Зошто Банката на федерални резерви и Џером Пауел треба да го притиснат копчето за пауза при зголемувањето на стапката

„Побрзајте полека и ќе стигнете“, рекол античкиот тибетски поет Миларепа.

Одборот на Федералните резерви очигледно не ја дели оваа филозофија. Ја затегна монетарната политика со вртоглаво темпо, земајќи ги краткорочните стапки од близу нула на почетокот на 2022 година, на над 4.25%, што претставува зголемување од повеќе од 6000%.

Ја поздравувам храброста и решителноста на Банката на федерални резерви да се бори против инфлацијата, слично како херојскиот пораз на „Големата инфлација“ на поранешниот претседател на ФЕД, Пол Волкер, во раните 1980-ти.

Но, постојат клучни разлики помеѓу ситуацијата тогаш - и сега. Нашата економија, како прво, стана многу позависна од долгот. Понатаму, новите алатки кои ФЕД ги користи за заострување на монетарната политика се помоќни од оние достапни во ерата на Волкер.

Затоа ФЕД треба да направи пауза за да процени дали оди премногу брзо. Брзањето на нејзиниот претседавач, Џером Пауел, може да резултира со непотребна рецесија.

Како така?

За да го измерите напредокот на кое било патување, мора да ја погледнете вашата почетна точка. Банката на федерални резерви ги зголемува стапките по речиси 14 години речиси нула до негативни реални стапки. Владата, бизнисот и домаќинствата добро ги искористија евтините пари, при што нивоата на потпора во повеќето сектори се движат блиску до историски врвови. Во третата четвртина, нефинансиски долг (она што го имаат владата, нефинансиските претпријатија и домаќинствата) изнесуваше 270% од БДП. Најголемата компонента беше јавниот федерален долг, кој изнесуваше 105% од БДП.

Немаше истото зголемување на потпора кога Пол Волкер стана претседател на ФЕД во 1979 година. Нефинансискиот долг изнесуваше 135% од БДП, половина од она што е денес. Јавниот федерален долг изнесуваше само 26%. Монетарната политика непредвидливо се движеше повеќе од 15 години, бидејќи претходниците на Волкер ќе ги зголемат стапките за да се борат против инфлацијата, а потоа ќе се поклонат на политичкиот притисок и ќе ги намалат додека економијата забави. Каматни стапки веќе беа високи на 13.3%  пред да достигнат врв на 22% во 1980 година, што претставува годишен пораст од 50% во споредба со зголемувањето на Fed од 6000% оваа година.

Приказна продолжува

Поради овие високи нивоа на потпора, влијанието на огромните зголемувања на трошоците за задолжување има многу подлабоко влијание врз нашата економија отколку поскромните зголемувања од ерата на Волкер.

Дали острите зголемувања на ФЕД се оправдани? Иако инфлацијата останува многу реална закана за нашата економија, таа е прилично неодамнешен феномен, кој почна да се забрзува дури во 2021 година. Пол Волкер се соочи со ситуација кога инфлацијата опстојуваше 15 години. Стана длабоко вкоренет во нашата економија. Беа потребни поагресивни тактики. Тогаш беше потребна рецесија за да се победи инфлацијата, но тоа не е нужно ситуацијата денес.

Има и други разлики од ерата на Волкер на кои треба да се внимава.

ФЕД сега користи нови, непроверени алатки за спроведување на своите политики. Пред 2008 година, ФЕД водеше монетарна политика првенствено со купување или продавање државни хартии од вредност на отворен пазар и повремено со подигање или намалување на „дисконтната стапка“ - минималната стапка што ја наплаќа за заемите на банките. Во 2008 година, Конгресот ѝ додели на ФЕД овластување да им плаќа на банките камата на сметките за резерви што ги имаат во ФЕД. Сега, Банката на федерални резерви го заострува кредитот со зголемување на стапката без ризик што ја добиваат банките со едноставно чување на парите заклучени на нивните резервни сметки. За небанкарските финансиски посредници како фондовите на пазарот на пари, ФЕД ги зголемува стапките што ги плаќа на она што се нарекува „обратно репо“, функционален еквивалент на резервна сметка.

Оваа политика има моќно затегнувачко влијание врз кредитите, потиснувајќи ја и понудата и побарувачката.

Нормално, повисоките стапки ќе го обесхрабрат задолжувањето, но повисоките приноси ќе ги зголемат и стимулациите за заеми. Меѓутоа, сега, банките и другите финансиски посредници имаат подготвена алтернатива за кредитирање на приватниот сектор. Тие можат да ги стават своите пари кај Банката на федерални резерви, без ризик, додека заработуваат пристојни приноси.

Ова изврши огромен притисок врз краткорочните стапки, што резултираше со стрмни стапки инверзии на кривата на принос, традиционален предвесник на рецесија. Во последните недели, приносот на 2-годишните трезори се движеше помеѓу 70 и 80 базични поени под приносот на 10-годишните трезори, ниво невидено четири децении. Инверзијата на кривата на принос дополнително ги потиснува стимулациите за давање заеми. Со зголемувањето на трошоците за сопствените краткорочни заеми, тоа негативно влијае на маржите што банките и другите финансиски посредници можат да ги добијат на нивните долгорочни заеми.

Оваа нова алатка е исто така скапа. Резервирајте и повратете салда на репо се над 5 трилиони долари. Со проектирана стапка на политика од 5%, годишниот трошок за плаќање камата од 5 трилиони долари би бил 250 милијарди долари. Поради зголемената цена на овие каматни обврски, заработката на ФЕД веќе стана негативна. Значи, перверзно, за да се бори против инфлацијата користејќи ја оваа алатка, ФЕД мора да создаде повеќе пари за да ги исполни своите обврски.

Борбата на ФЕД против инфлацијата не е завршена. Но, во нашиот свет со прекумерна моќ, тоа може да оди само толку брзо. Ако ФЕД не доведе во длабока рецесија, со придружните финансиски нарушувања и губење на работни места, политичкиот и пазарниот притисок да се вратиме на ултра ниски каматни стапки може да биде премногу интензивен за да се одолее. Тогаш ќе го имаме најлошото од двата света, болката од рецесијата и повторното оживување на инфлацијата.

Нашите економски жртви би биле џабе. Подобро да се брза полека. Банката на федерални резерви треба да земе здив за да го процени влијанието на нејзините акции и да дојде до мекото приземјување кон кое се стреми.

Едноставно кажано: Доста веќе!

Г-ѓа Баир е поранешен претседател на FDIC и помошник секретар на американското Министерство за финансии за финансиски институции. Таа моментално работи како виш соработник во Центарот за финансиска стабилност.