознемири многу економски односи од изминатата деценија, многу е потешко да се најде консензус за тоа дали овие промени се привремени или трајни. 

Оние кои веруваат дека збирната нерамнотежа на понудата и побарувачката предизвикана од „Ковид“ во голема мера се минливи, тврдат дека базичната инфлација од 2% е на хоризонтот. Оваа група забележува дека бавниот тренд на раст на бруто домашниот производ (близу 1.5%), релативно стабилното учество на федералниот дефицит во БДП и пропорционалните удели на капиталот и трудот во националниот доход изгледаат слично на нивоата пред Ковид. Во економетриските модели, овие варијабли во голема мера ги поткрепуваат проценките на таканаречената неутрална реална каматна стапка, или стапката која ги одржува стабилни потенцијалниот аутпут и цените. Во добар дел од претходната деценија, неутралната стапка на реална политика на САД се проценува дека е помеѓу 0-1%, во согласност со проценката на долгорочната номинална политика од 2-3% во Резимето на економските проекции на Комитетот за отворен пазар на Федералните резерви. . Сè додека структурната конфигурација на економијата не е променета, овој аргумент функционира; инфлацијата на крајот треба да се намали од тековно покачените нивоа и да се врати поблиску до својата долгорочна неутрална позиција на номиналната стапка на фондови од околу 2%. Прашањето е кога, не ако 

Други веруваат дека структурните промени се во тек веќе некое време, без разлика дали се предизвикани од Ковид или забрзани од него. Овој камп укажува на знаци на изменета збирна рамнотежа понуда-побарувачка што може да ја одржи инфлацијата покачена во споредба со нивоата пред Ковид. На страната на понудата, таквите промени вклучуваат ограничувања на ресурсите, како што е недостаток на работна сила во развиените економии, предизвикани и случајни со Ковид, и претстојните процеси на транзиција со нето-нула. Сепак, верувам дека промените на пазарот на труд сами по себе би биле доволни за постојани нагорни инфлациски притисоци.

Американскиот пазар на труд моментално покажува недостиг од речиси 5 милиони луѓе во споредба со пред-Ковид, што веројатно нема да се промени. Потсетете се дека главната економска тема на САД во 2021 година беше надежта за значителен удар во учеството на трудот откако ќе истечат придобивките поврзани со Ковид. Таа надеж никогаш не се оствари. Наместо тоа, растот на понудата на работна сила во САД останува ограничен со смртни случаи и пензионирање поврзани со Ковид, бејби-бумери кои излегуваат од работната сила и ниска имиграција. Со постојан недостиг во понудата на работна сила во однос на претходната деценија, постојните работници можат да добијат поголеми зголемувања на платите. Навистина, просечната заработка на час во САД расте за околу 5% од година во година, над 3% повисока од нивоата компатибилни со стабилната основна стапка на инфлација од 2%. Придобивките од платите се особено изразени во услужната индустрија, особено во слободното време и угостителството, но и во здравството, образованието и пошироките професионални и деловни услуги. Месечните добивки во просечната часовна заработка (понестабилна серија) неодамна се намалија, но остануваат над трендот пред пандемијата.

Доколку пазарите на трудот останат тесни, а добивките од платите останат зголемени подолг период, очекувањата за инфлација на крајот може да се уништат. Ова ќе ги вознемири економетристите чија моќ на предвидување на моделите суштински зависи од стабилните инфлациски очекувања. Што е уште поважно, тоа би значело голема главоболка за ФЕД, бидејќи успехот на политичките иницијативи на централната банка клучно се потпира на стабилна долгорочна инфлација очекувања. Откажувањето на таа стабилност може да доведе до губење на кредибилитетот на ФЕД и значително да го комплицира водењето на монетарната политика.

За релативно затворена економија и во која доминираат услугите, инфлацијата на услугите има тенденција да биде тесно поврзана со притисоците на платите, особено кога понудата на работна сила е ограничена. Колку подолго опстојува динамиката, толку е поголем ризикот од развој на „спирала на плата-цена“; ситуација во која повисоките цени ги поттикнуваат работниците да се пазарат за повисоки плати, што пак им овозможува на компаниите да имаат повисоки цени наместо зголемување на производството. Вообичаено, штом ќе започне спиралата на платите и цените, единствениот начин да се промени е преку уништување на побарувачката или послаб пазар на труд. 

ФЕД може да одлучи да чека во првата половина на 2023 година наместо да продолжи да ги зголемува стапките. Слабоста во стоковниот сектор и поволните базни ефекти од значителните зголемувања на цените во првата половина на 2022 година создаваат подобра севкупна оптика за инфлација. Ова би подразбирало подигање на целната стапка на хранените средства за уште 50-100 базични поени на почетокот на 2023 година, а потоа останување ставено да се набљудуваат таканаречените заостанати ефекти на монетарната политика. Соединетите Американски Држави, исто така, може да влезат во рецесија во 2023 година, што би значело губење на работни места и затоа одредено уништување на побарувачката. Сепак, блага рецесија може малку да направи за да ја ублажи структурната затегнатост на пазарот на труд, ниту пак дефинитивно да ја намали инфлацијата на основните услуги. 

Ако е така, централната банка би можела да се соочи со многу тежок избор. Една опција би била да се признае дека трендот на основната инфлација конзистентен со целосна вработеност е структурно повисок отколку во претходната деценија. Ова ќе и овозможи на централната банка да се откаже од својата посветеност на целта за инфлација од 2%. ФЕД тогаш може да ги зачува работните места, со што ќе остане верен на втората половина од својот мандат. Сепак, колебањето во однос на нејзината цел за инфлација може да го наруши кредибилитетот на централната банка и дополнително да ги уништи инфлациските очекувања. Другата опција би била да се изработи длабока рецесија што би елиминирало доволно работни места за да создаде хистереза ​​на работни места (постојан недостиг на работни места) и да ја доведе инфлацијата до нејзината петица. Ова ќе и овозможи на ФЕД да ја зачува својата посветеност на целта за инфлација од 2%, но може да не му се допадне на Конгресот, Белата куќа и пошироката јавност. Ниту еден избор не е привлечен, и двата на крајот би можеле да вклучат одредена загуба на кредибилитет за институцијата која работеше напорно за да се обнови од времето на поранешниот Чаир. Пол Вокер и неговата позната кампања против инфлацијата.

Коментари за гости како овој се напишани од автори надвор од редакцијата на Барон и МаркетВач. Тие ги рефлектираат перспективата и мислењата на авторите. Поднесете предлози за коментари и други повратни информации до [заштитена по е-пошта].