Новата интерпретација на US Howey тестот добива на сила

Крипто заедницата прослави победа на суд на 30 јануари кога Комисијата за хартии од вредност на Соединетите држави (SEC) призна на расправата за правни лекови за случајот LBRY дека секундарната продажба на нејзината монета LBC не била продажба на хартии од вредност. Џон Дитон, кој ја застапува Рипл на суд во случајот на ДИК против него, беше толку возбуден што тој создаде видео за неговиот канал CryptoLawTV, домаќин на Твитер, таа вечер.

Дитон, пријател на судот, или amicus curiae, во случајот, раскажа разговор што го имал со судијата тој ден. „Види, да не се преправаме. Продажбата на секундарниот пазар е проблем“, потоа „му ја кажав статијата на Луис Коен“, Дитон се сеќава.

Дитон мислеше на трудот „Неизбежниот модалитет на законот за хартии од вредност: Зошто заменливите крипто средства не се хартии од вредност“ од Луис Коен, Грегори Стронг, Фримен Левин и Сара Чен од адвокатската фирма DLx, чиј коосновач е Коен. Дитон го пофали трудот и претходно, во ноември 2022 година, кога беше поднесен во случајот Ripple, во кој Коен е исто така amicus curiae.

Околу хартијата се зголемува зуењето. Тоа се појави на складиштето за претходно печатење Мрежа за истражување на социјалната наука на 13 декември. Кога Cointelegraph разговараше со Коен во средината на јануари, тој рече дека трудот е најсимнуван во категоријата закони за хартии од вредност на веб-страницата, со 353 преземања по околу еден месец. Тој број се зголеми повеќе од двојно во следните две недели. Весникот исто така привлече внимание во мејнстрим и правни медиуми и подкасти поврзани со крипто. Нејзиниот необичен наслов е поздрав со оној на Џејмс Џојс Улис.

Весникот Коен внимателно ја разгледува една од безвременските поговорки на законот за крипто хартии од вредност: Хартиите од вредност не се портокалови. Ова се однесува на тестот Хауи, воспоставен од Врховниот суд на САД во 1946 година за да се идентификува безбедноста. Трудот прави исцрпно испитување на тестот Хауи и предлага алтернатива за тоа како тестот моментално се применува.

Кога Хауи го запозна Коен

Не секој се залага за примена на тестот Howey за крипто средства, честопати тврдејќи дека тестот работи подобро за гонење случаи на измами отколку како помош за регистрација. Самиот Коен договорено со оваа позиција во подкаст од 3 февруари. Сепак, авторите на трудот не ја оспоруваат употребата на тестот Хауи - кој произлезе од случај во врска со портокалови градини - за крипто средства.

Кратко резиме не може да се доближи до широчината на анализите на трудот. Авторите разговараат за политиката на ДИК и случаите кои вклучуваат крипто, релевантни преседани, актите за хартии од вредност и размена и блокчејн технологија на нешто повеќе од 100 страници, плус анекси. Тие разгледаа 266 федерални апелациони и одлуки на Врховниот суд - секој релевантен случај што можеа да го најдат - за да дојдат до своите заклучоци. Тие ја повикуваат јавноста да додаде други релевантни случаи на нивната листа на LexHub GitHub.

Тестот Хауи се состои од четири елементи кои често се нарекуваат пронги. Според тестот, трансакцијата е хартија од вредност ако е (1) вложување пари, (2) во заедничко претпријатие, (3) со очекување за добивка или (4) да се изведе од напорите на другите . Сите четири услови за тестирање мора да бидат исполнети, а тестот може да се примени само ретроспективно.

1/ Речиси три години, на @DLxLawLLP Тимот размислуваше за најважното прашање во целиот крипто закон: кога и како важат американските федерални закони за хартии од вредност за крипто средствата?

- Луис Коен (@NYcryptolawyer) Ноември 10, 2022

Коен и коавторите тврдат, во исклучително основни контури, дека „заменливите крипто средства“ не ја исполнуваат дефиницијата за хартија од вредност, со редок исклучок на оние што се хартии од вредност по дизајн. Ова е увидот зафатен во поговорката за портокалите.

Авторите на трудот продолжуваат дека понудата на крипто средства на примарниот пазар може да биде безбедност под Хауи. Сепак, тие забележуваат: „До денес, Telegram, Kik и LBRY се единствените темелно брифирани и решени случаи кои се однесуваат на продажбата на крипто за собирање средства“.

Тие мислеа на тужбата на SEC против услугата за пораки Телеграм, тврдејќи дека нејзината почетна понуда од 1.7 милијарди долари е нерегистрирана понуда на хартии од вредност, која беше одлучено во корист на SEC во 2020 година. Случајот SEC против Kik Interactive, исто така, се однесуваше на продажба на токени и беше одлучи во корист на ДИК во 2020. ДИК исто така ги доби своите нерегистрирани хартии од вредност случај за продажба против LBRY во 2022 година.

Поврзани со: Последиците од LBRY: Последици од тековниот регулаторен процес на крипто

Најголемата иновација на весникот се неговите ставови за трансакциите со крипто средства на секундарните пазари. Авторите тврдат дека тестот Howey треба повторно да се примени за продажба на крипто средства на секундарните пазари, како што се Coinbase или Uniswap. Авторите пишуваат:

„Регулаторите за хартии од вредност во САД се обидоа да ги решат многуте прашања покренати од појавата на крипто-средствата […] генерално преку примена на тестот Хауи за трансакциите со овие средства. Сепак, […] регулаторите ја надминаа сегашната јуриспруденција за да сугерираат дека повеќето заменливи крипто средства се самите „хартии од вредност“, позиција што ќе им обезбеди јурисдикција над речиси сите активности што се случуваат со овие средства.

Авторите тврдат дека крипто средствата, во најголем дел, нема да ја исполнат дефиницијата на Howey на секундарниот пазар. Самата сопственост на средство не создава „правен однос помеѓу сопственикот на токен и субјектот што го употребил паметниот договор за создавање на токенот или што собрал средства од други страни преку продажба на токените“. Така, секундарните трансакции не го задоволуваат вториот пронг Howey, кој бара трето лице.

Авторите заклучуваат, врз основа на нивното сеопфатно истражување на одлуките поврзани со Хауи:

„Не постои актуелна основа во законот во врска со „инвестициски договори“ за класифицирање на повеќето заменливи крипто средства како „хартии од вредност“ кога се пренесуваат во секундарни трансакции, бидејќи трансакцијата со договор за инвестирање генерално не е присутна“.

Што значи сето тоа

Ефектот на аргументот на хартијата е да се оддели издавањето на токен од трансакцијата со него на секундарниот пазар. Весникот вели дека создавањето на токен може да биде трансакција со хартии од вредност, но последователните тргувања нема да бидат нужно тргување со хартии од вредност.

Шон Кафлин, директор во адвокатската фирма Bressler, Amery & Ross, изјави за Cointelegraph: „Мислам дека тој [Коен] го презема сопственикот на фактот дека издавањето [токени] ќе бидат регулирани и тој се обидува да предложи начин да тоа е [токен] трговија на нерегулиран начин“.

Колегата на Кафлин, Кристофер Вон, имаше резерви дека весникот на места е „неискрен“.

Тој рече: „Тоа ја занемарува реалноста што ја знаат сите што некогаш тргувале со крипто, а тоа е дека овие базени за ликвидност и овие децентрализирани трансакции на размена не се случуваат освен ако издавачот на токенот не ги олесни“.

Сепак, Вон го пофали весникот, велејќи: „Би сакал ова да биде сè и крај на крипто“.

Џон Монтег, адвокат во законот Монтег, фокусиран на дигитални средства, изјави за Коинтелеграф дека проблемите со старателството може да го комплицираат аргументот на Коен, особено како самостојното чување на крипто-средствата влијае на инвестициската сила на Хауи.

Монтег го призна високиот квалитет на стипендијата на трудот, нарекувајќи ја:

„Најмонументалната мисла во индустријата во однос на законот за хартии од вредност можеби досега, […] дефинитивно од предлогот за безбедно пристаниште на Хестер Пирс“.

Во нејзината конечна верзија на предлогот, комесарот на ДИК Пирс предложи развивачите на мрежи добиваат тригодишно ослободување од одредбите за регистрација на федералниот закон за хартии од вредност за „да го олеснат учеството и развојот на функционална или децентрализирана мрежа“.

Неодамнешни: Крипто и психоделици: Појаснувањето на регулативите може да им помогне на индустриите да растат

„Едно нешто што ми се допаѓа во светот на крипто е тоа што е противник“, изјави Коен за Cointelegraph. Тој рече дека се надева дека ќе го „подигне нивото на дискусија“ со весникот. Не наиде на голем отпор во одговорите на јавноста. Сепак, имаше изрази на цинизам.

„Вие сте романсиер. Најдовте во крипто карактер најдобро објаснет со закон“, еден развивач на мрежа коментира на Твитер.

„Интелигентните правни мислења ретко ја поместуваат иглата на мислењата на ДИК или случаите за спроведување“, изјави директор на финансиски услуги рече на LinkedIn.