Зошто мечешкиот менаџер на пари сака коцкарски акции и е подготвен да го фрли Apple

Нилс влезе во годината со пад, а неговите грижи само се продлабочија. Тој мисли дека одиме кон рецесија и го гледа

S&P 500
индексот се спушти на околу 3,000 - пад од 25% од овде - или можеби понизок. Тој го детализира својот мрачен поглед - и споделува неколку акции - во изменетото интервју подолу.

Барон е: Ден, кога разговаравме кон крајот на декември за изгледите за 2022 година, ми кажа дека твојот главен избор е готовината. „Ќе биде тешка година за што било во технологијата“, рече вие. Тоа беше точно, но по распродажбата што ја видовме, зошто сте сè уште мечешки?

Ден Нилс: Доаѓајќи во годината, бевме фокусирани на две работи. Првата беше, не сакавме да се бориме со ФЕД. А втората беше, не сакавме да се бориме со основите. Доаѓајќи во оваа година, нашите очекувања беа дека пазарот ќе падне најмалку 20%. Во мај, ја ревидиравме таа прогноза надолу од 30% до 50%, врв до најниско ниво, некаде во 2023 година.

Мислевме дека инфлацијата ќе се зголеми, и дека, како резултат на тоа, ФЕД ќе биде поагресивен отколку што очекуваа другите. Структурно, три работи беа на место за да се зголеми инфлацијата. Пазарот на трудот беше затегнат, со бројот на отворени работни места, во однос на бројот на невработени, на рекордно ниво. Второто парче беше стоковната инфлација. По рецесијата 2008-09, луѓето не инвестираа во капацитет за стоки како што се јаглен, нафта и бакар. Нашиот став беше дека ако побарувачката биде посилна од очекуваното, цените на суровините ќе се зголемат. Последната работа беше дека мислевме дека пазарот на домување, со рекордно ниски каматни стапки, ќе биде многу силен.

Како вашата перспектива за инфлација ги информира вашите грижи за корпоративните основи и вреднувањето на акциите?

Што прави повисоката инфлација? Тоа ги намалува корпоративните приходи - и множители на акции.

Од средината на јуни до средината на август, Nasdaq Composite порасна за 20%. И тогаш претседателот на Федералните резерви Џером Пауел го исфрли балонот. Дали луѓето беа само во заблуда?

Порано оваа година, ги погледнав сите мечки пазари од 1920 година. Секој пат, добивате остри собири. Изгубивте 49% од парите, од врв до најниско ниво, во технолошкиот балон во 2001 година и 57% во рецесијата 2008-09 година. Во двата случаи, имавте пет митинзи во S&P 500 од 18% до 21% на патот кон дното. Во Големата депресија, имавте пет митинзи со повеќе од 25% помеѓу падот во септември 1929 година и дното во јуни 1932 година, на пат да изгубите 86% од вашите пари. Така, летото навистина не беше ништо посебно. Луѓето мислеа: „Проценките за заработката се намалија доволно; работите треба да бидат во ред“. Но, тие не се.

Некои од коментарите на медиумите по говорот на Пауел се фокусираа на падот на цените на нафтата и другите стоки, вишокот залихи на трговците на мало и омекнувањето на цените на становите. Критичарите тврдеа дека ФЕД е премногу сокол.

Затоа Пауел во својот говор рече дека ФЕД најверојатно ќе мора да ги остави стапките повисоки подолго отколку што очекуваа повеќето луѓе. Во 1970-тите, Банката на федерални резерви не еднаш, туку двапати, почна да ги намалува стапките премногу рано, токму кога инфлацијата ги покажа првите знаци на намалување. Затоа Пауел рече, оваа грешка ја направивме и порано, и нема да ја повториме, и нагласи дека ќе поминеме низ болка. Оваа слика ја видел и порано.

Што е со тврдењето на биковите дека инфлацијата веќе се намалува?

Околу 70% од американската економија е поврзана со услуги. Работата е две третини од трошоците за просечна корпорација. Само 10% се врзани за синџирот на снабдување, а 10% се трошоци за енергија. Единствениот начин да се справите со инфлацијата е да ја зголемите невработеноста.

Од ноември, имавме огромен пад на технолошките акции. Што би ги направило повторно привлечни?

S&P 500 тргува за околу 20 пати последна заработка. Ако погледнете наназад на 70 години историја, кога индексот на потрошувачки цени бил над 3%, односот на заостаната цена/заработка, во просек, бил 15 пати. Тоа е прилично голем пад од местото каде што сме денес. И кога CPI е над 5%, просечниот P/E бил 12 пати. Последниот извештај за CPI беше 8.5%, а ние тргуваме со 20 пати. Ова изгледа неодржливо.

Но, некои акции веќе се намалени за 70% или 80%.

Секогаш сакам да ги прашувам инвеститорите: Кога акцијата е намалена за 90%, колку негативна страна останува?

И, се разбира, одговорот е 100%. Не 10%.

Во право. Секогаш може да оди на нула. Неодамна прочитав дека околу 5,000 интернет компании, и јавни и приватни, банкротирале во падот во 2001 и 2002 година. Сè уште не сме го виделе тоа. Но, со зголемувањето на стапките, забавувањето на економијата и билансите на некои од овие компании каде што се, ќе видите дека стечајот ќе расте во 2023 година.

Ајде да зборуваме за конкретни акции. Два од вашите избори се облози за малопродажба со голема капа, што на некои луѓе може да им се чуди.

Ние сме нахакан

Walmart

[тикер: WMT] и

Amazon.com

[AMZN]. Погледнете наназад на последната рецесија. Акциите на Walmart се зголемија за 18% во 2008 година во година во која S&P 500 падна за 38%. Компанијата доби удел на пазарот. Ако ги слушате повиците за заработка на Walmart, менаџментот зборува за фактот дека потрошувачите тргуваат надолу. Имате повеќе високи потрошувачи кои купуваат во Walmart. И се чини дека компанијата ги става под контрола проблемите со залихите.

Вреднувањето на Амазон не е ни приближно ниско како она на Волмарт, а забележавте бавен раст од 44% во кварталот март 2021 година на 7% во кварталот јуни 2022 година. Но, како Walmart, тие ќе добијат пазарен удел за време на рецесија. Имајте на ум дека јас не ги поседувам овие акции во вакуум - ги имам спарено со кошница со шорцеви на онлајн и офлајн трговци на мало. Но, суштината е дека Walmart и Amazon ќе го преземат уделот на малопродажниот пазар од сите други.

Од друга страна, вие сте загрижени за пазарот за рекламирање. Што ве засега?

Ако се вратите на периодот 2008-09 година, приходите од реклами се намалија за повеќе од 20% за две години. Во тој момент, интернетот беше 12% од вкупниот пазар на реклами. Сега, дигиталната е две третини од сите трошоци за реклами. Во рекламната рецесија, која веројатно ќе ја имаме следната година, компаниите кои се потпираат на дигитално рекламирање не можат да избегаат; тие се само премногу големи.

Исто така, TikTok презема пазарен удел од други компании за социјални медиуми, како

Мета платформи

(МЕТА) и

Распарчи

(SNAP). И

Netflix

[NFLX] лансира ниво поддржано од реклами. Тоа се долари што би отишле кај други.

Јаболко

[AAPL], колку што зборува за приватноста, го гледа својот рекламен бизнис за подем. Можете да ги скратите тие компании поддржани од реклами наспроти Амазон долго.

Што мислите за Apple?

Одамна сме сега. Во текот на изминатата деценија, акциите беа подобри за 60% од времето во неделите пред лансирањето на производите. Но, нашиот план е да го продадеме и да одиме кратко по лансирањето на iPhone 14 на 7 септември. Тоа одразува каде мислиме дека оди економијата, што веројатно ќе биде висока цена за новите телефони и фактот дека почнувате да види слабеење на високите потрошувачки трошоци. Тешко ми е да верувам дека растот на приходите на Apple ќе се забрза од 2% што тие ги пријавија во јунскиот квартал до опсегот од 5%, што некои аналитичари го очекуваат за следната година.

Ден, ти остана нахакан во секторот за коцкање. Зошто?

Ние поседуваме

Penn Entertainment

[ПЕНН] и

Драфтинг

[DKNG]. Во последната рецесија, приходите од појасот Лас Вегас паднаа за 20%. Но, Penn Entertainment, која поседува регионални казина и тркачки патеки, беше намалена за само 5% во тој период. Очекувам да висат многу подобро. Ние поседуваме DraftKings поради онлајн спортско обложување. Околу 20 држави го легализираа онлајн обложувањето и мислиме дека Калифорнија ќе следи. Двете компании се намалени за околу 75% од нивните највисоки нивоа. Нацрт-кралевите треба да го зголемат приходот оваа година за 60%, а да се зголемат за 40% во следните три години. Тој е еден од последните пазари што стана дигитален.

Влезевте

Интел

[INTC].

Тоа е точно, иако ја имам мојата позиција заштитена од другите шорцеви со чипови. Интел, во еден момент, се сметаше за недостижен. Тие направија се што можеа за да си пукаат во глава, заостанаа во производството, ги пропуштаа датумите за лансирање на производите одново и одново и губејќи го уделот на пазарот во

Advanced Micro Devices

[AMD]. Тие ќе изгубат поголем удел на пазарот следната година за AMD. Луѓето ги тераат да се вратат на двоцифрен раст на заработката по акција следната година; тие ќе имаат среќа ако заработката е рамна. Но, со новиот извршен директор Пет Гелсинџер, тие имаат повторно одговорен инженер. Тие имаат одличен финансиски директор во Дејв Зинснер, кој штотуку дојде од бродот

микрон технологија

[MU]. А акциите се тргуваат со 13 пати поголема заработка.

Клучот за Интел е да започне нивниот договор за бизнис со производство на чипови. Но, зарем тоа нема да одземе многу време и пари?

Да. Но, тие штотуку потпишаа голем клиент на леарница во

MediaTek

[2454.Taiwan], голема тајванска компанија за чипови. Ако можат да најдат друг голем клиент, акциите би можеле да бидат подобри.

Вајлд-картата е лошата врска на Кина со Тајван.

Еден од ризиците што ги видовме оваа година беше Русија да ја нападне Украина, што и се случи. Друго што го наведовме беше повторното обединување на Кина со Тајван, што сè уште мислиме дека ќе се случи во следните пет години. Денот кога ќе слушнете дека Кина се движи кон Тајван, ќе видите дека Интел собра 10% или 20%. Ова е геополитичка хеџ.

Може да видите барем уште една голема компанија како се обврзува на фабриките на Интел пред крајот на годината. И во одреден момент, можете да го видите Apple, на кој толку се потпира

Полупроводник на Тајван

[TSM], воспостави врска со Интел. Интел е веројатно најомразената полупроводничка компанија со големи капачиња, но во овој број, тоа е интересна идеја.

Фала, Ден.

Напиши Ерик Sav. Савиц на [заштитена по е-пошта]