Што може да ни каже билансот на руската тврдина за иднината на доларот

Ова е гостин пост на Роберт Меколи, нерезидентен виш соработник во Центарот за глобална развојна политика на Универзитетот во Бостон и придружна членка на Факултетот за историја на Универзитетот во Оксфорд.

Какво влијание ќе има замрзнувањето на резервите на руската централна банка врз доминацијата на доларот? Сопствените обиди на Русија да го зацврсти својот биланс по анексијата на Крим во 2013 година нудат некои индиции.

Како одговор на почетниот бран на западни санкции по првата украинска криза, Централната банка на Русија ги префрли своите долари од САД - но, во извонредна мера, се задржа на нив.

Наместо да ја растоварува изложеноста на доларот, Русија ги зајакна своите финансии на четири начини:

1) Ги зголеми нивоата на резерви.

Како одговор на западната реакција против нејзината анексија на Крим, на ЦБР ги зголеми вкупните девизни резерви за 24 отсто од крајот на 2013 година на 630 милијарди долари до крајот на 2021 година

2) Натрупа злато.

Најголем дел од дополнителната заштеда отиде во злато. На крајот на 2013 година, благородниот метал изнесуваше 8.3 отсто од девизните резерви на Русија; до крајот на минатата година изнесуваше 21.5 отсто. Сепак, негативната страна е што златото безбедно дома не може лесно да се користи како колатерал за заеми.

3) Ја намали својата изложеност кон земјите, а не кон валутите:

Во 2013 година, Франција, САД и Германија изнесуваа 80 отсто од девизните резерви на Русија. До 2020 година, нивниот удел беше помалку од половина од таа големина, 36 отсто. Кина и Јапонија добија најголем дел од соодветно зголемување, со пондери зголемени од нула и занемарливи до 19 проценти и 17 проценти, соодветно.

Најзначајно, CBR ги префрли своите долари на офшор, подалеку од директната јурисдикција на САД. Средствата во САД паднаа од 31 отсто од девизните резерви во 2013 година на 9 отсто во 2020 година.

Пријавената поделба на копно/офшор се промени од 69/31 во 2013 година на 32/68 во 2020 година. Таков висок офшор удел на резервите во долари е четири или пет пати повеќе од глобалната норма. Всушност, ЦБР пласираше повеќе долари во Јапонија отколку во САД, судејќи според поголемите побарувања од Јапонија (17 отсто од девизните резерви) од акциите во јени (5 отсто).

4) Скромно го намали својот имот во долари:

На површина, се чини дека CBR значително се дедоларира помеѓу 2013 и 2020 година, намалувајќи го уделот на зелената банкнота во девизните резерви од 45 отсто на 28 отсто. Нејзината распределба во евра се одржа подобро, лизгајќи од 42 на 38 отсто. Добитници беа кинескиот ренминби со 17 отсто од девизните резерви во 2020 година и јенот со 5 отсто. (Уделот ниту на канадскиот ниту на австралискиот долар порасна.)

Но, фуснотите на Годишен извештај на ЦБР укажуваат на повеќе долари надвор од нејзиниот биланс. Продажбата на странска валута во однос на странска валута изнесува 9.5 отсто од девизните резерви. Тоа се најверојатно долари заменети за јени и ренминби.[iii] Ако е така, CBR чуваше околу една десетина од своите девизни резерви во синтетички долари: на пример, јени хартии од вредност во комбинација со напредна продажба на јени за долари. Ако е така, нејзината распределба во долари падна на 38 отсто, што одговара на уделот во еврото. Своповите може да ги зголемат приносите на доларот и да ја задржат изложеноста на доларот надвор од дофатот на чичко Сем.

Да резимираме, CBR ја промени својата географска изложеност, на каде на девизните резерви, повеќе од нејзината валутна изложеност, на што.

Најголемата промена беше оддалечувањето од ризикот на земјата во САД, но ја намали и нејзината француска и германска изложеност. И двата чекори имаа смисла доколку САД беа најверојатниот извор на дополнителни санкции, но останаа други можни извори.

Делумното известување за крајот на 2021 година покажува преполовување на уделот на доларот и забележителен пораст на уделот на ренминби во неговите резерви. Но, без податоци за размена на девизни курсеви, тешко е да се протолкуваат овие потези надвор од речиси сигурноста дека CBR дополнително ја намали изложеноста на ризикот од земјата во САД.[iv]

Првата лекција од зајакнувањето на резервите на ЦБР е дека дури и централната банка која се подготвува за санкции може главно да го задржи својот удел во доларот, и покрај американското првенство во санкциите и и покрај официјалната политика на дедоларизација. Префрлани долари и синтетички долари, надвор од непосредниот дофат на американскиот закон, можат да ги заменат доларите на копно.

Втората лекција е дека ефективната диверзификација на земјите можеби ќе мора да оди до непријатни должини. Широкото воведување санкции ја фрустрираше диверзификацијата на Русија, освен Кина. Со ретроспектива 20-20, ефективната диверзификација би барала дополнително преземање на кредитниот ризик поврзан со пласирањето резерви, да речеме, кај Бразил, Индија и Јужна Африка, како и во Кина.

Повторно, со 20-20 ретроспективи, руските власти можеби ќе бараа помалку а тврдина биланс на состојба и повеќе а опсада залихи. Се разбира, нејзиниот главен фокус беше валутата, бидејќи складирањето полупроводници и делови од авион е потешко отколку акумулирањето резерви. Но, сега на Русија и недостасуваат клучните увозни производи, а не средствата за плаќање.

Накратко, додека менаџерите на резерви размислуваат како да ги одбранат своите резерви од санкции, тие би можеле да настојуваат да го избегнат ризикот за земјата во САД повеќе од доларот. Тоа значи дека уделот на доларот во девизните резерви, правилно измерен, можеби нема да страда многу. Секој реален ризик за употребата на доларот би дошол само ако менаџерите на резервите се подготвени да ги прошират своите распределби во земји со повисок ризик.

Тоа, исто така, покренува прашања за резервите од 3 трилиони долари во Кина, која се соочува со ограничувања во диверзификацијата на ризикот од својата земја. Дури и ако се претпостави подготвеност да се преземе поголем кредитен ризик, постојат практични предизвици за инвестирање на пазарите на обврзници на валути кои досега не привлекувале официјални резерви. Статусот на кинеската иницијатива за обврзници за локална валута БРИКС не е јасен.[v] но во секој случај нејзиниот размер би бил многу мал во однос на резервите на Кина.

[I] https://www.cbr.ru/eng/hd_base/mrrf/mrrf_7d/

[ii] види https://www.cbr.ru/Collection/Collection/File/8317/ar_2013_e.pdf https://www.cbr.ru/Collection/Collection/File/39294/ar_2020.pdf

[iii] За позадина, видете го „Како научив да престанам да се грижам и да ја сакам основата“ на Гај Дебел. https://www.bis.org/review/r170526b.htm .

[iv] https://www.cbr.ru/Collection/Collection/File/41054/rb_2021.pdf

[v] види http://brics2022.mfa.gov.cn/eng/zg2022/CPTI/ , од 22 февруари 2022 година, споменете во ставот за финансиска и монетарна соработка, но видете и http://brics2022.mfa.gov.cn/eng/hywj/ODMM/202206/P020220607348199719292.pdf , од 7 јуни 2022 година.