Резултатите на Афирм ја потврдуваат мојата теза: Продај ја оваа акција

Афирм (АФРМ) тргуваше на приближно исто ниво како што е сега кога ги предупредив инвеститорите да не поседуваат акции на 31 јануари 2022 година.

Оттогаш, најновиот извештај за заработка на компанијата разочарување ја потврдува мојата теза дека акциите се преценети за 80%+. 

Не сум изненаден кога гледам дека компанијата ги води очекувањата за приходи и профити пониски бидејќи бизнисот губи удел на пазарот, нема конкурентни предности, е непрофитабилен и се соочува со силна конкуренција.

Неодамнешните борби во Peloton (PTON), историски еден од најголемите трговски партнери на Афирм, само носат поголем притисок врз бизнисот кој веќе се бори.

Најпрво ги предупредив инвеститорите за ризикот во Affirm Holdings кога ги ставив акциите во опасната зона во октомври 2021 година. Оттогаш, акциите ги надминаа S&P 500 како кратки за 50%.

Мислам дека акциите треба многу подалеку да паѓаат како што детално ќе објаснам подолу со користење на мојата обратна DCF анализа за да квантифицирам колку се високи очекувањата за идните готовински текови вклучени во вреднувањето на акциите.

Тековната проценка подразбира потврда дека ќе биде најголемата фирма BNPL во светот

И покрај тоа што се соочува со поголема, попрофитабилна конкуренција, Affirm има цена како да е најголемиот провајдер купи сега плати подоцна (BNPL), мерено според бруто обемот на стока (GMV), во светот, покрај веднаш постигнување профитабилност.

За да ја оправда својата моментална цена од ~ 60$/акција, Афирм мора:

• веднаш да ја подобри својата NOPAT маржа на 8% (над Block's [поранешен Square Inc.] 1% и -41% TTM NOPAT маржа на Affirm), и
• растат приходите за 38% на годишно ниво (речиси 2x очекуваниот CAGR индустрија до 2028 година) за следните осум години.

Во ова сценарио, приходите на Affirm растат на 11.4 милијарди долари во фискалната 2029 година, или 13 пати повисоки од приходите на компанијата во фискалната 2021 година.

Ако претпоставам дека Affirm одржува приход по стапка на GMV од нешто повеќе од 10% (еднакво на фискалната 2021 година), тогаш ова сценарио имплицира дека GMV на Affirm во фискалната 2029 година е 109 милијарди долари, што е 1.6x TTM GMV на Klarna на средината од 2021. контекст, Statista проценува дека GMV за е-трговија на Walmart за 2020 година изнесува 92 милијарди долари. Афирм мора да обработи повеќе од двојно GMV за е-трговија на Walmart за 2020 година, едноставно за да го оправда неговото сегашно вреднување. Јас сум скептичен дали некоја фирма BNPL некогаш ќе постигне толку висок обем на стоки.

56% минус ако се оствари консензус раст

Ги разгледувам дополнителните сценарија за DCF подолу за да го истакнам надолниот ризик доколку приходот на Афирм расте со консензус стапки или ако маржите не се подобрат толку многу како сценариото наведено погоре.

Ако претпоставам потврди:

• веднаш ја подобрува својата NOPAT маржа на 8%,
• ги зголемува приходите за 46% во фискалната 2022 година и 43% во фискалната 2023 година (еднакво на консензус), и
• ги зголемува приходите за 22% секоја година потоа преку фискалната 2029 година (еднакво на проектираниот раст на индустријата), тогаш,

Афирм денес вреди само 26 УСД/акција – 56% минус во однос на моменталната цена

83% Недостаток ако маржите останат ограничени од конкуренцијата

Ако претпоставам потврди:

• веднаш ја подобрува својата NOPAT маржа на 4%, што е еднаква на највисоката маржа на Block досега,
• ги зголемува приходите за 46% во фискалната 2022 година и 43% во фискалната 2023 година, и
• ги зголемува приходите за 22% секоја година до фискалната 2029 година, тогаш,

Афирм вреди само 10 долари/акција денес - 83% минус во однос на моменталната цена.

Слика 1 го споредува имплицитниот иден НОПАТ на Афирм во овие три сценарија со неговиот историски НОПАТ. За повикување, ги вклучувам Block (SQ) и NOPAT на Shopify.

Слика 1: Потврдете ги историските наспроти имплицитните NOPAT: DCF сценарија

Секое од горенаведените сценарија претпоставува дека Affirm ги зголемува приходите, NOPAT и FCF без зголемување на обртниот капитал или основните средства. Оваа претпоставка е многу малку веројатна, но ми дозволува да креирам најдобри сценарија кои ги покажуваат очекувањата вградени во тековното вреднување. За референца, инвестираниот капитал на Афирм порасна 4 пати од фискалната 2019 година до фискалната 2021 година. Ако претпоставам дека вложениот капитал на Афирм се зголемува со слична стапка во две и три сценарија погоре на DCF, надолниот ризик е уште поголем.

Фундаменталното истражување обезбедува јасност во пенливите пазари

2022 година брзо им покажа на инвеститорите дека фундаментите се важни и дека акциите не само што растат. Со подобро разбирање на основите, инвеститорите имаат подобро чувство за тоа кога да купуваат и продаваат - и - знаат колкав ризик преземаат кога поседуваат акции на одредени нивоа. Без доверливи фундаментални истражувања, инвеститорите немаат начин да проценат дали акциите се скапи или евтини.

Како што е прикажано погоре, дисциплинираните, доверливи фундаментални истражувања покажуваат дека дури и по падот, Афирм сè уште има значителен минус.

Обелоденување: Дејвид Тренер, Кајл Гуске Втори и Мет Шулер не добиваат никаков надомест за да напишат за која било специфична состојба, стил или тема.