Да се ​​капитализираат трошоците или не? Тоа не е важно.

Бидејќи традиционалните фактори на вредност и инвестирањето во вредност, генерално, го губат својот сјај, инвеститорите се свртеа кон старите трикови, како што е капитализирање на трошоците, за да го оправдаат купувањето акции на преценети нивоа.

Сепак, купувачот внимавајте. Овој извештај покажува, математички, дека капитализирањето на трошоците е, во голема мера, глупава задача. Капитализацијата на трошоците нема ефект врз слободниот готовински тек (FCF)[1] и мало влијание врз повратот на вложениот капитал (ROIC) на бизнисот, освен за прикривање на сиромашните бизниси[2].

Капитализирање наспроти. Трошоци - што значи

Општо земено, компанијата може или да расходи или да капитализира дадена цена, одлука што влијае на тоа каде трошокот се појавува на финансиските извештаи на компанијата.

• Трошење: трошокот се евидентира во билансот на успех во периодот кога е направен трошокот.
• Капитализирање: трошокот се евидентира на билансот на состојба како средство и амортизацијата на тоа средство го заменува расходот на билансот на успех.

Клучни претпоставки што треба да се направат при капитализирање на трошоците

Пред да се избере да се капитализира трошокот, мора да се направат клучни претпоставки кои материјално влијаат на резултатите.

Претпоставка 1: Колку години треба да се капитализираат трошоците? При капитализирање на расходот, мора да се направи претпоставка за неговиот корисен век, што ги одредува трошоците за амортизација/амортизација пријавени во билансот на успех и капитализираната вредност на средствата на билансот на состојба. На пример, ако една компанија купи трактор за 100 американски долари и претпоставува 5-годишен корисен век, тогаш компанијата евидентира средство од 80 долари на билансот на состојба и трошок за амортизација од 20 долари на билансот на успех во првата година од корисниот век на средството. .

На слика 1, го прикажувам влијанието на различните претпоставки за корисен век. Како што е прикажано, колку е подолг претпоставениот корисен век на истражување и развој, толку е помал трошокот за амортизација на билансот на успех и толку е поголемо средството евидентирано на билансот на состојба.

Слика 1: Претпоставките за подолг корисен животен век ги намалуваат трошоците на Билансот на успех

Оваа анализа се заснова на хипотетичка компанија со приход од 100 милиони долари, којашто ги зголемува приходите за 12% годишно со трошок за истражување и развој со 40% од приходот секоја година. Кликнете овде за копија од моделот користен за изработка на оваа анализа.

Претпоставка 2: Кога треба да започне процесот на капитализација? За компанија со повеќегодишна оперативна историја, аналитичарите можат да изберат од две опции за да го започнат процесот на капитализација:

1. Започнете во тековниот период напред: Оваа опција ја елиминира споредливоста со резултатите од претходните години.
2. Започнете во првата година на истражување и развој: Оваа опција ќе го намали влијанието на капитализацијата во тековниот период и може да не произведе резултати што се значително различни од некапитализацијата. Како што е прикажано на Слика 4 и Слика 5, на подолг рок, разликата помеѓу амортизацијата на R&D и реалните R&D се намалува на речиси нула.

Што и да избере, транспарентноста е клучна. Без јасно обелоденување кога започнува капитализацијата на трошоците, на инвеститорите им недостасуваат потребните информации за правилно да го проценат истражувањето врз основа на тоа.

Капитализирањето на трошоците обезбедува огромен поттик на заработката

На краток рок, одлуката на компанијата да капитализира има големо влијание врз заработката. Слика 2 илустрира како изгледа фискалниот биланс на успех за 1Q22 на Microsoft (MSFT) со користење на методот на расходи и како би изгледал при капитализирање на трошоците за истражување и развој и продажба и маркетинг. За овој пример, трошоците за истражување и развој се капитализираат во текот на пет години, а трошоците за продажба и маркетинг се капитализираат во текот на три години.

Ако Мајкрософт капитализираше истражување и развој и продажба и маркетинг во фискалниот 1 Q22, неговата заработка пред камата и даноци (EBIT) ќе биде 37% повисока од избраниот метод на трошоци. Кликнете овде за моделот што се користи за да се добијат овие резултати.

Слика 2: Капитализација наспроти расходи: влијание врз фискалниот биланс на успех на Мајкрософт за 1 Q22

Капитализацијата нема влијание врз слободниот готовински тек

Иако капитализирањето на расходите обезбедува голем поттик на заработката на краток рок, тоа нема влијание врз слободниот готовински тек на компанијата бидејќи едноставно го преместува расходот од билансот на успех во билансот на состојба.

Сликите 3 и 4 покажуваат како слободниот готовински тек останува непроменет во сценариото 1 и сценариото 2 наведени подолу[3].

1. Сценарио 1: трошоците се расходуваат
2. Сценарио 2: Трошоците за истражување и развој и продажбата и маркетингот се капитализираат во текот на 5 и 3 години, соодветно
3. Сценарио 3: расходите за продажба и маркетинг се капитализираат, трошоците за истражување и развој се трошат
4. Сценарио 4: Трошоците за истражување и развој се капитализираат, трошоците за продажба и маркетинг се трошат

Во секое сценарио, хипотетичката компанија има 100 милиони долари приход во првата година и:

1. Приходите растат за 12% секоја година
2. Истражување и развој е еднакво на 40% од приходот во секоја година
3. Продажбата и маркетингот изнесуваат 15% од приходот секоја година
4. Трошоците се капитализираат почнувајќи од 1 година

Сценарио 1: Трошоци за истражување и развој и продажба и маркетинг

Во ова сценарио, трошам и истражување и развој и продажба и маркетинг. Слика 3 го прикажува билансот на успех, заедно со NOPAT, NOPAT маржата, вложениот капитал, ROIC и FCF кога трошоците се трошат секоја година.

Фирмата за пример во Сценарио 1 генерира 6 милиони долари бесплатен готовински тек во 11-та година, НОПАТ е 52 милиони американски долари, а вложениот капитал е 561 милион долари.

Слика 3: Примерок за финансии: Сценарио 1: Трошоците се трошат ($ во милиони)

Сценарио 2: R&D и продажбата и маркетингот се капитализирани

Во ова сценарио, јас капитализирам и истражување и развој и продажба и маркетинг. Фирмата за пример во ова сценарио го генерира истиот FCF во секој период како и сценариото 1.

FCF е идентичен бидејќи реалните трошоци на бизнисот остануваат исти, иако се обелоденуваат на различни места. Со други зборови, зголемувањето на НОПАТ во Сценарио 2 наспроти Сценарио 1 е точно компензирано со зголемувањето на промената на вложениот капитал во Сценарио 2 наспроти Сценарио 1.

Слика 4: Примерок за финансиско сценарио 2: Капитализација на истражување и развој и продажба и маркетинг ($ во милиони)

Капитализацијата има мало влијание и на долгорочниот ROIC

Слика 5 го прикажува влијанието врз ROIC на компанијата во четирите сценарија наведени погоре. Колку поголема капитализација на трошоците, толку е поголема ROIC во првите години. Меѓутоа, во рок од неколку години, ROIC, како и бесплатните парични текови е ист, без разлика колку трошоци се капитализирани.

Во кое било од сценаријата каде трошоците се капитализираат, ROIC е повисок во раните години бидејќи капитализирањето на трошоците го подобрува билансот на успех и NOPAT маржата повеќе отколку што го оптоварува вложениот капитал. Преместувањето на расходите од билансот на успех во билансот на состојба повеќе ја зголемува добивката отколку што штети на капиталната ефикасност.

На пример, во годината 1, НОПАТ во сценарио 2 е над 3 пати повисок од НОПАТ во сценарио 1, но инвестираниот капитал во сценарио 2 е само 18% повисок од сценариото 1. Меѓутоа, како што амортизацијата на капитализираните трошоци се зголемува со текот на времето, се намалува несразмерното зголемување на профитот.

Слика 5: Капитализирање на сценаријата за трошоци и влијанието врз ROIC

Пари е крал

Како што е прикажано погоре, капитализирањето на трошоците не влијае на основната економија на бизнисите, иако може да ги направи EPS и ROIC измамливо повисоки на краток рок.

Не дозволувајте креативното сметководство да ве измами, фокусирајте се на економијата на бизнисот

Би бил погрешен ако не спомнам два популарни сметководствени трикови за правење компаниите да изгледаат попрофитабилни и повредни без разлика колку трошат.

1. Претпоставувајќи дека расходите не постојат со нивно симнување од билансот на успех и никогаш правилно ставање во билансот на состојба, или
2. Вреднување на компанијата врз основа на капитализираната вредност на расходите.

Иако остроумните инвеститори би ги отфрлиле овие пристапи како без сметководствен интегритет, видов зголемен интерес за овие пристапи, ако не поради друга причина освен тоа тие им дозволуваат на инвеститорите да ги оправдаат астрономските вреднувања на компаниите на денешниот пазар.

Наместо да измислуваат нова математика за да го објаснат вреднувањето на компанијата, на инвеститорите подобро би им било послужено да користат поверодостојни фундаментални податоци, докажани дека генерираат нова алфа, која доаѓа до сржта на паричните текови на компанијата и вистинската профитабилност. Само тогаш, инвеститорите можат да ги пресечат недостатоците на традиционалното истражување и вистински да го разберат вреднувањето на компанијата.

Обелоденување: Дејвид Тренер, Кајл Гуске Втори и Мет Шулер не добиваат никаков надомест за да напишат за која било специфична залиха, сектор, стил или тема.

Додаток: Податоци за сценаријата 3 и 4

Подолу ги давам податоците зад сценаријата 3 и 4 погоре.

Сценарио 3: Трошоците за продажба и маркетинг се капитализираат додека трошоците за истражување и развој се трошат

Во ова сценарио, јас ги капитализирам трошоците за продажба и маркетинг и трошоците за истражување и развој. Слика I покажува како овој третман би влијаел на NOPAT, вложениот капитал, FCF, NOPAT маржата и ROIC.

Слика I: Пример за финансии: Сценарио 3: Трошење на истражување и развој и капитализирање на продажба и маркетинг

Сценарио 4: Трошоците за истражување и развој се капитализираат додека трошоците за продажба и маркетинг се трошат

Во ова сценарио, јас капитализирам истражување и развој и расходи за продажба и маркетинг. Слика II покажува како овој третман би влијаел на NOPAT, вложениот капитал, FCF, NOPAT маржата и ROIC. Повторно, FCF останува ист во Сценариото 4 и во сите други сценарија. ROIC е повисок во сценариото 4 од сценариото 3 во раните години, имајќи предвид дека R&D е поголем трошок што се капитализира. Меѓутоа, со текот на времето, амортизацијата и повисокиот вложен капитал резултираат со сличен ROIC.

Слика II: Пример за финансии: Сценарио 4: Капитализација на истражување и развој и трошење на продажба и маркетинг

[1] Бесплатниот готовински тек е еднаков на NOPAT минус промената во вложениот капитал.

[2] Инвестициското истражување на мојата фирма може да обезбеди анализа на корпоративните перформанси врз основа на капитализирани и некапитализирани трошоци.

[3] Деталите за сценаријата 3 и 4 ги презентирам во Додатокот. Кликнете овде за копија од моделот што се користи за производство на секое сценарио.