Том Кол вели дека треба да ги отфрлите старите основи, како што е книговодствената вредност, и да погледнете поинаква, поприлагодена на 21st век. Работи за него.
Wкапата е мерка за вредноста на компанијата? Ако сте како повеќето инвеститори, прво гледате на книговодствената вредност, заработката и дивидендите. Земете ги овие три метрика со резерва, вели менаџерот за пари во Чикаго, Томас Кол. Тој вели дека подобро е да процените, наместо тоа, колку лабава готовина генерира бизнисот од своето работење.
Со помош на двајца партнери, Кол ја претвори едноставната статистика за слободниот тек на пари во брзо успешна операција за собирање акции. За нешто повеќе од четири години нивните Distilate Capital Partners привлекоа не баш 1 милијарда долари во својот главен фонд додека удобно го надминаа пазарниот просек.
Слободниот готовински тек, како што го гледа Дистилате, е готовина од операции минус расходите за капитални расходи. Дека ова е еден добар начин да се погледне профитабилноста е едвај нов концепт. Ворен Бафет ја трубеше оваа идеја барем од 1986 година, користејќи ја фразата „сопственичка заработка“. Што мисли со тоа: Сопственикот на бизнисот не се грижи многу за нето приходот, туку многу за количината на готовина што може безбедно да се извлече без да се наруши бизнисот.
Неопходноста е мајка на претприемништвото. Кол, кој сега има 61 година, Џејкоб Бејдлер (41) и Метју Свансон (46) го создадоа Дистилатот откако Њујорк Лајф го повлече приклучокот за истражувачки бутик каде што работеа. „Знаевме дека на светот не му треба друг менаџер за пари“, вели Кол, но тие не сакаа да ја напуштат работата што веќе ја вложија во нивниот алтернативен начин на проценка на акциите. Кол, постар државник со четири децении во управувањето со имотот, е главен извршен директор, но тројцата поседуваат еднакви акции.
Билансите, дефинирани за ерата на производство на челик, се безнадежно застарени за економијата на нематеријални средства како патенти за лекови и софтвер.
Осигурителната компанија пропушти убав мал потфат. Од основањето во 2018 година, фондот со размена на размена на фундаментална стабилност и вредност на САД, кој се фокусира на големи компании, има просечен вкупен принос од 13.4% годишно, наспроти 10.1% за S&P 500. Две неодамнешни додатоци на линијата производи, еден Фонд кој поседува странски акции и една мала акција во САД, сочинуваат 4% од средствата на Дистилат и се на мешовито отворање, со странските акции зад, а малите акции многу понапред од реперите.
Опсесијата на дестилат со слободниот готовински тек произлегува од скептицизмот за корпоративното сметководство. Нето приходот може многу лесно да се надмине или вештачки да се израмни, вели Кол, цитирајќи жестоки коментари од Бафет во овогодинешното писмо до акционерите на Беркшир Хатавеј.
Кол продолжува: Билансите, дефинирани за ерата на производство на челик, се безнадежно застарени за економијата на нематеријални средства како патенти за лекови и софтвер. „Постои основна промена од [економија] управувана од физички капитал кон економија водена од интелектуален капитал“, вели Кол. Неуспехот на општоприфатените сметководствени принципи: Тие ја пресметуваат книговодствената вредност, вишокот на средствата над обврските, за да ја вклучат вредноста на фабриките и магацините, бидејќи тие се капитализираат на билансот на состојба. Но, книгата не ја вклучува акумулираната вредност на истражување и развој, која се отпишува веднаш штом ќе се направат трошоците.
Кол се смета себеси за вреден инвеститор, што ќе рече некој кој инстинктивно претпочита компанија со побавно растење што тргува со низок множител од нејзината моќ на заработка отколку брз одгледувач што тргува со голем број. „Вредното инвестирање функционира долго време“, вели тој. „Тоа е интуитивно привлечно“. Но, погледнете како поимот вредност се врти во неговите раце.
Традиционалист, следејќи ги заповедите на таа 20th век библија за инвестирање во вредност, Бенџамин Греам и Дејвид Дод Безбедносна анализа, побргу би купил непријатна комунална компанија како American Electric Power отколку акции во Силиконската долина како Alphabet, родител на Google. Алатката може да се купи по 1.9 пати поголема од книговодствената вредност; Азбука важи за 4.5 пати книга.
Погледнете ги паричните текови, вели Кол. Комуналното претпријатие има навика да ги троши сите свои нето приходи, а потоа и некои во изградба на нови електрани и далноводи. Таа ја покрива својата голема дивиденда со позајмување пари.
Дивидендите се реални, но архаични: Современиот начин за исплата на готовина на акционерите е преку откуп на акции.
Спротивно на тоа, Alphabet генерира многу готовина што не мора да се ора назад во бизнисот. Според пресметката на Кол, компанијата за веб-пребарување е по цена од 15 пати повеќе од очекуваниот бесплатен готовински тек за оваа година, а комуналните услуги 140 пати. Дистилат US Fundamental ги поседува Alphabet, Apple, Visa и Broadcom; не поседува никакви комунални услуги.
Заедно со нето приходот и книговодствената вредност, исплатите на дивиденди сочинуваат класична тријада на вреднување на Греам и Дод. Што е со нив? Сигурно се вистински работи, не се лесно манипулирани како заработка или ирелевантни како книговодствената вредност?
Дивидендите се реални, но архаични: Современиот начин за исплата на готовина на акционерите е преку откуп на акции. Начинот на префинетост на оваа промена во корпоративните навики, вели Кол, е да се биде рамнодушен кон тоа дали готовината се троши на дивиденди, откуп или отплата на долгови. Тој со задоволство ги вклучува во портфолиото акции како Adobe и AutoZone кои не плаќаат ни пара.
Некој би можел да се запраша како, во време кога Бафет е славна личност и секој годишен извештај вклучува изјава за паричните текови, може да има простор да се победи пазарот користејќи вреднување на готовинските текови. Одговор: Иако многу инвеститори се приспособиле на пост-индустриските вредности, многумина не се приспособиле. iShares Russell 1000 Value ETF, изграден од индекс во кој книговодствената вредност игра голема улога, има 50 милијарди долари во него.
Кол се надева дека џебовите со ирационална бујна сила ќе останат за да ги искористи Дестилатот. „За време на пандемијата, акциите за работа дома како Peloton и Zoom имаа луѓе кои изјавија дека таа вредност како стил е мртва“, вели тој. „Секогаш нешто се случува“.
Она што Кол и неговите партнери го постигнаа изгледа речиси премногу лесно. Тие создадоа менаџер на средства со користење на услуги за резервна канцеларија и нула ангажирана помош. И покрај прилично високиот годишен обрт од 78%, не им треба трговско биро; Креаторите на пазарот на ЕТФ го прават најголемиот дел од купувањето и продавањето. Не им требаат аналитичари бидејќи ги добиваат сите податоци што им се потребни од претплата на FactSet. Не им треба оддел за сервисирање на акционерите бидејќи, за разлика од заедничките фондови, ЕТФ не комуницираат со нивните клиенти.
„Она што го правиме сега, не можевме да го направиме пред 20 години“, вели Кол. Рационализираниот формат на ЕТФ е зделка за инвеститорите; годишниот надоместок од 0.39% за Distillate US Fundamental е половина од просечните трошоци за активно управуван заеднички фонд. А сепак тој надомест е доста профитабилен за креаторите на фондот. Веројатно џебуваат повеќе од половина од 4 милиони долари годишно што ги носи. Навистина бесплатен готовински тек.
ПОВЕЕ ОД ФОРБИ
Извор: https://www.forbes.com/sites/baldwin/2023/03/13/tech-stock-friendly-value-investing/