Овој фонд Odey објаснува како шорцевите индиректно можат да го зголемат апсолутниот принос

Фондот за апсолутен поврат на LF Brook на Odey имаше предизвикувачки четврти квартал со принос од -4.6%, иако неговиот принос за целата година за 2021 година беше 9.9%. Од друга страна, светскиот индекс MSCI доби 22.95% за 2021 година. Фондот Брук ужива сложена годишна стапка на раст од 12.9% од неговото основање во 2009 година.

Во своето писмо до инвеститорите од четвртиот квартал, Џејмс Ханбери од Брук Асет Менаџмент рече дека нивната кратка книга всушност им дала значителен поттик на нивниот севкупен принос во 2021 година. Во услови на истрага на американското Министерство за правда за кратењето на хеџ фондовите, оваа изјава е значајна бидејќи покажува како шорцевите не мора нужно да објавуваат позитивни приноси за да имаат позитивно влијание врз целокупното портфолио на хеџ фондот.

Тој, исто така, објави дека нивните првите шест долги позиции имале лошо минатата година, спротивно на нивната историја на значително надминување на нивните најголеми долги позиции. Тие ја искористија слабоста за да ги дополнат тие позиции со високо убедување.

Најголемите клеветници

Од 2009 година, првите шест позиции на фондот Брук генерираат просечен принос од 22.1% годишно до крајот на 2020 година. Статистички, овие позиции се местата каде што фондот генерира најмногу алфа како процент од позицијата, но 2021 година беше првата година што не го следеше трендот. Сепак, остатокот од долгата книга на фондот помина добро во 2021 година, давајќи му суштински неутрална алфа и поврат од 26.11% за долгата книга во целост.

Минатата година, најголемиот клеветник беше AO World, за кој Ханбери рече дека е нивниот „ѕвезден изведувач“ во 2020 година. AO World е предизвикувач во областа на аудио, ТВ, компјутери, игри и мобилни уреди, што значи дека се соочи со најлошото проблеми со синџирот на снабдување бидејќи неговите нарачки не беа на предниот дел од редот.

Ханбери верува дека проблемите со кои се соочи компанијата се привремени и дека одговорила на „висок квалитет“ ставајќи ги своите клиенти на прво место и инвестирајќи во растот. Понатаму, AO World го зголеми својот удел на пазарот во 2021 година.

Минатата година, вториот најголем клеветник на фондот Брук беше Jet2, авиокомпанијата со највисоко убедување на Ханбери. Фондот не ја намали позицијата кога ги намали своите удели во други авиокомпании поради зголемената претпазливост на просторот на крајот на првиот квартал.

Ханбери верува дека големите проблеми за Jet2 биле тоа што ОК има некои од „најдраконските политики за летање на глобално ниво“ и дека нејзините насоки постојано се менувале. Сепак, Ханбери рече дека Jet2 има еден од најсилните биланси во секторот и тој очекува да добие удел.

Други значајни клеветници во текот на 2021 година беа IWG и Plus500.

Најголеми долгогодишни соработници

Оксфорд Нанопор и Фрејзерс Груп беа двата најголеми придонесувачи на фондот Брук во 2021 година. По успешното ИПО на Нанопор кон крајот на септември, тој го зголеми своето водство за околу 60% на средината. Nanopore повторно ги зајакна своите насоки овој месец, што значи дека неговите приходи за втората половина на 2021 година ќе завршат да бидат околу 120% повисоки отколку што имплицираше на ИПО на валутна неутрална основа.

Во декември, Групацијата Фрејзерс објави силна заработка што го покажа здравјето на нејзиниот бизнис. Компанијата ја зголеми продажбата за 24%, а профитот за повеќе од 70%. Нејзиното генерирање готовина беше посилно од заработката поради неговото конзервативно сметководство, кое вклучува оштетување на сите згради и закупи до вредностите на кои би биле доколку се празни.

Ханбери верува дека најнеразбраната и потценета поделба на Фрејзер Груп е „Фланелс“, нејзиниот оддел за луксузни стоки. Тој проценува дека Flannels ја зголеми својата продажба за околу 50%, со маржи над 20%. Ханбери верува дека групата е на пат да ја постигне својата цел од 2 милијарди фунти до 2025 година, што ќе им даде само на Flannels вредност која е повеќекратно повисока од онаа на целата група.

Други експозиции

Фондот Odey забележа робусни приноси од изложеноста на стоки, без нафта и благородни метали, од 6.51%. Со 2.15%, Гленкор беше најголемиот придонесувач, а изложеноста на Брук на нафта генерира солиден поврат од 2.31%. Двајцата дупчалки на фондот пријавија позитивен развој во текот на четвртиот квартал, при што Maersk Drilling беше понудена од Noble во спојување со сите акции и Jon Fredriksen, еден од најголемите инвеститори во просторот, градејќи 6% од акциите во Valaris.

Брук, исто така, имаше силен поврат од банкарската изложеност од 5.87% минатата година. Нејзиниот главен придонесувач во просторот беше TCS, кој сега го продаде. Ханбери истакна дека јазот помеѓу пријавените и законските приходи меѓу европските банки значително се затвори. Така тие градеа капитал и имаат поголеми шанси да им го вратат на акционерите.

Градежниот сектор во ОК врати 2.67% за фондот Брук во 2021 година, а неговите имиња значително го надминаа секторот. Ханбери верува дека имињата што ги избрале се подобро поставени за да се справат со инфлацијата што ја подразбира пазарот.

Фондот Odey додаде три нови значајни долги позиции во ABF, Flutter и Altice USA во текот на четвртиот квартал. Ханбери додаде дека нивната долга книга продолжува да биде пристрасна кон имињата на вредностите.

Како кратката книга ѝ даде поттик на долгата книга

Hanbury објави дека нивната кратка книга изгубила 11.02% во апсолутна вредност во 2021 година, но и покрај тоа, генерирала исклучително силна алфа од 7.88%. Таа алфа му овозможи на фондот Odey да има поголема бруто долга книга, индиректно зголемувајќи ги неговите апсолутни приноси.

Најголем придонес на кратката страна беше Пелотон, кој врати 3.25% за фондот Брук. Тезата на фондот дека побарувачката за КОВИД за производите на компанијата е премногу екстраполирана и дека неговата ценовна моќ не била толку силна како што верувал пазарот. Peloton ги намали своите цени повеќе пати минатата година, што кулминираше со предупредување за значителен профит во четвртиот квартал. Фондот Odey потоа ја затвори позицијата.

Двајца од најдобрите шорцеви на фондот беа во бизнисот со водородни горивни ќелии бидејќи менаџментот на фондот го примени знаењето што го научија при воспоставувањето на нивната успешна долга позиција во Plug Power, еден од нивните најголеми соработници во 2020 година. Hanbury објави дека глобалниот индекс за чиста енергија на S&P паднал 27 % во 2021 година, но нивните шорцеви во Нел и Балард значително го потфрлија индексот.

Нел додаде 0.67% на приносот на фондот Брук, додека Балард придонесе со 1.48%. Ханбери продолжува да верува дека водородот ќе игра значајна улога во енергетската транзиција, но дека многу компании во вселената нема да успеат. И двете компании губат пари и трошат готовина.

Други клучни придонесувачи на кратката страна во 2021 година беа Ашмор и Чег, а фондот Брук ја затвори својата позиција во Чег минатата година. Кино шорцевите на фондот исто така беа значајни придонесувачи во 2021 година, а Ханбери верува дека структурните проблеми со просторот станаа уште поочигледни.

Значајни кратки клеветници

Најголемите клеветници на фондот Odey на кратката страна беа неговите приватни акции на EQT и Partners Group, кои одзедоа 4.16% и 1.89%, соодветно. Ханбери рече дека иако условите за подигање и продажба останале исклучително поволни во 2021 година, акциите на двете компании се преценети „огромно“ во текот на годината.

Фондот ги задржа двата шорцеви бидејќи Hanbury останува загрижен дека пазарот погрешно го разбира квалитетот на финансиското известување за Partners Group и цикличната изложеност на двете компании.

Ханбери ги карактеризира позициите во нивната кратка книга како тргување со множители на високи продажби и приходи, иако постои значителна мешавина во типовите на компании што ги кратки.