Сè поголем број трговци, академици и гуруа на пазарот на обврзници се загрижени дека пазарот од 24 трилиони долари за долгот на американското Министерство за финансии може да биде упатен кон криза бидејќи Федералните резерви го започнуваат своето „квантитативно затегнување“ во голема брзина овој месец.
Со оглед на тоа што ФЕД го удвои темпото со кое нејзините обврзници ќе го „излепат“ билансот на состојба во септември, некои банкари и институционални трговци се загрижени дека веќе намалената ликвидност на пазарот на државниот трезор може да постави терен за економска катастрофа - или пад скратено од тоа, вклучуваат мноштво други недостатоци.
Во аглите на Волстрит, некои укажуваат на овие ризици. Едно особено остро предупредување слета претходно овој месец, кога Банката на Америка
BAC,
Стратегот за каматни стапки Ралф Аксел ги предупреди клиентите на банката дека „намалувањето на ликвидноста и еластичноста на пазарот на трезорот веројатно претставува една од најголемите закани за глобалната финансиска стабилност денес, потенцијално полоша од балонот за домување во 2004-2007 година“.
Како би можел нормално мирниот пазар на трезорот да стане нула за нова финансиска криза? Па, државните трезори играат клучна улога во меѓународниот финансиски систем, при што нивните приноси формираат репер за заеми од трилиони долари, вклучително и повеќето хипотеки.
Низ светот, приносот на 10-годишниот трезор
TMUBMUSD10Y,
се смета за „стапка без ризик“ што ја поставува основната линија според која се вреднуваат многу други средства - вклучувајќи ги и акциите.
Но, големите и непредвидливите движења на приносите на државниот трезор не се единственото прашање: бидејќи самите обврзници се користат како колатерал за банките кои бараат краткорочно финансирање на „репо пазарот“ (често се опишува како „чукање на срцето“ на американскиот финансиски систем ) можно е дека ако пазарот на трезорот повторно заземе - како што тоа речиси го направи во неодамнешното минато - разни кредитни канали, вклучително корпоративното, домаќинството и задолжувањето на државата „ќе престанат“, напиша Аксл.
Намалувањето на ликвидноста доаѓа со мноштво други недостатоци за инвеститорите, учесниците на пазарот и федералната влада, вклучувајќи повисоки трошоци за задолжување, зголемена нестабилност меѓу средствата и - во еден особено екстремен пример - можноста дека Сојузната влада би можела да го плати својот долг доколку аукциите на новоиздадените државни обврзници престанат да функционираат правилно.
Намалувањето на ликвидноста е проблем уште пред ФЕД да започне да дозволи нејзиниот масовен биланс од речиси 9 трилиони долари да се намали во јуни. Но, овој месец, темпото на ова релаксирање ќе се забрза до 95 милијарди долари месечно - невидено темпо, според пар економисти на ФЕД од Канзас Сити кои објавија труд за овие ризици претходно оваа година.
Некредитиран
Според економистите на Банката на федерални резерви од Канзас Сити, Рајдип Сенгупта и Ли Смит, другите учесници на пазарот кои инаку би можеле да помогнат да се компензира за помалку активниот ФЕД се веќе на или блиску до капацитетот во однос на нивните имоти во трезорот.
Некредитиран
Ова дополнително може да ја влоши слабеењето на ликвидноста, освен ако не пристигне друга класа на купувачи - што го прави сегашниот период на затегнување на ФЕД потенцијално многу похаотичен од претходната епизода, која се случи помеѓу 2017 и 2019 година.
„Оваа епизода QT [квантитативно затегнување] би можела да се одигра сосема поинаку, и можеби нема да биде толку тивка и мирна како што започна претходната епизода“, рече Смит за време на телефонското интервју за MarketWatch.
„Бидејќи просторот за билансот на состојба на банките е помал од оној во 2017 година, поверојатно е дека другите учесници на пазарот ќе мора да се вклучат“, рече Сенгупта за време на повикот.
Во одреден момент, повисоките приноси треба да привлечат нови купувачи, рекоа Сенгупта и Смит. Но, тешко е да се каже колку високи приноси ќе треба да одат пред тоа да се случи - иако како што ФЕД се повлекува, се чини дека пазарот ќе дознае.
„Ликвидноста е прилично лоша во моментов“
Секако, ликвидноста на пазарот на трезорот веќе некое време се намалува, со мноштво фактори кои играат улога, дури и додека ФЕД сè уште собираше милијарди долари од државниот долг месечно, нешто што престана да го прави дури во март.
Оттогаш, трговците со обврзници забележаа невообичаени диви лулашки на она што е обично постабилен пазар.
Во јули, тим од стратези за каматна стапка во Barclays
Барк,
ги дискутираше симптомите на слабеење на државниот пазар во извештајот подготвен за клиентите на банката.
Тие вклучуваат пошироки размери на понуда-побарување. Распонот е износот што брокерите и дилерите го наплаќаат за олеснување на трговијата. Според економистите и академиците, помалите распони обично се поврзуваат со повеќе ликвидни пазари, и обратно.
Но, пошироките распони не се единствениот симптом: обемот на тргување значително се намали од средината на минатата година, рече тимот на Barclays, бидејќи шпекулантите и трговците сè повеќе се свртуваат кон пазарите на фјучерси на трезорот за да заземат краткорочни позиции. Според податоците на Barclays, просечниот агрегат номинален обем на тргување со Министерството за финансии се намалил од речиси 3.5 трилиони долари на секои четири недели на почетокот на 2022 година на нешто над 2 трилиони долари.
Во исто време, длабочината на пазарот - односно износот на обврзниците во долари што се нудат преку дилери и брокери - значително се влоши од средината на минатата година. Тимот на Баркли го илустрираше овој тренд со графикон, кој е вклучен подолу.
Извор: Barclays
Другите мерки за ликвидноста на пазарот на обврзници го потврдуваат трендот. На пример, ICE Bank of America Merrill Lynch MOVE Index, популарен мерач на имплицитната нестабилност на пазарот на обврзници, беше над 120 во средата, ниво што означува дека трговците со опции се подготвуваат за повеќе падови на пазарот за трезор. Мерачот е сличен на индексот на нестабилност CBOE, или „VIX“, „мерач на страв“ на Волстрит кој ја мери очекуваната нестабилност на пазарите на акции.
Индексот MOVE речиси достигна 160 во јуни, што е недалеку од врвот од 160.3 од 2020 година забележан на 9 март истата година, што беше највисоко ниво од финансиската криза.
Блумберг одржува и индекс на ликвидност во американските државни хартии од вредност со рок на доспевање поголема од една година. Индексот е повисок кога државните трезори тргуваат подалеку од „фер вредност“, што обично се случува кога условите за ликвидност се влошуваат.
Застана на приближно 2.7 во средата, точно околу неговото највисоко ниво во повеќе од една деценија, ако се исклучи пролетта 2020 година.
Слабената ликвидност имаше најголемо влијание долж краткиот крај на кривата на Министерството за финансии - бидејќи државните трезори со краток датум обично се поподложни на зголемувања на каматните стапки на ФЕД, како и на промени во изгледите за инфлација.
Исто така, трезорите „во бегство“, термин кој се користи за опишување на сите, освен најновите емисии на државни обврзници за секој тенор, се погодени повеќе од нивните „во бегство“ колеги.
Поради ова слабеење на ликвидноста, трговците и менаџерите на портфолиото изјавија за MarketWatch дека треба да бидат повнимателни за големината и времето на нивните тргувања бидејќи пазарните услови стануваат сè понестабилни.
„Ликвидноста е прилично лоша во моментов“, рече Џон Лук Тајнер, портфолио менаџер во Aptus Capital Advisors.
„Имавме четири или пет дена во последниве месеци кога двегодишното Министерство за финансии помести повеќе од 20 [основни поени] во еден ден. Тоа секако е отворање на очите“.
Тајнер претходно работеше на институционалниот фиксен приход во Duncan-Williams Inc. и анализираше и тргуваше со производи со фиксен приход веднаш по дипломирањето на Универзитетот во Мемфис.
Важноста да се биде течен
Државниот долг се смета за глобална резервна актива - исто како што американскиот долар се смета за резервна валута. Ова значи дека е широко држен од странски централни банки на кои им треба пристап до долари за да помогнат во олеснувањето на меѓународната трговија.
За да се осигура дека државните трезори ќе го задржат овој статус, учесниците на пазарот мора да можат да ги тргуваат брзо, лесно и ефтино, напиша економистот на ФЕД Мајкл Флеминг во трудот од 2001 година со наслов „Мерење на ликвидноста на пазарот на трезори“.
Флеминг, кој сè уште работи во ФЕД, не одговори на барањето за коментар. Но, стратезите за каматни стапки во JP Morgan Chase & Co.
ЈПМ,
кредит Свис
CS,
и TD Securities изјавија за MarketWatch дека одржувањето на голема ликвидност е исто толку важно денес - ако не и повеќе.
Статусот на резерва на Treasurys и дава огромен број бенефиции на американската влада, вклучително и можноста за релативно евтино финансирање на големи дефицити.
Што може да се направи?
Кога хаосот ги вознемири глобалните пазари во пролетта 2020 година, пазарот на трезорот не беше поштеден од последиците.
Како што Работната група на 30-тите за ликвидност на пазарот на трезори раскажа во извештајот во кој се препорачува тактики за подобрување на функционирањето на пазарот на трезори, последиците беа изненадувачки блиску до тоа да предизвикаат запленување на глобалните кредитни пазари.
Додека брокерите ја повлекуваа ликвидноста од страв дека ќе бидат оптоварени со загуби, пазарот на трезорот забележа огромни потези кои навидум немаа смисла. Приносите на државните обврзници со слични рочности станаа целосно независни.
Помеѓу 9 март и 18 март, распонот на понуда-побарување експлодира и бројот на трговски „неуспеси“ - што се случуваат кога резервираната трговија не успева да се подмири затоа што една од двете договорни страни нема пари или средства - се искачи на грубо три пати повеќе од нормалната стапка.
Федералните резерви на крајот успеаја да ги спасат, но учесниците на пазарот беа известени, а Групата 30 одлучи да истражи како би можело да се избегне повторување на овие пазарни падови.
Панелот, кој беше предводен од поранешниот министер за финансии и претседател на ФЕД на Њујорк, Тимоти Гајтнер, го објави својот извештај минатата година, кој вклучуваше мноштво препораки за правење на пазарот на трезори поотпорен за време на стрес. Претставник на Групата 30 не беше во можност да направи некој од авторите достапен за коментар кога беше контактиран од MarketWatch.
Препораките вклучуваа воспоставување на универзално расчистување на сите трезорски тргувања и репоа, воспоставување на регулаторни отсекувања на регулаторните стапки на потпора за да им се овозможи на дилерите да складираат повеќе обврзници на нивните книшки и воспоставување на постојани репо операции во Федералните резерви.
Иако повеќето препораки од извештајот допрва треба да се имплементираат, ФЕД во јули 2021 година воспостави постојани репо капацитети за домашни и странски дилери.
Сепак, во ажурирањето на статусот објавено претходно оваа година, работната група рече дека капацитетите на ФЕД не отишле доволно далеку.
Во среда, Комисијата за хартии од вредност се подготвува да објави дека ќе предложи правила за да помогне во реформирањето на начинот на тргување и расчистување со благајничките, вклучително и обезбедување на централно расчистување на повеќе трезорски тргувања, како што препорача Групата 30, како што објави MarketWatch.
Како што забележа Групата 30, претседателот на SEC, Гери Генслер, изрази поддршка за проширување на централизираното расчистување на Treasurys, што би помогнало да се подобри ликвидноста за време на стрес, помагајќи да се осигура дека сите занаети се решаваат на време без никакви икање.
Сепак, ако регулаторите изгледаат самозадоволно кога станува збор за справување со овие ризици, тоа е веројатно затоа што тие очекуваат дека ако нешто тргне наопаку, ФЕД едноставно може да го спаси, како што беше во минатото.
Но, Аксел од Банката на Америка верува дека оваа претпоставка е погрешна.
„Не е структурно здраво за американскиот јавен долг да станува сè повеќе зависен од Fed QE. Банката на федерални резерви е последна инстанца заемодавач на банкарскиот систем, а не на федералната влада“, напиша Аксел.
- Вивиен Лу Чен придонесе за известување
Извор: https://www.marketwatch.com/story/the-next-financial-crisis-may-already-be-brewing-but-not-where-investors-might-expect-11663170963?siteid=yhoof2&yptr=yahoo