Подемот и падот на блокчејнот Terra и семејството на сродни токени е и една од најсложените и една од најважните приказни што се случуваат во крипто во моментов.
Собрано овде е објаснето објаснување за тоа што изградиле Terraform Labs, зошто станала толку голема, зошто пукнала, што значи тоа за пазарите и што треба да знаете за да се заштитите од слични проекти во иднина.
Што точно е Тера?
Тоа е одлично прашање, и ние ќе одговориме на тоа. Но, прво, ајде да најдеме банка.
Нашата банка ќе ги прави сите вообичаени банкарски работи, како што се земање депозити, плаќање камата, овозможување плаќања и заеми. Очигледно, би можеле да се ограничиме само на позајмување пари што всушност ги имаме, но тоа е досадно и непрофитабилно. Така, како и секоја банка, ќе даваме повеќе заеми отколку што добиваме во депозити и ќе задржиме само дел од депозитите на нашите клиенти достапни како готовина за да подигнат кога ќе им треба. Износот што ќе го задржиме на располагање како готовина е 0%.
Ќе биде добро! Бидејќи позајмуваме 100% од нашите резерви, ќе бидеме многу профитабилни; и бидејќи сме многу профитабилни, ќе можеме да плаќаме многу високи каматни стапки. Никој нема да сака да се повлече! Ако некогаш ни требаат пари, можеме да продадеме акции во нашата многу профитабилна банка. Кога побарувачката за нашите депозити расте, можеме да ги искористиме новите пари за да извршиме откуп на акции. Бидејќи сите се уверени во вредноста на нашите акции, тие ќе знаат дека можеме да ги поддржиме нашите депозити; и бидејќи сите се уверени во побарувачката на нашите депозити, тие ќе ги вреднуваат нашите акции. Ништо не би можело да тргне наопаку.
Добро. Едно нешто што може малку да тргне наопаку е тоа што сето ова е нелегално од различни причини, така што ќе треба да ја водиме нашата банка на блокчејн и да ги издаваме нашите депозити како стабилни коини - но тоа е во ред. Разликата помеѓу банкарски депозит и стабилкоин е главно регулаторна оптика.
Тоа е приближно деловниот модел на екосистемот Тера. Тера е блокчејн изграден од Terraform Labs кој користи стабилкоин, TerraUSD (UST) и резервен токен, LUNA, за стабилизирање на цената на стабилкоинот. Можете да ја замислите Terra како дигитална банка, при што UST ги претставува депозитите, а LUNA претставува сопственост во самата банка. Поседувањето на UST беше како да вложувате депозит во неосигурана банка која нуди високи каматни стапки. Поседувањето на LUNA беше како да се инвестира во една.
Што го прави стабилкоинот стабилен?
Самите стабилни монети не се нужно толку тешко да се изградат. Ги има многу, и во најголем дел, тие работат во тоа што во голема мера тргуваат за околу 1 долар. Но, повеќето преживеани стабилни монети се обезбедуваат, што значи дека тие претставуваат некаков вид побарување на портфолио на средства некаде што ја поддржува вредноста на монетата. UST, од друга страна, не беше поддржан од никаков независен колатерал - единственото нешто за што можевте да го замените беше LUNA.
Протоколот Terra користеше вграден девизен курс за да ја одржи цената на UST стабилна, каде што секој можеше да замени 1 UST за LUNA во вредност од 1 $. Кога побарувачката за UST ја надмина понудата и цената се искачи над 1 долар, арбитражите можеа да ја претворат LUNA во UST на договорот и потоа да ја продадат на пазарот за профит. Кога побарувачката за UST беше премногу мала, истите трговци можеа да го направат спротивното и да купат евтин UST за да го претворат во LUNA и да го продаваат со профит. Во извесна смисла, протоколот Terra се обиде да ги елиминира движењата на цените во UST користејќи ја понудата на LUNA како амортизер.
Проблемот со овој аранжман (и генерално со алгоритамските стабилни монети) е што луѓето имаат тенденција да губат верба во депозитите (UST) и колатералот (LUNA) во исто време. Кога на Terra најмногу и требаше LUNA за да ја поддржи вредноста на UST, и двете пропаѓаа, а резултатот беше како да им нуди на клиентите во паника во банка управувани акции во пропадната банка наместо готовина.
Можете да го претворите вашиот депозит во сопственост на банката, но всушност не можете да го повлечете бидејќи самата банка воопшто не поседуваше ништо.
Кратка историја на катастрофален неуспех
TerraUSD не беше првиот обид за изградба на необезбеден стабилкоин. Улиците на крипто се преполни со тела на претходни неуспеси. Некои истакнати примери вклучуваат Ampleforth's AMPL, Empty Set Dollar, DeFiDollar, Neutrino USD, BitUSD, NuBits, IRON/TITAN, SafeCoin, CK USD, DigitalDollar и Basis Cash. (Запомнете го последното особено за подоцна).
Овие аранжмани „функционираат“ на пазар со бикови затоа што секогаш е можно да се намали цената на нешто со зголемување на понудата - но тие се распаѓаат на пазарите на мечеви бидејќи не постои еквивалентно правило кое вели дека намалувањето на понудата на нешто ќе предизвика цената да оди горе. Намалувањето на понудата на средство што никој не го сака е како туркање на јаже.
Пазете се од протоколи со циклични економски притисоци. Ако богато наградуваат за време на подобрените циклуси кога многу луѓе купуваат, тие исто така веројатно брзо казнуваат за време на падовите кога повеќето сакаат да излезат.
- Дали Квон? (@stablekwon) Јули 26, 2020
Веќе имаме збор за тоа
За да ја зголеми побарувачката за UST, Terra плаќаше каматна стапка од 20% на секој што ќе ја депонира во својот Anchor протокол. Тоа, исто така, создаде побарувачка за LUNA, бидејќи можете да го користите за да создадете повеќе UST. Но, бидејќи немаше прилив на приходи за да се плати за таа камата, таа ефективно беше платена со разводнување на имателите на LUNA. Во извесна смисла, Terra користеше UST инвеститори за да им плати на инвеститорите на LUNA и инвеститорите на LUNA за да ги плати инвеститорите на Terra. Во традиционалните финансии, терминот за тоа е „Понзи шема“.
Вистинската иновација на Terra на традиционалното Понзи ги подели своите цели на две симбиотски групи: конзервативна група која сакаше да ги минимизира лошите страни (UST) и агресивна група која сакаше да го максимизира наопаку (LUNA). Спарувањето на економијата слична на Ponzi со стабилниот coin и овозможи на Terra да се пласира на многу поширок опсег на инвеститори, овозможувајќи и да расте многу повеќе од претходниот крипто Ponzis.
Озлогласениот Bitconnect Ponzi достигна околу 2.4 милијарди долари пред да се распадне. PlusToken и OneCoin пораснаа на околу 3 милијарди и 4 милијарди долари, соодветно, пред нивниот колапс. Екосистемот Terra го достигна врвот со LUNA со пазарна вредност од 40 милијарди долари и UST со 18 милијарди долари. За споредба, повеќедецениското Понзи на Берни Медоф „само“ ги чинеше инвеститорите некаде помеѓу 12 и 20 милијарди долари. Релативна зделка!
Хумрисот како колатерал
Повеќето Ponzis ги лажат своите инвеститори за тоа како работат, но Terra немаше потреба од тоа - системот веќе беше доволно сложен што повеќето инвеститори се потпираа на некој на кој му веруваат за да ги проценат ризиците за нив. Упатените во крипто индустријата запознаени со историјата на алгоритамските стабилни коини го алармираа, но тие беа задушени од долгата листа на ризични капиталисти, сметки на инфлуенсери и инвестициски фондови кои на некој начин инвестираа во Тера.
Понзи шемите, алгоритамските стабилни монети и слободно лебдечките фиат валути се поткрепени во некоја смисла со чиста доверба - а клучните фигури во екосистемот Тера беа преполни со самодоверба. Многу инвеститори на мало едноставно веруваа во огромната доверба на лидерите во просторот, а лидерите ја црпеа својата доверба од брзиот раст на инвеститорите на мало.
До Квон, харизматичниот, контроверзен основач на Тера, е донекаде познат (сега озлогласен) по неговото дрско отфрлање на критичарите на Твитер. Тој направи личен облог од 1 милион долари за успехот на LUNA уште во март. Тој ја нарекол својата ќерка Луна. И едвај беше сам - размислете за неодамнешната тетоважа на милијардерот Мајк Новограц:
- Мајк Новограц (@novogratz) Јануари 5, 2022
Историјата на алгоритамските стабилни монети и нивната опасност им е добро позната на инсајдерите во индустријата, и тоа секако би било очигледно за Квон. Се сеќавате на Basis Cash од горенаведената листа на претходно неуспешни стабилни пари? Неколку дена по колапсот на Terra, се појавија вести дека Квон е еден од двајцата анонимни основачи на Basis Cash. Не само што Квон требаше да го види како доаѓа, туку го имаше направено тоа и претходно.
Значи, Квон и неговите главни инвеститори не беа несвесни за ризиците од алгоритамските стабилни пари - тие беа само доволно дрски за да мислат дека можат да ги надминат. Планот беше Тера да стане толку голема и испреплетена со остатокот од економијата што беше буквално преголема за да пропадне.
Ова беше амбициозно, но не и нужно лудо. Слободните фиат валути во светот (како американскиот долар) ја одржуваат својата вредност затоа што се поврзани со голема, функционална економија каде што тие пари се корисни. Доларот е корисен затоа што сите знаат дека ќе биде корисен затоа што има толку многу луѓе кои го користат. Ако Тера би можела да ја започне својата матична економија (и да ја поврзе заедно со остатокот од крипто), можеби би можела да го постигне истиот самоисполнувачки моментум.
Првиот чекор беше да се изгради непоколеблива доверба во колче. Како дел од таа стратегија, гардата на Фондацијата Луна, или LFG - непрофитна организација посветена на LUNA - почна да акумулира резерва од 3.5 милијарди долари во Bitcoin, делумно за да го одбрани UST-от, но најмногу за да го убеди пазарот дека никогаш нема да треба да биде бранеше. Крајната цел беше да се стане најголемиот сопственик на Bitcoin во светот, експлицитно, така што неуспехот на UST-приврзаниот би предизвикал катастрофална продажба на Bitcoin - а неуспехот на UST би станал синоним за неуспехот на самиот крипто.
За да ги собере потребните средства за купување на тој Биткоин, LFG можеше да ја продаде LUNA, но продажбата на големи количини на LUNA на пазарот ќе се меша со наративот за раст што ја поттикна целата економија. Наместо директно да ја продава LUNA, LFG ја претвори во UST и го размени тој UST за Bitcoin. Банката на Тера ги прошири своите обврски (UST) и го намали својот колатерал (LUNA). Ја зголеми својата моќ.
Крајната игра на @stablekwon приложување @terra_moneyУспехот на биткоинот станува се појасен:
Како најголем поединечен сопственик на биткоин зад само Сатоши, дали UST може да стане преголем за да пропадне?
„Неуспехот на UST е еквивалентен на неуспехот на самиот крипто“pic.twitter.com/m5hVQFr60G
— Зак Гузман (@zGuz) Март 30, 2022
На почетокот полека, а потоа наеднаш
Теоретски, една од причините зошто инвеститорот би можел да држи UST би била да го користи во екосистемот Terra DeFi; но во пракса, во април, приближно 72% од сите UST беа затворени во протоколот Anchor. На прво приближување, единственото нешто што некој навистина сакаше да го направи со UST беше да го искористи за да заработи повеќе UST (и потоа на крајот да искешира).
Планот беше Terra да се развие како традиционален стартап од Силиконската долина со поттикнување на растот со неодржлива субвенција, но потоа полека да се укине како што пазарот созреваше. На почетокот на мај, Тера почна да ја намалува каматната стапка што се исплатува на депозитите на Сидро, што предизвика милијарди долари UST да почнат да излегуваат од Terra и да вршат притисок врз UST прицврстувањето. На почетокот цената се лизна само неколку центи под целта, но кога не закрепна, пазарот почна да паничи.
Во тој момент, огромни количини на UST беа продадени на пазарот, можеби од страна на инвеститорите кои искрено се обидуваа да избегаат од нивните позиции UST по секоја цена или можеби од мотивирани напаѓачи кои се надеваа на намерно да го дестабилизираат колче. Во секој случај, резултатот беше ист: цената на UST пропадна, а понудата на LUNA експлодираше. LFG се обиде да собере средства однадвор за да го спаси колче, но беше предоцна. Довербата што го напојуваше целиот систем исчезна.
Друга работа што исчезна беше 3.5 милијарди долари вредниот Bitcoin LFG што го собра за да го одбрани UST клин. LFG тврдеше дека средствата биле потрошени за одбрана на UST како што е планирано, но не обезбедила никаков вид ревизија или доказ. Со оглед на сумата на пари и недостатокот на транспарентност, луѓето се разбирливо загрижени дека на некои инсајдери можеби им била дадена посебна можност да ја повратат својата инвестиција, додека други биле оставени да изгорат.
На 16 мај, Квон објави нов план за рестартирање на блокчејнот Terra со чаталена копија од LUNA дистрибуирана до постоечките иматели на LUNA/UST и без компонента за стабилна коин. Цената на двата токена остана рамна. Отстранувањето на кодот Terra е доволно лесно, но повторното создавање на доверба во Terra не е толку лесно.
До Квон: „95% ќе умрат [монети], но има и забава во гледањето како умираат компаниите“
пред 8 дена. Иронично. pic.twitter.com/fEQMZIyd9a
- Педр? (@EncryptedPedro) Може 11, 2022
Последици и можност
Непосредното уништување на богатството во LUNA или UST е доволно огромно - но тоа е само почеток. За разлика од другите Ponzis погоре, блокчејнот Terra беше дом на третата по големина DeFi економија (по Ethereum и Solana), со богат екосистем на стартапи и децентрализирани апликации кои се градат над него. Инвестициските фирми ги чуваа UST и LUNA во своите фондови, DApps ги користеа како обезбедување на заемот, а DAO ги чуваа во нивните благајнички. Вистинската штета сè уште се расплетува.
Направена е штета и на разбирањето на јавноста за ризиците и можностите на стабилните коини и генерално на крипто. Многумина ќе си заминат верувајќи не само дека Terra е Ponzi, туку и дека се сите стабилни монети - или можеби дури и сите криптовалути. Тоа е разбирлива конфузија со оглед на тоа колку е сложена вистинската механика на UST и LUNA.
Сето ова ќе ја комплицира регулаторната приказна за стабилните коини и DeFi во годините што доаѓаат. Регулаторите веќе ја користат Terra како аргумент за поголема интервенција. SEC веќе ја истражуваше Terraform Labs за неповрзани прекршувања на хартии од вредност и несомнено ќе отвори истрага и за UST. Квон е тужен за измама во јужнокорејските судови и повикан да сведочи од парламентот. Веројатно на пат се повеќе правни дејствија.
Биткоинот, од друга страна, изгледа изненадувачки еластичен. Економијата на Bitcoin е во голема мера независна од економијата на DeFi и е заштитена од заразата од колапсот на UST и LUNA. Цената се спушти бидејќи издржа 3.5 милијарди долари од постојана продажба, бидејќи резервите на LFG беа ликвидирани - но оттогаш таа во голема мера се опорави и, во тој процес, откри многу купувачи со длабок џеб заинтересирани да се акумулираат по тие цени. Колапсот на Тера најмногу го зајакна случајот за поседување Биткоин.
Како да забележите Понзи пред да ве забележи
Лекцијата на Тера Треба да бидете „Не градете алгоритамска стабилна валута“. Но, се разбира, лекцијата што многу луѓе навистина ќе ја одземат е „Изградете го вашиот алгоритамски стабиликоин малку поинаку за никој да не го препознае“. Џастин Сонце од Трон веќе гради и продава клон на Тера базиран на Трон. Како што покажува листата на примери за перење алишта во делот за историја погоре, доаѓаат повеќе обиди за изградба на финансиска машина за постојано движење. За да инвестирате одговорно во крипто просторот, треба да научите да можете да ги идентификувате пред да пропаднат.
Ако те изгори понзи шема од учебници, немаш никој да обвинуваш освен себе си.
Не FOMO во по крипто инфлуенсерите.
Повеќето од нив се поглупави од тебе.
- Дали Квон? (@stablekwon) Јули 26, 2020
Наједноставниот начин да забележите Понзи е да го запомните ова едноставно правило: ако не знаете од каде доаѓа приносот, вие сте приносот. Немојте да бидете заплашени од сложеноста - не треба да ја разбирате целата механика на системот за да разберете кој плаќа за тоа. Добивката секогаш доаѓа од некаде. Ако не постои очигледен извор на дојдовен приход, парите веројатно доаѓаат од дојдовните инвеститори. Тоа е Понзи шема. Не купувајте - дури и кога цената расте.
Knifefight е автор на Нешто интересно блог.
Извор: https://cointelegraph.com/magazine/2022/05/20/knifefight-terra-collapse-hubris-as-collateral