Акции кои би можеле да одат до 0 долари додека ФЕД ги зголемува стапките: Freshpet

Времето истекува за компаниите кои горат готовина и се одржуваат во живот со лесен/евтин пристап до капитал. Овие „зомби“ компании се изложени на ризик да банкротираат ако не можат да подигнат повеќе долг или капитал, што не е толку лесно како порано.

Како што ФЕД ги зголемува каматните стапки и го завршува квантитативното олеснување, пристапот до евтин капитал брзо пресушува. Во исто време, многу компании се соочуваат со опаѓање на маржите и може да бидат принудени да не платат камата без можност за рефинансирање. Со оглед на тоа што овие зомби-компании снемаат готовина потребна за да останат во живот, премиите за ризик ќе се зголемат на пазарот, што може дополнително да ја притисне ликвидноста и да создаде ескалирачка серија на корпоративни обврски.

Овој извештај го содржи FreshpetFRPT
, зомби компанија со висок ризик да види дека нејзините акции одат на $0/акција.

Зомби компаниите со малку пари се ризични

Компаниите со големи готовина согоруваат и малку пари на рака се ризични на денешниот пазар. Да се ​​биде принуден да собере капитал во оваа средина, дури и ако компанијата е на крајот успешна, не е добро за постојните акционери.

Слика 1 ги прикажува зомби-компаниите со најголема веројатност прво да останат без готовина, врз основа на согорувањето на слободниот готовински тек (FCF) и готовината на билансот на состојба во последните дванаесет месеци (TTM). Секоја компанија на Слика 1 има:

• Негативен коефициент на покриеност на камата (EBIT/каматен трошок)
• Негативен FCF над TTM
• Помалку од 24 месеци пред да му треба повеќе капитал за да ја субвенционира стапката на согорување на TTM FCF
• Беше избор за опасната зона

Не е изненадувачки, компаниите кои се изложени на најголем ризик да видат дека цената на нивните акции оди до 0 долари се оние со лош основен бизнис модел, кој беше занемарен од инвеститорите за време на лудилото на пазарот на мем акции 2020-2021 година. Компаниите како што се Carvana, Freshpet, Peloton и Squarespace (SQSP) имаат помалку од шест месеци готовина на нивните биланси врз основа на нивното согорување на FCF во последните дванаесет месеци. Овие акции имаат реален ризик да одат на нула.

Слика 1: Акции во опасната зона со помалку од две години готовина на рака: од 1 Q22

За да го пресметам „Месеци пред банкрот“ го поделив изгорот на TTM FCF со 12, што е еднакво на месечно согорување на готовина. Потоа ги делам готовината и еквивалентите на билансот на состојба до 1Q22 со месечно согорување на готовина.

А преценетите акции на зомби се најризични

Проценките на акциите што ги вградуваат високите очекувања за идниот раст на профитот додаваат поголем ризик за поседување акции на зомби компании со готовина во вредност од само неколку месеци. За најризичните зомби компании, не само што цената на акциите не го одразува краток термин неволја со која се соочува компанијата, но исто така ги одразува нереалните оптимистички претпоставки за долгорочна профитабилноста на компанијата. Со овие акции, ризикот од превреднување се става на врвот на ризикот од краткорочните парични текови.

Подолу, ќе го разгледам подетално Freshpet и ќе детализирам согорувањето на готовина на компанијата и колку понатаму нејзината цена на акции може да падне.

Freshpet (FRPT: 55 $/акција)

Го ставив Freshpet (FRPT) во опасната зона во февруари 2022 година, а акциите ги надминаа S&P 500 како кратки за 24% оттогаш. Дури и по падот од 69% од својот максимум за 52 недели и 44% YTD, мислам дека акциите имаат многу повеќе негативни страни.

Freshpet ја зголеми горната линија на сметка на долната линија, а растот на продажбата доведе до поголемо согорување на готовина, што ја става акцијата во опасност од пад на 0 долари по акција. Слободниот готовински тек (FCF) на фирмата е негативен секоја година од 2017 година, а нејзиното согорување на FCF се влоши во последниве години.

Од 2017 година, Фрешпет потрошил 691 милион долари во FCF, по слика 2.

Во текот на TTM завршен 1 Q22, Freshpet изгоре 386 милиони долари. Со само 30 милиони долари во готовина и парични еквиваленти на билансот на состојба на крајот од 1-виот квартал на 22-ри квартал, готовинското салдо на Фрешпет можеше да го одржи согорувањето на FCF само помалку од еден месец по 1-виот квартал на 22-риот. Freshpet издаде акции што обезбедија нето 338 милиони долари на компанијата во мај 2022 година. Менаџментот на Freshpet забележува дека готовината ќе се користи за „општи корпоративни цели“, кои може да вклучуваат капекс, развој на нејзините кујни, инвестиции или отплата на долгот.

Врз основа на стапките на согорување на готовина на TTM, оваа свежа капитална готовина може да ја одржи компанијата во живот уште 9 месеци од денес.

Доколку Freshpet продолжи да ги проширува своите производствени и дистрибутивни капацитети и да направи големи трошоци за рекламирање за да го поддржи растот на приходите, може да остане без готовина за помалку од 9 месеци.

Слика 2: Кумулативен бесплатен готовински тек на Freshpet низ 1Q22

Цената да биде поголема од JM Smucker и General Mills
ГИС
Сегменти за храна за домашни миленици

Подолу го користам мојот модел на обратен дисконтиран готовински тек (DCF) за да ги анализирам очекувањата за идните готовински текови поврзани со цената на акциите на Freshpet. Обезбедувам и две дополнителни сценарија за да го истакнам потенцијалот за надолна линија во акциите доколку приходите на Freshpet растат со поразумни стапки.

Ако претпоставам дека е Фрешпет:

• Маржата на NOPAT веднаш се подобрува на 6% (во споредба со -6% маржата на Freshpet во 2021 година, -7% маржа во однос на TTM и еднаква на пондерираната просечна TTM маржа според пазарната капитална група на колеги) и
• приходите растат за 34% на годишно ниво до 2028 година

акцијата би била во вредност од 55 $/акција денес - еднаква на моменталната цена на акциите. За повикување, врсничката група вклучува Amazon.com (AMZN), Chewy Inc. (CHWY), Colgate-PalmoliveCL
, Costco Wholesale (COST), General Mills (GIS), Nestle (NSRGY), JM Smucker (SJM) и Tyson Foods (TSN).

Во ова сценарио, Freshpet генерира 3.3 милијарди долари приход во 2028 година или еднаков на продажбата на TTM храна за домашни миленици на Colgate-Palmolive, 1.2x продажбата на TTM храна за домашни миленици на JM Smucker и 1.6x продажбата на TTM храна за домашни миленици на General Mills.

Имајте на ум, бројот на компании кои го зголемуваат приходот за 20%+ на годишно ниво за толку долг период е неверојатно ретко, правејќи ги очекувањата во цената на акцијата на Freshpet целосно нереални.

DCF Сценарио 2: Акциите вредат 43 долари при консензус раст

Извршувам второ сценарио за DCF за да го истакнам ризикот од надолна линија за поседување на Freshpet доколку расте со консензуални проценки на приходите. Ако претпоставам дека е Фрешпет:

• Маржата на NOPAT се подобрува на 6% во 2021 година,
• приходите растат со стапки на консензус во 2022 и 2023 година и
• приходите растат за 28% секоја година од 2024-2028 година, тогаш

акциите би биле вредни 43 долари/акција денес – или 22% под сегашната цена на акциите. Во ова сценарио, Freshpet генерира 2.6 милијарди долари приход во 2028 година, што е сè уште 80% од продажбата на TTM храна за домашни миленици на Colgate-Palmolive, еднаква на продажбата на храна за домашни миленици TTM на JM Smucker и 1.3 пати продажба на TTM храна за домашни миленици на General Mills.

DCF Сценарио 3: FRPT има 44%+ негативна страна

Го разгледувам последното сценарио за DCF за да го проценам надолниот ризик доколку Freshpet ги зголеми приходите според консензусните очекувања за раст на пазарот. Ако претпоставам дека е Фрешпет:

• Маржата на NOPAT веднаш се подобрува на 6% и
• приходите растат со 24% CAGR (еднакво на прогнозата за пазарот на свежа храна за домашни миленици) до 2028 година, тогаш

акциите ќе вредат само 31 долари/акција денес – минус од 44% во однос на моменталната цена на акциите.

Слика 3 го споредува историскиот приход на Freshpet со неговиот имплициран приход во секое од горенаведените DCF сценарија. Вклучувам и продажба на TTM храна за домашни миленици од врсниците JM Smucker, Colgate-Palmolive и General Mills.

Слика 3: Историски и имплициран приход на Freshpet: сценарија за вреднување на DCF

Секое од горенаведените сценарија, исто така, претпоставува дека Freshpet ги зголемува приходите, NOPAT и FCF без зголемување на обртниот капитал или основните средства. Оваа претпоставка е многу малку веројатна, но ми дозволува да креирам најдобри сценарија кои ги покажуваат очекувањата вградени во тековното вреднување. За повикување, вложениот капитал на Фрешпет во ТТМ е шест пати поголем од нивото од 2016 година. Ако претпоставам дека вложениот капитал на Freshpet се зголемува со слична историска стапка во DCF сценаријата 2-3 погоре, ризикот од надолна линија е уште поголем.

Обелоденување: Дејвид Тренер, Кајл Гуске Втори и Мет Шулер не добиваат никаков надомест за да напишат за која било специфична состојба, стил или тема.