Зошто на секој добар берзански инвеститор му треба раскинување

Разводите, како што ќе ви каже секој кој поминал низ таков (а јас не сум), се скапи. Прашајте го Џеф Безос. Во 2019 година, Џеф и Мекензи ја финализираа нивната разделба, која, со приближно 160 милијарди долари, постави финансиски светски рекорд што ќе биде тешко да се надмине. Дали тие беа подобро да останат заедно или се ослободени да го остварат својот вистински вистински потенцијал одвоено? Времето ќе покаже, претпоставувам.

Структурата на човечките односи и раскинувањето е нешто за што навистина не сум експерт. Сепак, она што го направив повеќе од 17 години е да испитам корпоративниот разводи – кога компаниите поминуваат низ одвојување на бизнисите и, поконкретно, откриваат дали на субјектите им е подобро заедно или не. Ако не, каде е вистинската вредност и како може инвеститорот да ја искористи можноста? Ако сакате, наречете ме најдобар адвокат за развод на компанијата во градот, но анализата на овие редовни клучни настани е нешто што треба да го земете во предвид како инвеститор бидејќи овие „Посебни ситуации“ можат да создадат огромно богатство за вас ако се анализираат правилно.

Раскинувањето на корпоративните односи, попознати како „спиноф“, разделување или распространување, се еквивалент на развод како што го знаеме, но на страната на компанијата. Спиноф на акции е корпоративна акција со која една компанија одвојува дел од својот бизнис во нова независна компанија и ги дистрибуира акциите на новата компанија на нејзините постојни акционери. Ова обично се прави за да се отклучи вредноста на деловната единица, да и се овозможи да работи понезависно или да се фокусира на основната дејност.

Кога една компанија отфрла деловна единица, таа создава нов јавно тргуван бизнис кој работи независно од матичната компанија. Акционерите на матичното друштво добиваат акции во новото друштво пропорционално на нивните постојни акции во матичното. Ова е клучна динамика и за разлика од ИПО, каде што се претплатите за да купувате акции, ги добивате акциите на новата компанија во Spinoff без разлика дали ви се допаѓаат или не.

Зошто се случуваат спиноф?

Моделот на конгломерат на големи фирми никогаш не бил навистина во корист низ историјата, за компанијата или за потрошувачот. Конгломерат се дефинира како неколку различни делови кои се групирани заедно за да формираат целина, но остануваат различни ентитети. Колку една организација станува поголема и поразновидна, значи дека понекогаш може да стане тешка за управување, помалку ефикасна, а особено кога компанијата станува поголема со интеграција и преземање, културата и основната цел на ентитетот може да се изгубат и вредноста да биде еродирана. Ова може да има многу форми, но на крајот го наоѓа својот пат до цената на акцијата.

Во историјата имало неколку пропаднати големи конгломерати, а другите често имаат проблеми. Основните причини за нивните неуспеси може да варираат, но вообичаените проблеми вклучуваат преголемо проширување, лошо управување и неуспешни спојувања и превземања. Еве три интересни кои се придржуваат до тие причини.

Tyco InternationalTYC.
– Некогаш разновиден конгломерат со операции во здравството, безбедноста и другите индустрии, Tyco International наиде на правни и финансиски проблеми во раните 2000-ти. Компанијата се соочи со обвинувања за сметководствена измама и инсајдерски тргување, што доведе до оставка на нејзиниот извршен директор и финансиски директор и значителен пад на цената на акциите. Tyco одлучи да се подели на три одделни компании во 2007 година по долго размислување за спасување на компанијата: Tyco Electronics, Tyco Healthcare и Tyco International (фокусирани на пожарникарските и безбедносните служби). Притисокот од инвеститорите дека различното портфолио на операции на Tyco го попречува неговиот капацитет да генерира вредност за акционерите доведе до оваа поделба. Тронасочната поделба им овозможи на трите нови бизниси да се концентрираат на нивните основни вештини и да ги насочат своите операции, што се очекуваше да ја зголеми продуктивноста и профитабилноста. Распадот исто така се сметаше за начин на Tyco да се дистанцира од своите минати корпоративни скандали, вклучувајќи го и затворањето на поранешниот извршен директор Денис Козловски за проневера и измама. Tyco е една од попознатите приказни за трансформација од користењето на Spinoffs.

ITT Corp.
ITT
– ITT беше конгломерат со операции во електрониката, одбраната и другите индустрии. Во 1990-тите, компанијата се соочи со финансиски тешкотии поради падот на нејзиниот одбранбен бизнис и неуспешното купување на телекомуникациска компанија. Компанијата се подели на три посебни ентитети во 2011 година - ITT Corp., Xylem, Inc.XYL
, и Exelis, Inc. Провајдерот на технологија за вода Xylem нуди инструменти за аналитичка анализа, како и решенија за транспорт и третман на вода и отпадни води. Exelis, одбранбена и воздушна компанија која сега е дел од Харис Корп, нудеше стоки и услуги во областа на комуникациите, електрониката и разузнавањето. Фокусирајќи се на истражување, развој и производство на високо конструирани стоки и услуги за воздушната, транспортната и индустриските пазари, ITT Corp, која го задржа оригиналното деловно име, е профитна корпорација и сè на сè е одлично создавање вредност приказна остварувајќи многу повисоки вредности за сите три ентитети.

Џенерал Електрик – GE е легендарна компанија. Некогаш беше најголемата и најдоминантна корпорација на целата планета. Томас Едисон и ЈП Морган, двајца иноватори, одиграа клучна улога во неговиот развој. Цела генерација на директори се осврна на славниот извршен директор на компанијата Џек Велч, кој е автор на пет број 1 најпродавани книги за лидерство. Компанијата го достигна својот врв во 2000 година и оттогаш се движи кон југ. Велч замина во 2001 година и пазарната капитализација беше околу 130 милијарди долари. Едно од најголемите проблеми за GE беа неговите финансиски перформанси, кои драстично се намалија за време на глобалната финансиска криза 2008-2009 година. Одделот за финансиски услуги на компанијата, ГЕ Капитал, имаше голема изложеност на опасни средства, што предизвика големи загуби и бараше владино спасување. Заедно со финансиските проблеми, GE се соочи и со предизвици од компаниите со слаби перформанси и згрчената организациска структура. Во текот на целиот мандат на тогашниот извршен директор Џефри Имелт, кој го презеде Велч, цената на акцијата продолжи да опаѓа. Откако Лари Калп влезе во 2018 година, GE постојано ги намалува своите долгови и продава делови од својот бизнис. Во ноември 2021 година, компанијата рече дека ќе ги отфрли своите последни преостанати три деловни поделби - авијација, здравство и моќ - во одделни јавно тргувани компании.

Ниту големите конгломерати не изгледаат толку добри за потрошувачот. Доминацијата на пазарот од страна на големите компании често ја намалува конкуренцијата и ги намалува опциите на потрошувачите. Како резултат на тоа, може да има помал поттик за конгломератот да иновира или да ги подобри своите понуди, што може да доведе до повисоки трошоци и пониски квалитетни стоки. Исто така, поради можноста дека тие веќе поседуваат значителен дел од пазарот, големите корпорации може да бидат помалку мотивирани да трошат за истражување и развој или да лансираат нови производи. Ова може да ги попречи иновациите и да ја ограничи разновидноста на стоки од кои купувачите можат да изберат. И на крај, концентрацијата на моќта е проблем за многумина. Големите корпорации имаат големо влијание врз владините регулатори, што може да резултира со недостаток на надзор и одговорност. Ова може да доведе до монополи или неетички деловни практики, што би било лошо за помалите компании, како и за клиентите.

Значи, случајот е јасен во аргументите против големите компании. Традиционалната идеја за „поголемо, толку подобро“ звучи одлично, но може да пропадне и како што видовме, тоа е како куќа од карти. Она што сите горенаведени компании го следеа е идејата дека малите и фокусирани може да биде начин да се оди откако ќе западнат во неволја, и дека чистите претстави имаат смисла и се белег на создавањето вредност на Spinoff низ годините.

Спинофовите беа засекогаш

Во далечната 1911 година, Врховниот суд на САД го наложи распадот на Стандард Оил, огромна нафтена корпорација, на 34 различни фирми. По долгогодишни антимонополски спорови, беше донесена одлука со намера да се поттикне конкуренцијата и да се спречи монополското однесување во нафтениот сектор.

Брзо напред кон 80-тите, а владата на Соединетите Држави ја принуди AT&TT
, која беше најголемата компанија во светот во тоа време, која стави крај на својот монопол над телекомуникацискиот сектор во 1984 година. Ова резултираше со седум регионални компании кои работат на Bell плус поделба на долги растојанија, која подоцна го промени своето име во AT&T Corp. Baby Bells“ сочинуваат многу од телефонските носачи ширум САД денес.

За да се ослободи претпријатието од слабиот бизнис со компјутери, Hewlett-PackardHPQ
во 2015 година ги објави плановите да се подели на два независни ентитети: HP Inc., која продава персонални компјутери и печатачи, и Hewlett Packard EnterpriseHPE
, кој се фокусира на софтвер и услуги за претпријатија. Имаме HPQ и HPE денес.

Регулаторната акција, како во случаите на Standard Oil и AT&T, или деловна одлука, како во случаите на Hewlett-Packard и General Electric, може да доведе до распад на корпорации. Во сите сценарија, целта е типично да се зголеми продуктивноста, да се поттикне конкуренцијата или да се префокусираат активностите на компанијата на нејзините основни надлежности.

Подемот на активистичкиот инвеститор

Регулаторната и/или деловната одлука на компанијата може да биде движечка сила за распадот. Сепак (и уште повеќе во последно време), селективни распади беа предводени од акционери кои сметаат дека компаниите не го постигнуваат својот целосен потенцијал и сакаат да се вклучат. Овие обично не се долгорочни инвеститори, туку повеќе организации кои акумулираат доволно акции со право на глас брзо да се добие место во одборот и да се заложи за промени. Во 80-тите, тие беа наречени „корпоративни напаѓачи“. Сега тие се познати како Активисти.

Карл Ајкан е некој со кој повеќето инвеститори се запознаени како висок активист и инвеститор кој учествувал во бројни борби со одбори. Тој помогна да се растури авиокомпанијата TWA во 1980-тите, а во 2000-тите се залагаше за распуштање на Time Warner и Motorola. Покрај тоа, тој одигра улога во корпоративната промена на многу други бизниси, како што се Texaco, RJR Nabisco и NetflixNFLX
. Тој е вистински пионер во просторот. Нелсон Пелц е уште еден активист кој бил вклучен во растурање на повеќе корпорации. Тој беше клучен во разделбата на ДуПонDD
и Dow Chemical, два бизниси кои се здружија пред да се поделат на три. Тој исто така водеше кампања за PepsiCoПЕП
да се подели, но бизнисот конечно се одлучи против тоа.

Ден Лоеб од Third Point LLC е менаџер на хеџ фонд и уште еден активист кој бил вклучен во неколку корпоративни распади од висок профил. Во 2013 година се заложи за распад на Sony, а во 2015 година за распад на Dow Chemical. Тој беше вклучен и во распадот на Јаху и Сотби. И на крај, JANA Partners, предводена од Бери Розенштајн, е менаџер за пари на Активисти, кој бил вклучен во неколку корпоративни распади. Активист водеше кампања за распадот на QualcommQCOM
во 2015 година и за распадот на Whole Foods во 2017 година. Покрај тоа, тоа беше фактор за распаѓање на неколку други бизниси, вклучувајќи ги Tiffany & Co. и ConAgra Brands.

Дали активистите се добри за компанијата или не е дискутабилно прашање. Дали се тие краткорочни инвеститори кои бараат брза заработка за нивните инвеститори или тие се креатори на долгорочни вредности таму за доброто на акционерот? Без оглед на одговорот, остануваат фактите дека тие биле инструментални во принудувањето на корпоративниот распад преку нивните постапки и препораки. Со притисок за промени во корпоративната стратегија и управување, тие беа во можност да создадат вредност за акционерите и да ги подобрат перформансите на компаниите во кои инвестираат. Како инвеститор, добра идеја е да ги следите нивните движења и да ги погледнете нивните првични предлози за целната компанија во поделба, бидејќи може да создаде вредност.

Како да инвестирате во спиноф

Најдобар начин да се анализираат Spinoffs е да се започне со гледање на она што компанијата вели дека нивната причина е за Spinoff. Според моето искуство, ова можеби не е целата приказна, но тоа е место број 1 каде што треба да започнете. Со текот на годините, постојат некои познати причини зошто компаниите Spinoff, и тука е местото каде што можете да започнете да го разработувате секое потенцијално создавање вредност.

• Бизнисите може да се поделат за да се концентрираат на нивните основни сили и на несуштинските операции на Spinoff. Ова им овозможува да ја зголемат распределбата на ресурсите и оперативната ефективност. Обично ова вклучува ново управување. Гледајте внимателно за да видите како историски се претставиле менаџерите на дивизијата. Гледајте какви стимулации постојат и што ќе им се дадат. Трансакцијата би можела да го ослободи претприемничкиот дух што се крие многу години. Понекогаш има и подобар бизнис со разделбата и може да ви понуди можност да одлучите во што да инвестирате, можеби и во двете.
• Вредноста за отклучување е популарна наведена причина за поделба. Понекогаш со овозможување на секој бизнис да тргува сам и да постигне поголемо вреднување отколку кога е обединето, поделбата на деловната единица може да отклучи значителна вредност за акционерите. Местото за почеток е да се погледнат самостојните бизниси и да се најдат нивните релативни вреднувања за нивните колеги во рамките на поширокиот пазар пред-спин. Шансите се дека бизнисот ќе доживее издигнување кога се врти ако целта е да се постигне повисоко вреднување откако ќе се одвои - оттука и терминот „Отклучување на вредноста“.
• Компаниите на врвот или на дното на циклуси се одлично место за лов според мене. Бизнисите во неволја може да одлучат да се поделат со цел да соберат пари, да го платат долгот или да ја зголемат профитабилноста. Мора да ги гледате компаниите на два начина. Првиот е кога пазарот е исклучително нахакан. Работите се одлични, акциите само растат, а на повидок нема лоши вести. Секој е генијалец и можеме да се откажеме од работата за да инвестираме со полно работно време! Во овој момент, многу компании и нивните ентитети стануваат целосно ценети, а компанијата може да одлучи да отфрли нешто. Внимавајте на овие целосно ценети средства, бидејќи тие обично не се најдобри инвестиции и при надолниот чекор на пазарот, тие би можеле многу брзо да паднат бидејќи инвеститорите ги отфрлаат акциите за кои не знаат многу. Ова е она што се случи во 2021 година. Спинофовите беа првите работи што се појавија во пазарна паника. Ако можете да играте акции од кратката страна, тоа е одлична потенцијална можност. Ако го поседувате родителот, можеби ќе сакате да размислите за продажба на Spinoff со цел можеби да го купите поевтино штом пазарот ќе се врати назад. Кога чувствата се ниски, а пазарите се депресивни, внимавајте на компаниите кои се откачуваат бидејќи тоа е знак за принудно излегување бидејќи тие не можат да продаваат и треба да го поддржат билансот на состојба. Ова се моите омилени ситуации. Вознемирената продажба никогаш не е одличен знак за никого и треба да бидете подготвени да го искористите тоа. Улицата ретко ги собира овие компании сè до подолу на патот и тие би можеле да останат евтини некое време без внимание на нив и затоа би можеле да направат добри инвестиции.

Три области на кои треба да се фокусирате кога се анализираат спиноф

Според моето искуство, аналитичарите се фатени во плевелот со анализа на Spins. Се фокусирам на три области: 1) Основи на двете компании и метрика; 2) Техничките размислувања за Спин кога може да се движи во или надвор од индекс на настанот; и 3) Инсајдерите (кои луѓето имаат тенденција да ги откријат). Погледнете ја нивната позадина за создавање вредност, нивните стимулации и дали тие се поврзани со цената на акциите. Запомнете, луѓето се главните двигатели на големите компании.

Негативите на спинофовите

Освен сложеноста во трансакцијата, нема многу негативни страни за компанијата во Spinoff. Сепак, за инвеститорот, има неколку работи што треба да се земат предвид кога имате за цел да бидете вклучени во овие видови трансакции. Општо земено, инвеститорите треба да бидат претпазливи и да вршат опширно истражување пред да инвестираат во која било компанија, вклучително и Spinoffs, дури и ако можат да претстават привлечни инвестициски изгледи.

Некои спонофови може да се борат поради негативните трендови во индустријата, слабите пазарни услови или извршувањето на ниско ниво. Инвеститорите треба внимателно да ги разгледаат Spinoffs на индивидуална основа, земајќи ги предвид аспектите како што се финансиската стабилност на компанијата, конкурентната позиција, потенцијалот за раст и вредноста. Спротивно на популарното мислење, тие не го прават тоа сите прави пари.

Што покажуваат податоците?

На крајот на 2022 година, составивме и анализиравме нешто повеќе од 1,100 компании од САД и од Европа од јануари 2000 до 31 март 2022 година, во кои родителот беше над пазарната капа од 500 милиони долари пред распадот. Околу 70% од Spinoffs се случуваат во САД. Спинофовите севкупно ги надминуваат своите родители и пазарот со текот на времето: Често се поставуваат прашања околу корпоративните распади за тоа кој дел од трансакцијата функционира подобро, родителот кој го отповикува својот оддел или самиот ентитет Spun off.

Според податоците, Spinoffs на комбинирана основа (листи во САД и во Европа) даваат посилни перформанси од нивните поранешни матични компании и ги надминале/надминат референтните индекси (MSCI World Index, S&P 500 и Euro Stoxx 600). Во просек, Spinoffs генерира принос од 17% една година по датумот на стапување во сила, додека во истата временска рамка, родителите генерираат принос од 5%. Исто така, Spinoffs генерирале поврат од 25% две години по датумот на стапување во сила, додека родителот генерирал принос од 9%.

Што доаѓа?

Доколку сте заинтересирани да ги искористите предностите на Spinoffs и следните 40 од календарот што се планирани да се случат, контактирајте не за разговор овде.